浙大网新2015年并购案例分析——基于事件研究法和财务指标法

汤 群

(浙江财经大学工商管理学院 浙江 杭州 310018)

一、引言

在互联网大时代下，浙大网新传统业务模式面临严峻挑战，为寻求新的业务增长点，实施“互联网 +”战略转型势在必行。作为资源优化配置的重要手段，企业并购的效果与效益已历经时间的验证，越来越受到管理者们的青睐。本文针对浙大网新购买网新电气72%股权、网新信息100%股权、网新恩普24.47%股权和普吉投资78.26%股权案例，从内部原因和外部环境两个方面剖析其并购动因。采用事件研究法对企业并购短期绩效进行分析，并应用财务指标法评价企业并购的中长期绩效，探究此次并购的价值效应，进而从中总结经验，有助于为未来企业并购案提供实际的指导和参考。

二、案例基本情况

(一)公司基本情况

浙大网新的前身为成立于1994年1月的浙江天然集团股份有限公司，2006年6月更名为浙大网新科技股份有限公司，是唯一为华尔街市场持续提供软件服务的中国企业。1997年4月，公司以每股6.12元的价格向境内投资者发行了3000万股普通A股，在上海证券交易所挂牌上市，证券交易代码为600797。截止2015年12月31日，公司的总股份为914,043,256股。

(二)交易基本情况

2015年5月30日，浙大网新发布公告，公司以发行股份及支付现金的方式，购买浙江网新电气技术有限公司72%股权、浙江网新信息科技有限公司100%股权、浙江网新恩普软件有限公司24.47%股权和杭州普吉投资管理有限公司78.26%股权，合计作价55,119.05万元。其中发行股份66,723,068股，股份合计49,575.24万元，现金支付合计5,543.81万元。同时向网新集团、创元玖号、史烈非公开发行股票募集配套资金不超过20,000万元。

交易完成前，公司股本总额共计821,711,995股，公司控股股东网新集团持有公司股份 127,396,059股，持股比例为15.50%。该交易将增加公司股本92,331,261股。交易完成之后，公司股本总额将增加至 914,043,256股，交易新增股份占交易后股本总额的比例为10.10%。该交易新增股份不会形成对公司股本的明显摊薄。交易完成前后，社会公众股东合计持股比例符合法定股票上市条件，公司控股股东、实际控制人未发生变化。该交易于2015年9月获证监会核准，2015年12月完成。

三、交易动因分析

(一)经营低迷，绩效与预期目标差距较大

2012年，由于参股公司上海微创因计提大额资产减值准备发生重大亏损，浙大网新利润总额较上年同期下降了98.96%，归属于上市公司股东的净利润同比下降 128.41%。2014年，公司的传统IT分销业务因国内政府及运营商等重要客户对网络产品采购进行结构性调整，收入与盈利能力大幅下降，同时受到对日软件外包业务受日元汇率持续下滑的影响，公司营业收入同比下降 9.62%。公司迫切需要对传统业务进行整合，加大对智慧城市业务与创新业务的投入，寻求新的业务增长点，实现业务核心能力的快速提升。

(二)品牌定位与战略追求

2015年公司调整自身品牌定位为“中国领先的IT全案服务商”，旨在为客户提供从咨询规划到架构设计、软件开发、大数据商务智能、业务流程外包、运营维护，再到云架构、云迁移的全套IT解决方案以及承揽大型工程总包。

基于这样的战略导向，公司加快在智慧城市领域的业务布局，加大对资产及资本的全方位整合力度。一方面通过发行股份及现金方式购买网新电气、网新信息、网新恩普等聚焦智慧城市及智慧生活领域的公司股权，丰富公司在智慧人社、智慧交通、智慧会展、智慧园区等垂直领域的行业解决方案，寻求新的业务增长点；另一方面加快对传统IT分销业务的剥离与转型，剥离了北京晓通网络设备分销业务，并对基于联想产品的纯分销业务模式进行全面转型升级，优化业务结构。

(三)“互联网+”行动计划为行业迎来新机遇

2015年《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》出台，要求“大力拓展互联网与经济社会各领域融合的广度和深度”。浙大网新有多年深耕于传统行业做信息化服务的扎实基础，有对客户需求的深刻理解，有对大数据、物联网、移动互联、云计算技术的储备与前瞻。公司深刻洞察互联网本质，再一次走在时代变革的前列，借助互联网化变革东风有效延伸公司业务，打破行业垄断和地域割据，构建共享平台，实现跨界融合。

