去杠杆与上市公司盈余稳健性研究

李晓 熊凤山

[提要] 盈余稳健性不仅是财务报告信息质量的一个重要特征，而且也是一项有效的公司治理机制。稳健性通常定义为对利润和损失的确认有着不对称的可验证性，作为会计信息质量特征的一个具体类型，是近十多年来会计研究领域的热点。本文从供给侧结构性改革角度，研究其与盈余稳健性之间的关系，对提高盈余稳健性提供建议。

关键词：去杠杆;盈余稳健性;融资效率;企业价值

中图分类号：F230 文献标识码：A

收录日期：2020年4月17日

一、引言

盈余是企业在一定期间内经营成果的表现形式，也是评价企业或管理者业绩的一个重要指标，是信息使用者做决策时使用的最直接、最重要的依据之一。盈余信息是上市公司信息披露的重要组成部分，盈余稳健性的高低不仅关系到信息使用者基于企业财务绩效的各种决策的正确性，而且还会关系到企业融资契约的有效性，会影响资本市场的正常运转。

上市公司管理层的盈余管理是导致盈余稳健性降低的原因之一。管理层作为企业经营的决策者，决定着企业日常的融资决策，日常运转情况以及公司的内部监督管理，能力不同的管理层对企业内外部环境及相关信息的解读存在差异，因此做出的决策也会有所不同。一般认为能力强的管理层，具有更可靠的前瞻性估计与判断，对信息的解读和未来的预判更加准确，对于公司各项管理及决策的把控更好，能够更加准确地运用相应的会计政策及估计进行具体事项的相应处理，因此更倾向于揭示质量更高的盈余信息。由于信息的不对称性以及契约的不完备性，管理层也有可能为了某种利益而进行盈余管理行为，为了达到业绩要求，提高契约效率，完成融资任务，管理层会对财务信息进行盈余管理，降低了盈余稳健性。

本文将对去杠杆政策的实施与盈余稳健性之间的关系进行研究，该研究有助于人们对中国上市公司管理层在会计信息质量方面的了解与认知，有助于监管部门完善相应的内部控制规范，帮助企业建立和实施更为有效的公司治理提高企业盈余信息质量，具有一定的理论意义和实践价值。

二、文献综述

（一）国内文献综述。童顺新（2017）认为独立董事会对公司管理投入的精力越多，其担任的责任越大，盈余稳健性越高，以独立董事参加会议的次数来衡量，研究结果发现独立董事参加会议次数越多，独立董事参加会议的次数越多，盈余稳健性越高。郭飞（2020）认为，一方面企业应当积极实施差异化发展战略，努力获取独特的竞争优势，增强竞争力以促进企业价值的提升;另一方面企业在实施差异化发展战略的过程中，要坚持以稳健的会计处理为基础，并以保持主业的持续发展为导向，这样才能充分实现战略差异的价值提升功能。唐清泉等（2018）基于公司治理的视角，已有学者主要分析了会计稳健性对企业投资效率、关联并购以及应计盈余管理的影响。盈余管理是管理者为了自身效用最大化，有目的地利用一定手段操纵盈余，从而误导企业利益相关者对会计盈余的理解。高媛媛（2018）认为条件稳健性对银行债务契约具有正向影响。表明條件稳健性这种依赖于市场消息的稳健性能有效地缓解信息不对称，增强银行对企业信息的信任，有利于银行债务契约的缔结和履行。

（二）国外文献综述研究。Antonio（2011）从企业内部股权结构出发展开研究，研究得出一定的股权集中对盈余质量有积极影响，这种作用是通过对内部审计和董事会的正向影响产生的。Benigno等（2014）认为，如果只是降低杠杆水平是不满足全球性资金流动需求的，国与国之间多进行交流才能得到满足。Ray Dalio（2014）认为美国政府积极对濒临破产的金融部门进行有序和有效的兼并重组，推进地方性银行机构并购计划。通过兼并重组，美国金融部门权益资本大量增加，负债规模缩小，有利于杠杆率的降低。Martin & Roychowdhury （2014）发现，当借方可以为他们贷出去的资金投保时，投资方或债权人会降低对他们稳健性的要求。

三、去杠杆与盈余稳健性相关性研究

去杠杆与盈余稳健性之间的关系受多种因素的影响，通过对国内外文献的研究，本文从融资效率和企业价值两方面对去杠杆与盈余稳健性之间的关系进行阐述。

（一）融资效率。在去杠杆政策的实施下，融资效率的高低关系着管理层的薪酬，从管理层的角度来说，融资效率越高越好，管理层想要提高融资效率，就会对企业的财务信息进行修饰，使其对外看起来处于经营状况良好，使得企业获得债务融资的机会更多，但是这样公司的会计信息质量会下降，降低了盈余稳健性水平。对于公司来说，无论是债务融资还是股权融资，只有提高盈余稳健性水平，才能在经济环境紧张的情况下以较低的融资成本获得资金。此外，在非金融企业中进行的“去杠杆”政策也会影响实体企业的运营。因此，公司在去杠杆政策下要减轻自身的负债压力，不断调整并优化自身的资本结构，在此基础上进一步提升盈余稳健性水平，加强管理层监督的有效性，保护投资人的收益，不仅满足了内部治理的要求，还提升了长远的可持续发展能力。

