人民币汇率前景稳健依旧

人民币的基本面较为稳健，与此同时，近期导致人民币汇率波动的外部压力或进一步减小。

3月，受新冠肺炎疫情在全球加速蔓延的影响，全球股市、汇市、大宗商品市场出现剧烈动荡，人民币汇率在此背景下亦有所波动（见附图）。展望未来，在稳健基本面支撑与外部压力进一步减小的背景下，人民币汇率将继续保持在合理区间内双向波动。

人民币受外部因素影响有所波动

3月份，在全球市场大幅波动的背景下，人民币汇率亦有所波动，但仍相对稳健。具体来看，在美元指数走势波动的影响下，3月人民币汇率走势大致可以分为三个阶段。

第一阶段，3月2日至9日，美元指数下跌，人民币汇率小幅走升。3月上旬，多方面因素使得美元指数走弱。随着新冠肺炎疫情在全球多国特别是在美国的加速蔓延，市场开始对美国经济基本面的前景产生担忧，使得风险资产遭到抛售，避险资产则倍受青睐。3月3日，美联储紧急降息50bps，对此，市场预计美联储会继续加码宽松政策，于3月的议息会议上再次降息；3月7日“OPEC+”谈判破裂，导致国际油价大幅下挫，大幅拉低通胀预期。受上述因素的影响，美元指数走弱， 3月9日跌至95.04，较2月底下跌约3.2%。相较之下，由于疫情在中国已基本得到控制，人民币基本面较为稳健，至3月9日，美元/人民币中间价报6.9260，市场价收报6.9465，较2月底走强约0.66%。

第二阶段，3月10日至23日，全球市场出现流动性紧张状况，带动美元指数上涨，人民币汇率有所承压。随着新冠肺炎疫情的加速扩散，市场恐慌情绪飙升，市场波动率大幅上升，导致诸如风险平价基金锚定波动率的组合策略及受制于风险价值（VaR）的组合平仓操作的出现。投资者无差别抛售多类资产，以换回美元现金。虽然美联储迅速响应，启动了7000亿美元的新一轮量化宽松（QE），但高波动率的市场环境压制了回购做市商的融出意愿和交易规模，外加沃克尔规则（Volcker Rule）的限制，使资金停滞于美联储一级交易商而难以向基金等机构传导。美元的流动性紧张局面推动美元大幅上扬。3月20日，美元指数一度上破103关口。美元指数走强带动非美货币走弱，人民币汇率亦有所承压。3月20日，美元/人民币中间价调整至7.1052，超过2019年的最高水平。但值得注意的是，在人民币兑美元汇率有所承压的同时，体现人民币兑一篮子货币汇率水平的CFETS指数则在快速拉升，3月20日已上升至95.73。这表明，此轮人民币汇率下跌的主要驱动因素是外部美元的大幅升值。与其他主要非美货币的表现相比，人民币汇率自身基本面仍较为稳健。

第三阶段，3月23日至月底，在美国接连推出一系列宽松及经济刺激政策的带动下，美元流动性紧张局面有所缓解，美元指数转为下行，美元/人民币稳定在7.10附近震荡。

人民币汇率韧性依旧

从3月以来的人民币汇率走势的变动看，外部因素的变化是导致近期人民币汇率波动的主要因素。展望后市，中国经济稳健的基本面前景将继续为人民币汇率提供支撑，而外部形势的变化则有望使得人民币汇率的外部压力进一步减小。

3月美元/人民币中间价资料来源：WInd

从内部看，当前中国经济基本面向好的前景为人民币汇率提供了坚实的基础。其一，随着疫情控制形势在中国整体向好，中国经济当前正逐渐企稳恢复，复工率在逐步回升。对除湖北省外的各省约1.1万个重点项目的统计数据显示，截至3月20日，重点项目复工率为89.1%。企业复工将有助于供应链迅速恢复正常，助推中国经济实现反弹。其二，中国的货币政策继续保持稳健，仍留有政策空间。3月20日，人民银行公布贷款市场报价利率（LPR），1年期在4.05%，5年期以上在4.75%，均较上月保持不变。在全球多家央行追随美联储降息的背景下，人民银行显示出了“以我为主”的政策定力，也为未来采取更多货币政策提振经济留下了操作空间。其三，市场对人民币汇率的预期较为稳定。2019年人民币汇率一度“破7”，但外汇市场运行一直较为平稳，并未形成强烈的贬值预期。当前也同样如此。其四，国际收支仍将延续基本平衡的总体格局。2月份，银行结售汇顺差142亿美元，外汇储备保持稳定。展望未来，虽然国际收支运行环境中的不稳定、不确定因素依然较多，但我国经济基本面、对外开放政策、市场调节机制等根本性因素仍会发挥主导作用，将推动经常账户继续处于合理区间，有利于跨境资本流动总体平稳。

从外部看，外部形势的变化或使得人民币的外部压力有所减轻。其一，美元流动性危机的局面有望得到缓解。3月23日，在紧锣密鼓出台一系列宽松措施之后，美联储宣布将根据需要购买国债和抵押贷款支持证券，以支持平稳的市场运作以及将货币政策有效地传递给更广泛的金融环境和经济。伴随“无限制QE”举措的出台和资金传导机制的逐步流畅，美元流动性危机有望得到缓解。其二，美国经济前景低迷对美元走势产生拖累。当前，随着疫情在美国加速扩散，对美国实体经济的负面影响正逐步体现。根据费城联储3月19日公布的制造业调查数据，总体活动指数由2月的36.7下降至-12.7。同时，企业在未来预期收入降低的背景下，还将面对高波动率环境带来的融资难和高信用利差带来的融资贵的问题。此外，预期收入下降和股市暴跌带来的反向财富效应，对于高度依赖消费的美国经济也会造成重大影响。中长期看，美国经济受到疫情影响出现衰退的可能性较高，美元指数将很可能受到拖累而走弱。其三，从中长期看，零利率政策和美联储新推出的“无限QE”将推动美元重新涌入新兴市场国家，而中国稳健的经济基本面、相对高收益的环境等因素，将构成吸引外资流入的重要条件，人民币汇率亦将从中获得进一步支持。

综合来看，人民币当前基本面较为稳健，且近期造成人民币汇率波动的外部压力或进一步减小。近一段时间金融市场的动荡不会一直停留于流动性危机阶段，在市场自我调整和美联储政策干预的共同作用下，流动性紧张的情况将趋于缓解，市场的关注点将逐渐转向疫情下的美国经济基本面。在此背景下，美元指数大概率将重新走弱，人民币有望重拾升势。此外，值得注意的是，在全球贸易需求受到疫情打击的背景下，未来中美贸易关系的变化将是人民币汇率走势的重要影响因素。整体而言，人民币汇率将继续维持在合理区间内双向波动。