四、并购的绩效评价

本文将此次交易的绩效研究分为两部分，第一部分采用事件研究法来观察此次浙大网新并购交易的市场反应，第二部分是对采用财务指标法分析此次并购交易的中长期绩效。

(一)市场绩效

式中ARit=Ri t-Rmt。Rit为浙大网新股票在交易日t的实际收益率；Rmt为交易日t的上证指数收益率。相关测算数据如下表1所示：

表1 浙大网新超额收益率数据表

上表数据显示，公司股票停牌前20个交易日累计超额收益率为13.31%，停牌期间上证综指的收益率为53.70%，复牌后20个交易日的累计超额收益率达82.75%，市场反应积极。因股价的大幅上涨，此次并购交易为浙大网新的股东们创造了巨额的财富。6月16日起，股价有所回落也反映了在复牌日股价强势上扬、市场过热后逐渐调整回归理性的过程。

(二)长期绩效分析

1.盈利能力分析

浙大网新2015年全年的净资产收益率为12.06%，比2014年净资产收益率 -9.21%上涨了21.27个百分点，这表明公司2015年的整体经营业绩优于2014年。在资产净利率方面，自2014年至2015年年中，公司的利润率呈稳步上升的增长趋势，这个财务指标表明公司在本次并购交易之后，营运效率有所提高，企业获利能力提升。在权益乘数方面，公司的权益乘数呈下降趋势，财务杠杆逐渐减小，财务风险逐渐减小。另外，公司的资产周转率两年并无明显波动，资产利用率较稳定。

2.成长能力分析

在成长能力方面，公司主营业务收入增长率与净利润增长率均大幅攀升，显示出了公司较强的成长力。2015年第三季度，公司的净利润增长率、净资产增长率均为负值，这与公司本年度下半年的几个规模较大的资产剥离直接相关，其中包括出售北京网新易尚科技有限公司95%股权和北京晓通网络科技有限公司81%股权。

总体来看，此次并购在中长期的角度上提升了企业盈利能力、运营能力和发展能力。此次并购事件使公司的企业绩效呈现平稳上升态势，但长期绩效有待观察。

五、结论与启示

(一)结论

2015年末浙大网新归属于上市公司股东的净资产为20.53亿元，比2014年归属上市公司股东净资产额 15.45亿元上涨了32.92%。2015年全年营业收入为52.69亿，比去年同比增加12%。2015年度净利润约为2.13亿元人民币，扭亏为盈，比上年同期上涨了235.61%。浙大网新并购交易使公司质量全面提升，促进核心竞争力大幅提升，使得企业技术交融和品牌互补，规模效应和协同效应大大提高，促进资源优化配置，推动了正向并购绩效。

从短期来看，并购后，公司股价一直处于攀升状态，短期股价上扬反映了市场对并购事件的良好预期，浙大网新并购为股票持有者创造了正价值，为公司带来超额收益，对公司业绩提升有利。从中长期来看，企业盈利能力、成长能力等指标都保持正增长，此次并购交易使公司的企业绩效呈现平稳上升态势，但长期绩效有待观察。

(二)启示

1.尽早布局“互联网+”有助于提升行业整合能力

基于国家经济政策的导向，对于传统行业而言，利用互联网平台进行转型，既是自身需求又是国家利益，“渠道”正变得越来越重要，将有限的渠道资源尽早的掌握在自己手中，无疑会增加自身对行业的整合能力。浙大网新抓住时代潮流，但浙大网新转型之路注定不是一帆风顺的，公司仍面临着巨大的考验。

2.正确选择目标企业才能有效提升并购绩效

在此次交易的四大并购标的中，除普吉投资本身是持股平台不产生利润外，其他三个公司都可以为浙大网新直接贡献利润。并购企业应当根据自身战略目标和并购动机，对目标企业的经营规模、财务状况、技术水平、市场地位以及专项资产等影响并购目标选择的因素进行科学分析，制定出适合本企业的并购标准，确定适合的并购对象。

3.慎重选择对目标企业的估价和支付方式

要准确把握并购价值来源，科学预测并购后的产业风险和利益增值状况。在面临极大估价风险时，应建立先进的估价模型对目标企业财务报表进行分析，降低风险程度。支付方式涉及企业的现金流量、融资渠道、资金配置效率，影响企业的产品产出和财务状况，多元化的支付方式会分摊支付风险。

4.积极开展系统整合，提升并购绩效

战略整合是前提，资源整合是基础，财务整合是核心，文化整合是灵魂。并购后，既要实现并购双方发展理念和组织结构的交互融合，又要注意保护目标公司原有的专有技术和市场渠道，控制整合成本，夯实并购绩效，提升核心竞争力。