苹果期货与现货相关关系研究

殷富岐，柴 洪，2，何 莉，赵 涛

（1.甘肃农业大学 财经学院，甘肃 兰州 730070；2.甘肃省区域农业与产业组织研究中心，甘肃 兰州 730070）

一、引言

中国是苹果种植和消费大国，近年来在政府政策引导下我国苹果产业化发展成效显著，通过苹果优良品种培育，对果农栽培技术、苹果种植管理进行培训等措施使我国苹果种植技术不断提高，产量逐年增加。2017 年10 月18 日，党的十九大报告提出乡村振兴战略以来，各苹果产区积极响应国家政策，进一步推动产业转型升级，构建特色产业。然而受季节性影响、储藏成本高等因素影响导致苹果现货价格波动较大，果农无法准确判断市场价格走势，对果农来说价格风险高，投资者不能做出准确的价值判断。2017 年12 月22 日，第一个苹果期货在郑州商品交易所上市，吸引了个人和机构投资者的关注。苹果期货的上市为果农和苹果市场参与各方提供了规避现货价格波动风险的有效工具，进一步增强了我国苹果产业在国际市场上的影响力，极大地推动了我国苹果产业的发展。本文对我国苹果现货和期货价格的相关关系进行研究探讨，揭示二者的关系，并且提出推动苹果期货和现货市场发展的建议，有助于苹果期货投资者和果农充分了解市场运行规律，加强对市场价格的判断，制定有效的风险规避策略。

二、苹果期货市场和现货市场发展现状

（一）苹果期货市场

期货市场是市场经济的重要组成部分，对国内外商品市场有着十分重要的影响。随着我国苹果产业逐步发展，2017 年12 月22 日首个苹果期货在郑州商品交易所正式上市，成为世界上第一个苹果期货，苹果期货是以富士苹果作为标的物的期货产品，其上市对我国苹果产业和期货市场的发展具有重要意义。苹果期货自上市以来一直是投资者广为追求的投资对象，如图1 所示，从2018 年2 月开始苹果期货连续暴涨，特别是2018 年4 月我国大部分苹果主产区发生倒春寒气象灾害后，苹果期货价格持续走高，郑商所通过提高保证金和手续费等措施也未能抑制苹果期货上涨的趋势，直到2019 年4月由于苹果长势良好，期货投资者预计未来苹果新果大量上市后价格有所回落导致期货价格猛然降低，此后一直保持价格低位，基本接近苹果期货刚上市时的价格水平。

图1 2017 年12 月—2020 年2 月苹果期货收盘价走势图

首先，苹果期货的上市为我国苹果产业发展提供了价格参考依据，有利于改善我国苹果产业粗放式发展的现状。其次，苹果期货可以汇集大量具有预测性的市场信息，果农可以通过苹果期货市场走势及时预测和了解苹果现货市场未来价格走向，有利于改善果农和果商之间信息不对称的现状，为果农合理安排种植、苹果加工企业合理安排生产、有效规避风险提供指导。苹果期货的套期保值功能和价格发现功能有利于为果农和投资者提供有效的市场信息，缓解苹果现货市场剧烈波动，引导苹果现货市场规范发展[1]。

（二）苹果现货市场

1.苹果产量持续增长，产业集中度进一步提高。近年来，我国积极推进农业产业化发展，实施特色优势农业产业布局规划，构建特色农产品优势区，取得了显著成效。我国已成为世界最大的苹果生产国，苹果种植面积和苹果产量均占世界的50%以上且苹果产业集中度逐步提高，陕西省、山东省、河南省、山西省、河北省、甘肃省的苹果种植面积、产量已占全国4/5 以上，苹果品种结构不断优化，上市档期更趋合理，优质果率大幅提升，市场竞争力日益增强，苹果出口量位居世界前列，中国正从苹果生产大国向苹果产业强国迈进[2]。图2 所示，2003—2018 年我国苹果产量一直保持着稳步增长的趋势，2017 年苹果产量达到了2012 年之后5 年来的历史最高点，产量4 139 万吨。由于2018 年春季发生的倒春寒导致2018 年苹果产量比以前年度有所下降，当年的库存苹果数量急剧下滑，进而影响到整个2019 年上半年的苹果供应，2019 年没有出现极端天气，苹果产量较大恢复，产量基本接近2017 年。

