企业债务融资的财务效应

石小雅?王宏

摘 要：本文从企业債务融资的正负财务效应进行分析，探讨其可能存在的问题，进而提出发挥债务融资正效应的建议。

关键词：负债融资;财务效应;负效应

随着经济全球化发展的不断深化，巨大的改变也在不断发生在我国的经济环境下。企业间竞争与合作的关系也愈加紧密。企业早日在国际市场占据一席之地，进行规模扩张日趋常态化。因此企业需要筹集大量的资金来进行规模扩张。当前的经济环境较好，筹资方式的选择也变得更多元化。其中，债务融资因为其能带来财务杠杆效应而成为企业优先选择的一种筹资方式。但是负债融资不仅有其正面效应，同时也不能忽视其负面效应。

一、负债融资发挥的正效应

1.税盾效应

企业如果进行负债经营，那么企业财务费用也要将固定的负债利息费用包括在内，这部分固定的费用支出可以在税前进行全额扣除，这部分税费是可以省去的，因此会形成利息抵税的作用，也就是我们常说的税盾效应。

随着经济社会的不断发展及近年来的不断变革、政策的不断推进，现在看来整个行业发展的前景良好，国家大力扶持企业的发展，金融机构的条件放宽，因此多数企业都希望选择负债经营这种经营方式。

企业进行债务融资，其利息费用也是一笔不小的数字，同时来讲，此时利息的税盾作用无疑是一笔无形收入。而这笔收入对企业来说是没有付出成本的，同时企业获取了经营所用的资金，即使需要付出一定的财务费用，但是也给企业带来了好处，这就是利息的税盾效应。

2.财务杠杆效应

杠杆，利用一根杠杆和一个支点，就可以用很小的力量产生几倍于这个力量的力。而将杠杆理论运用到财务会计中，就变成了财务杠杆。财务杠杆能用固定的财务费用，使收益大幅度提升，可以产生高额收益。

债务融资的财务杠杆效应即企业在进行债务融资时，这部分资金的利用效率大于债务成本，即可以获得比利息费用更高的收益。企业通过向金融机构、外部投资者进行融资或者和交易方产生商业信用负债，产生比资金成本更高的收益就可以获取高额收益。

财务杠杆效用就是企业可以通过财务杠杆导致的每股收益的大幅度增加，来获取剩余的高额收益。财务杠杆的计算公式主要是根据普通股每股收益、普通股每股收益变动额、息税前利润及息税前利润变动额。因此，财务杠杆可以随着负债的资本利润率的变动而变动。我们区分财务杠杆正负效应的一个小的基本表现时比较其利润率及负债利率。当负债的资本利润率和负债利率相等时，此时财务杠杆效应为零。当负债的资本利润率大于负债利率时，此时财务杠杆可以发挥其正效应。当负债的资本利润率小于负债利率时，此时财务杠杆处于负效应。

二、负债融资发挥的负效应

1.财务风险升高

负债过高会增加财务风险的成本。因为企业必须要按期支付借款本金及利息费用，所以负债会给企业带来巨大的经济压力。财务费用的增加可能会导致企业面临财务危机，企业经营活动产生的现金流量会被影响。此外，财务费用增加还会影响企业的偿债能力，企业可能会因此面临较大的经营风险，甚至可能会出现债务违约事件。财务风险成本可以分为直接和间接两部分。直接财务风险成本是企业无法持续经营选择进行破产清算时产生的费用。直接财务风险成本是可计算的、有具体数额的，包括律师的咨询费、会计师事务所的清算费用及其他相关处理费用。而间接财务风险成本则是不可计量的。比如，因为资本密集型企业的负债过高，会存在固定的财务费用，因此企业可自由支配的现金流量就会被缩减，可能会错过研发机会或者其他收益较高的投资机会，这会导致本公司研发能力不足，影响商品质量，在市场失去竞争力等一系列负效应。这些成本虽然无法计算出具体数额，没办法作为现金支出直接表现出来，但是会使企业陷入债务融资的负面效应，这些都算作企业的财务风险成本。

2.引发代理冲突

企业负债过多可能会使股东和债权人处于利益的对立面，产生不可避免的矛盾冲突。无论企业的经营状况如何，债权人都能获取恒定的出借借款取得的利息收入。但是当企业债务比例过高、财务风险升高时，债权人存在无法收回本金的可能性，但收到的利息收入和财务风险一般程度是一样的。而与此同时股东则可以通过财务杠杆导致的每股收益的上升获取较大幅度变动的收益，这就会导致债权人和股东的矛盾冲突。同时，企业如果继续试图增大债务融资的比例，就要发行新的债权，此时原有的债权人的权益也会因新发的债权受到损失，因为通常新的债权人会有优先获得索取的权利。