（二）企业价值。在去杠杆政策的实施下，企业的价值受多种因素的影响，股东和管理层之间的代理问题是进行债务筹资的主要障碍之一，通过提高会计盈余信息的质量，可以传递企业经营状况良好，具有较高投资价值的良性信号，从而降低信息不对称程度，制约管理层的投机行为，降低代理成本。并且已有文献发现，在股权投资成本较高时，融资约束抑制了公司的投资非效率行为，公司的股权融资效率与盈余信息质量是负相关关系。会计的盈余信息质量最终会影响企业的盈余稳健性水平，对投资者和管理者均有不同程度的影响。

国企与非国企在对盈余稳健性的管理方面动机不一样，国企多数是由国家直接管控的，管理层拥有对于债务融资、资产处理等重大经营决策的权利，国企本身拥有属性，导致国企目标的重要性，国企受国家政策的支持，融资渠道较多，并且可以享受更多的优惠政策，同时国企受到的监管力度也加大，国企的管理层进行盈余管理的动机较弱，因此即使国企出现财务危机、经营危机，会受到政府的帮助。政府通过追加投资以及在财税等政策上的支持，国有企业实际上面临的财务风险非常小。因而，这也会存在国有企业在财务信息上进行盈余管理的风险。非国企相较于国企，受到的优惠政策较小，受到的监督力度也小，融资渠道少，管理层进行盈余管理的动机较大，降低了盈余稳健性。

四、政策建議

在充分的理论研究的基础上，针对我国上市公司提高盈余稳健性遇到的问题，本文结合对国外各项材料的整合分析和我国现状，对当前我国上市公司内部治理情况提出几点建议：

（一）政府层面。因地制宜制定监管政策。在我国有关法律和市场环境尚不健全的情况下，一律强调以公允价值计量是值得商榷的。有关部门在制定会计准则的时候需要考虑到盈余稳健性对于保护中小投资者起到的作用，提升会计盈余的信息含量，增强盈余稳健性。政府可以推出一些政策性金融产品和补助福利，针对一些科技型企业不同的研发周期进行定制化产品设计，推出政策性融资产品。对于无形资产的企业，可以完善无形资产的信息披露机制，尽可能地将经营成果直观地反映出来。中国各行各业的企业要助力中国市场化改革进程，提高中国企业的信息披露质量，提高盈余稳健性，缩小企业之间信息披露的差异性，为企业的可持续发展提供一个健康的市场环境。

（二）企业层面

1、完善企业选举制度。公司要完善董事的选举制度，国内的选举制度有的并不太完善，可以参照国外的选举制度，使更多的企业职工参与进来，对董事的专业水平、管理能力还有一些职业素养进行评价，使更多的具有专业背景知识的管理人才参与进来，在董事会成员选举出来之后，要和监事会成员互相监督，可能会产生冲突和矛盾，规划好职责界限，更好地履行监事会和企业经营者，保护更多的利益相关者的权利。

2、有针对性地提高国企与非国企盈余稳健性。对于国企来说，国有企业普遍资产规模都比较大，把细化的分工放到规模较小的竞争性企业中，稳定收入增强抵御市场经营的风险，配合自身小而专的情况优化整体的产业结构和资源配置。不同企业之间互相配套协作，使其成为拥有良好主导作用的企业协作模范。合理的优化资本投向，及时处理低效资产。在新增资产时要进行合理评估其所带来的运维成本是否符合该资产所带来的效益，有效率的提高盈余稳健性。

对于非国企来说，政府要加大对非国企的扶持力度，非国企是中国经济增长的重要组成部分，但是由于中国经济环境还是处于向市场经济的过渡时期，非国企在发展过程中会遇到各种困难，政府应该在尊重市场规律的前提下，出台更有利于非国企发展的政策，营造出充满活力的市场竞争环境，帮助非国企健康成长。

主要参考文献：

[1]高珊.管理层权力来源对盈余持续性的影响研究[D].东北农业大学，2019.

[2]郭飞，吴秋生.战略差异与企业价值——基于盈余质量的中介效应检验[J].财会月刊，2020（2）.

[3]唐清泉，韩宏稳.关联并购与公司价值：会计稳健性的治理作用[J].南开管理评论，2018（3）.

[4]张国源.稳健性会计的公司治理效应分析——来自中国上市公司的经验证据[J].科技与企业，2013（3）.

[5]童顺新.独立董事监督力对盈余稳健性的影响——基于创业板上市公司的研究[J].劳动保障世界，2017（21）.

[6]Aboody D，Kasznik R.CEO stock option awards and the timing of corporate voluntary disclosures[J].Journal of Accounting and Economics，2000.29（1）.

[7]Antonio Marra，Pietro Mazzola，Annalisa Prencipe.Board Monitoring and Earnings Management and Post IFRS[J].International Journal of Accounting，2011.46（2）.