图2 2003—2019 年苹果产量变化趋势

2.苹果价格变化趋势及影响因素。总体来看，我国苹果价格波动频率高，这是因为影响苹果价格的因素是多方面的，苹果生产技术和效率、种植面积、投入成本、生产周期以及存储技术，苹果的进出口、消费者收入水平和消费偏好、苹果替代品等都会影响苹果价格[3]。近年来随着人们生活水平不断提高对高品质的苹果需求越来越大，为了适应市场变化国内苹果产品结构在不断调整，使得苹果产业链综合质量提升，进而影响苹果的价格，此外，气候因素是引起苹果产量和价格波动的最主要因素。如图3所示，2005—2019 年苹果价格总体上呈上涨趋势，是因为随着我国经济社会的发展，一方面人民收入水平得到提高，苹果消费需求增加，另一方面随着苹果产业化发展苹果的生产各要素投入增加，特别是人工成本增长较快。同时，由于苹果生产具有季节性和周期性，因此苹果的价格波动较大，2018 年因春季冻害影响导致当年苹果大幅减产、库存下降，使2018—2019 年8 月份国内苹果现货价格快速上涨，一直上涨至8 月份，到2019 年8 月份以后随着新果上市使苹果价格回落到合理价位。

图3 2005—2019 年苹果价格变化趋势

三、苹果期货和苹果现货价格相关关系实证分析

（一）数据来源

本文选取2017 年12 月25 日至2019 年12 月31 日郑州商品交易所苹果期货每日交易的收盘价作为期货交易样本数据，选取山东、陕西、甘肃等红富士主产区的现货价格每日交易均价作为现货价格样本数据，数据单位统一为元/吨。苹果现货价格与期货价格时间周期保持一致，考虑到期货市场在周末以及法定节假日休市等因素，当期货合约到交割期时，再选择下一个最相邻的期货合约以保证期货合约在时间上的连续性，同时剔除现货价格中与期货时间不吻合的样本数据，确保苹果现货价格（SP）和期货价格（FP）时间周期保持一致。数据来自Wind 数据库，利用Eviews 计量软件进行分析。

（二）苹果期货和现货价格相关性分析

如图4 所示，长期来看，苹果期货与现货价格相关性较强，在2017 年苹果期货刚上市时期货和现货价格非常接近，截至2019 年6 月，期货价格和现货价格逐步走高，这主要是由于2018 年发生的倒春寒使苹果减产，市场供给不足。另一方面期货价格高于同期现货价格，这与投资者看好未来苹果市场有一定关系，在2019 年6 月左右苹果期货价格和现货价格急剧下跌，且期货价格在一段时期内低于现货价格，这是因为2019 年春季气候条件好，果树长势较好，市场上苹果得到充足的供应导致苹果价格有所降低。从总体来看，我国苹果期货现货价格变动趋势大致相同，呈现一定的相关性，而且期货价格的变动通常早于现货价格的变动，这充分说明期货市场对现货市场存在一定的引导作用，只是相关程度在某些年份有所不同，这是由于苹果现货价格受气候和市场供求等多种因素影响导致价格不稳定以及投资者的投资预期和市场走势发生偏离引起的，也与苹果期货推出时间短有一定的关系[4]。

为了验证苹果期货价格和现货价格之间的相关关系，本文提出两个假设并通过回归分析法和格兰杰因果检验法验证二者之间的关系。

假设1：苹果现货价格波动影响期货价格，进而影响投资者对期货市场未来行情的判断。

假设2：苹果期货价格对现货价格有预测功能。

（三）研究方法

1.描述性统计。用Eviews 软件对苹果现货价格和苹果期货价格数据进行描述性统计分析得出变量的分布情况，如表1 所示。期货价格（FP）为自变量，现货价格（SP）为因变量。由偏度峰度看出，二者均不是正态分布，但比较接近正态分布，从价格的标准差来看，苹果现货价格小于苹果期货价格，表明苹果期货的价格波动比现货的价格波动大。