通过增加新发债权，会损害原债权人的权益，原债权人所面临的风险也就相应被加大了，债权人会产生不满的情绪。而两者冲突的发生必然会导致企业价值的减少。

三、企业负债融资的现状

下面以某资本密集型行业为例，进行企业债务融资现状的分析。以下2012年-2019年的债务融资结构。负债根据债务融资的用途，可以分为长期负债、短期负债和商业信用负债三种情况。本文针对这三种主要的债务融资组成部分的数据进行比较和分析。

短期负债。短期负债从概念上来说，就是指期限小于一个会计年度或者一个营业周期的需要企业到期进行偿还的债务。因此对于企业来说偿还短期负债的压力相对于长期负债来说压力更大。但是如果从另一个角度来说，短期负债由于偿还期限相对较短，相对于偿还期限较长的借款来说风险比较小，虽然短期负债的利率较高，但是综合起来看相对长期借款来讲，企业所需要支付的利息费用总额也相对来讲会减少一部分。根据公式：短期负债=短期借款+一年内到期的非流动负债。

长期负债。长期负债从概念上来说，就是指期限大于一个会计年度或者一个营业周期的需要企业到期进行偿还的债务。因为长期负债有还款期限相对较长、到期还本压力更小的特点，长期负债对企业的长期发展更有利。但是相应来讲，借款成本也会因为较长的期限而提高。根据公式：长期负债=长期借款+应付债券+长期应付款。

商业信用负债。商业信用是指企业用商业诚信及自身信誉作保证，在企业日常的生产交易中以预收或者应付的方式，以自身信用来作为担保，和交易方进行采购或者销售。企业通过商业信用负债的方式可以减少资金的占用，进行资金的有效利用，这种负债还同时减少了成本。如果同样的资金向银行借款，会产生一笔较大的利息费用，但是商业信用负债就没有这种担心。根据公式：商业信用负债=应付账款+应付票据+预收账款。表中列示了2012年-2019年该行业资产负债表中负债的具体情况。从表中可以明显看该行业的商业信用负债增加的幅度相当大，说明公司的财务欠款呈总体上涨趋势，债务融资的渠道较之前拓宽了。应付票据由2012年的799.75亿元增长至2019年的1732.96亿元，涨幅为90.66%;应付账款由2012年的1605.30亿元增长至2019年的2011.75亿元，涨幅为25.32%;预收账款由2012年的711.30亿元增长至2019年的721.64亿元，涨幅为1.45%。

四、企业负债融资可能存在的问题

1.债务融资方式单一

以资本密集型企业为例，该类企业需要筹集大量资金，但仅靠其自有资金及企业日常经营活动产生的现金流量是不够的。而日常活动产生的现金由于账款回收期不确定、影响企业正常经营发展的其他因素等各方面的原因，不确定性较大，如果企业某一时期的生产受到突发情况的打断，很有可能导致企业资金链断裂。因此就需要大量的外源筹资。外源筹资的方式主要包括借款、债券，以及外部投资者投入的资本金。借款或者接受投资者投入资金是相对较为稳妥的筹资方法。而此时企业的实际控制人往往会为了保证其实际控制权不被稀释，会更倾向于选择借款或发行债券而不是吸收投资。

2.债务期限错配

从表2012年-2019年该资本密集型行业资产负债表来看，流动负债占总负债比重高达82%以上，这就说明公司在短期内需要对极大一笔债务进行偿还，可能出现短债长用的问题，短期负债占总债务比重过高，大大增加了企业偿还债务的压力，融资成本增大，企业财务负担增大。2012年-2019年该行业的流动负债占其负债总额的82%以上，短期负债占比大、长期负债占比小，偿债能力远低于其他行业平均水平。尽管企业进行短期借款的成本费用低于长期借款的成本费用，但是短债长用的倒贷压力和较高的频率都会增加企业的财务负担。如果出现还款状况不良的局面，说明企业的偿债能力不足，企业的资金链容易断裂，破产危机增大，出现债务违约的可能性较大。