图4 2017—2019 年苹果期货和现货价格走势图

表1 苹果期货价格和现货价格的描述性统计 单位：元/吨

2.ADF 单位根检验。由于部分年份期现货价格波动较大，为了保证时间序列的平稳性，避免出现“伪回归”现象，对期货价格和现货价格数据取对数形式处理，得到lnSP 和lnFP 两组时间序列，这样也能在一定程度上消除异方差给模型带来的影响，但用对数形式不能完全保证数据的平稳性，因此对二者进行ADF 检验来证明数据的平稳性。

表2 ADF 单位根检验结果

由表2 可以看出，lnSP 和lnFP 的ADF 检验值均大于1%、5%和10%的ADF 检验临界值，因此lnSP 和lnFP 均不平稳，做一阶差分处理后，可以发现它们的ADF 值均小于其对应的1%、5%和10%的ADF 检验临界值，即经过一阶差分后的苹果现货价格和期货价格趋于稳定，均为一阶平稳序列，进而验证苹果期货价格和现货价格的长期均衡关系。

3.Johansen 协整检验。由于Johansen 协整检验不必划分内外生变量就可以给出全部协整关系，检验结果更稳定。因此为了验证苹果现货价格和期货价格是否具有长期稳定性，本文在ADF 单位根检验之后，采用协整检验法对一阶差分后的苹果期货价格和现货价格进行检验来确定两个变量之间是否存在平稳的线性组合。

表3 Johansen 协整检验结果

由表3 可知，在5%的显著性水平上迹检验的统计量和最大特征值法都拒绝了原假设，表明至少存在一个协整关系，苹果期货价格是苹果现货价格的无偏估计量。

4.回归分析。为了分析苹果期货价格对苹果现货价格的影响，采用最小二乘法（OLS）建立回归模型进行分析。

表4 最小二乘法（OLS）回归分析结果

如表4 所示，F 值为22.981 08，且在5%水平显著，即回归结果联合显著。回归方程为：lnSP=4.6317+0.4726*lnFP。lnFP 的系数为0.472 6 且p 值小于0.01，说明lnFP 系数在1%水平上显著，即苹果期货价格对苹果现货价格有显著影响，苹果期货价格的上涨会导致苹果现货价格的上涨，且苹果期货价格每增加100%，苹果现货价格平均上涨47.26%，说明长期来看，苹果现货价格受到期货价格的影响并随期货价格的变化而变化。

5.Granger 因果关系检验。长期均衡仅代表二者在长期内基本以相同程度和相同方向变动，但是并不代表二者互为因果关系，要证明苹果期货对现货价格的引导关系，还需进一步采用格兰杰因果关系检验来分析苹果期货和现货价格之间的因果关系。

由表5 可以看出，原假设期货价格不是现货价格的Granger 原因的P 值为0.000 2，通过了显著性检验，因此拒绝原假设，即期货价格是现货价格的Granger 原因，期货价格对现货价格有预测能力；而原假设现货价格不是期货价格的Granger 原因的P值为0.251 2，没有通过显著性检验，因此接受原假设，即现货价格不是期货价格的Granger 原因，现货价格对期货价格没有预测能力。综上所述，苹果期货与现货价格之间存在单向的影响作用，说明苹果期货上市以来，期货市场表现出较好的预测功能性，期货价格的指导作用十分有效。

表5 Granger 因果检验结果

四、结论及建议

（一）结论

分析了苹果产量、苹果期现货价格的基础上，通过ADF 单位根检验、Johansen 协整检验、Granger因果关系检验验证了中国苹果期货与苹果现货价格之间的关系，得出以下结论：