3.财务风险升高

不合理的负债规模很可能会导致企业可能面临财务风险。一个企业面临的财务风险，通常有以下两个方面。一方面是先进性的财务风险。先进性的财务风险是指某一时点企业现金净流出量比其现金净流入量大，因此可能造成企业无法按时偿付借款的风险。另一方面是收支性的财务风险。收支性的财务风险即因为企业可能经营不善造成入不敷出的局面，收入的资金量大于支出的资金量，而使企业面临不能按时偿付债务的风险。为了保证企业正常的经营，企业应尽量避免无节制、非理性的盲目扩张。企业的债务融资规模较大的话，资产负债率过高，与企业自身资产规模不匹配的时候，企业的偿债能力是有限的，企业很可能不能按时偿付债务，此时企业的财务风险会增加。

五、发挥正效应的建议

1改善债务期限结构

2012年-2019年该资本密集型行业的流动负债占其负债总额的82%以上，短期负债占比大、长期负债占比小，偿债能力远低于其他行业平均水平。一般来说，在金融机构中，短期借款利率要高于长期借款利率，企业要想减少融资成本，就应该适当增加期限较长的债务、降低期限较短的债务。另一方面，企业也可以直接通过与银行进行重新洽谈，来重新确定贷款的时限、实际利率及实际金额，以此可实现借款资金的弹性最大化。

首先，企业应着重加强与银行等金融机构的合作，致力于发行期限较长的融资产品，以较长期限的融资产品来替换现有的短期的融资产品。其次，企业可以与银行及其他金融机构进行战略性的合作，创新合作方式，开发新的金融产品，从而促进企业持有的期限较长的融资产品的比例不断增加，将长、短期融资产品结构的规模不断合理化、正常化。同时，企业财务部门应协同其他相关部门合理计划债务的到期还款期限，避免到期无法偿付债务、出现债务违约的情况。當企业的资金状况处于不太良好的状况时，管理者在如何进行投融资决策时可通过可行性分析来决定，当资金的利润率和银行贷款利率接近时，可以选择先偿还短期贷款帮助企业减少利息支出。

2.融资渠道多元化

绝大部分资本密集型企业在融资方式上偏向于选择负债融资，因此企业的财务杠杆率会大大增加。而当前还处于供给侧结构性改革的深化阶段，企业需要使自身的财务杠杆保持在一个合理的水平。企业可以扩展融资渠道。比如债转股、可交换债券、资产证券化等。债转股主要是通过金融机构注入资金对企业的边际资产进行盘活，企业经济效益可以得到提高，企业的债务也会降低，同时会降低财务杠杆率，金融机构资产的质量也得到了提高。可交换债券是一种内嵌期权的新型融资工具。企业将其持有的股票抵押给托管机构后发行的公司债券即为可交换债券。在企业的角度来看，这种融资方式不会增加企业的股本总额，也不会摊薄股东的自身利益，同时具有融资成本费用较低的优点，相较于同期限、同等信用评级的一般债券其利率更低。企业还可以利用发行的债券来对企业的不良资产进行剥离，使企业的经营能力和盈利能力得到提升。资产证券化，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。

同时，企业可以适当联合同行业发展基金。企业通过募集社会闲散资金来促进本行业的健康发展。此外，企业还可以建立健全项目和资本合作机制，与同行中模范企业和财力雄厚的集团联合开发重点项目，缓解资金压力，将风险分散。

3.建立风险预警机制

企业的管理层应建立健全企业资金方面的监控体系，以此来随时监控反应资金的使用效率。一旦监控体系发现有不良的势头的出现，便于企业及时采取应对措施，防范不良势头的进一步扩大化。当前资本密集型企业资产负债率普遍处于较高水平时，因此更应该进一步完善此类企业的风险预警机制，及时控制财务风险，将其财务风险和破产风险均降低至可控水平。同时，企业的经营者应深化对财务风险的认识，同时了解财务风险是对企业持续正常的生产经营过程产生不良反应的可能性，并非实际的损失。此外，企业的经营者还应清楚了解负债经营虽然可以起到税盾效应及财务杠杆效应，但是高额收益通常带来的是高度风险。因此，企业的经营者在利用债务融资的过程中，应衡量好风险和收益的关系，通过建立健全的风险预警机制，为控制财务风险提供机制保障。在保持财务风险处于较低水平的同时，促进企业稳定、持续地发展。

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作者简介：石小雅（1996- ），女，汉族，籍贯：河南省驻马店市，佳木斯大学，会计专业，在读研究生;通讯作者：王宏（1969- ），男，佳木斯大学，研究员级高级会计师，硕士研究生导师