结论1：受季节、气候、供求关系等各方面的影响，国内苹果现货市场价格存在明显的长期波动，在一定程度上影响期货价格，偶尔出现苹果期货价格的波动方向与现货价格相背离，与前文假设1 一致。

结论2：苹果期货价格和现货价格呈正相关，通过Johansen 协整检验可知两者有着长期均衡关系，通过回归分析和Granger 因果检验可知，期货价格是现货价格的格兰杰原因，苹果期货价格是现货价格的先行指标，与前文假设2 一致。

结论3：期货市场受投资者投机行为影响，长期来看苹果期货价格波动大于苹果现货价格波动。

结论4：苹果期货价格和现货价格在部分时间区间存在异步性，主要原因是苹果期货上市时间短，其价格发现功能还不明显，期货投资者预测市场行情时有偏差。

（二）建议

1.政府加强对苹果现货市场的信息沟通与服务。近年来，我国苹果产业化发展成效显著，不仅有着庞大的国内市场，而且在国际市场上的影响力持续增加，为果农创造了良好的收益。但是苹果产业的发展受季节、生长周期影响明显，稳定苹果现货市场的产量和价格十分重要，要避免因苹果价格的剧烈波动导致出现苹果贱卖或者出现天价苹果现象。因此一方面国家相关部门应充分发挥苹果行业协会或专业合作社的作用培育苹果龙头企业，做大企业品牌，使我国苹果生产从游离分散状态变为有着强大市场竞争力的苹果生产组织，利用组织的集聚功能降低种植成本、提高效率，优化苹果产业结构，使其更加集约化、规模化、特色化发展，打造苹果产业优势，提升苹果品质，确保有稳定充足的市场供应，避免价格大幅度波动。另一方面政府要加强对市场价格变动的预警分析，对苹果价格走势进行科学研判，发布及时有效的市场价格变化的信息，对可能出现的价格偏差进行合理指导，确保苹果行业间的信息沟通与协调以稳定苹果现货市场；同时要加强对苹果市场秩序的监管，为投资者提供良好的投资环境。

2.完善苹果期货市场，加强苹果期货投机监管。自2017 年12 月22 日苹果期货上市交易以来，期货市场在一定程度上发挥价格发现的功能，然而部分期货市场投机者的投机行为是导致苹果期货市场和现货市场发生偏离的主要因素，受目前我国苹果期货市场发展尚不完善、苹果期货上市时间较短等因素影响，苹果期货的价格发现功能并不明显，苹果期货对现货价格指示器的功能还需进一步完善。因此应根据我国苹果行业的特点加大期货市场信息沟通和信息传导机制的建设，打造科学有序的期货市场交易环境，加强风险控制力度，加大对期货投机者过度投机行为的监管力度，加大违规和失信惩戒力度，使期货合约的标准化程度更高，为投资者营造良好的投资环境，更好地为苹果产业的发展服务[5]。

3.加强苹果期货的宣传和培训，提高果农和果商对苹果期货的参与度。由于受季节和周期性影响显著，苹果现货市场价格风险较期货市场风险更大，果农无法准确预知苹果现货市场行情，通常会导致市场出现由于苹果供给不足引起价格飞涨或供给过剩引起贱卖现象，使果农收入得不到保障，不利于苹果产业的发展。苹果期货市场为苹果现货市场提供价格指导，合理运用苹果期货的套期保值功能和价格发现功能可以有效规避苹果现货交易价格波动的风险，帮助果农和苹果市场的各方参与者及时、全面地了解苹果市场状况，提高抵御和防范风险的能力[6]。目前大多数果农和部分苹果现货市场参与者对苹果期货交易了解程度不高，期货的套期保值功能和价格发现功能并没有在苹果实际种植和销售过程中有效运用。为了更好地发挥苹果期货套期保值功能，要充分发挥期货行业专业人员和政府相关部门的指导作用，给果农普及苹果期货知识，提高果农对苹果期货市场的参与度，让果农具有利用期货市场降低苹果现货市场风险的意识，充分发挥苹果期货套期保值功能。