贬值总比赖账好

谭保罗

道琼斯指数3月下旬在18200点止跌之后，已经保持了2个多月的持续上涨，现在已突破2.7万点，基本上回到了疫情在美国暴发之前的水平。

其中，科技股中的“四大”亚马逊、谷歌、微软和苹果差不多已收复失地。以亚马逊为例，在2月份曾达到每股2150美元的高点，随后跌至1800美元，现在则窜上了2500美元的新高，总市值也达到了1.26万亿美元。

微软和苹果更牛，进入6月份，两家公司双双突破1.4万亿美元的市值。谷歌稍微差一点，但也回到了万亿的水平。

美国疫情还在蔓延，内部政治纷争还在继续，失业率依然高企，总之，美国国内现在非常麻烦。那为什么股市却不断上涨，科技股不断飙升呢？

可以从三个维度来看这个问题，这三个维度也有利于我们理解中美竞争的未来。

首先，美国是全球唯一的国际货币发钞国，这种超然地位决定了美元是最好的避险资产。无论对主权基金，还是第三世界的土豪和权贵来说，都是如此。所以，在全球经济因为疫情而前途莫测的时候，资金会蜂拥到美国避险，推高股市、楼市或者拉低债券收益率（债券价格和收益率负相关）。

其次，美国的主要科技公司已经崛起为“半垄断”的全球性大平台，除非颠覆性的技术大革命，否则基本上很难有人可以挑战它们的地位。而且，即使很多小公司会进行创新，可能挑战“四大”的地位，但不要忘记，这些小公司最终也大概率会被“四大”收购。比如近20年来，谷歌已经收购了将近300家出色的创新型公司。

因此，大型科技公司的地位基本上是稳固的，大者恒大，强者恒强，它们的股票是有着较高安全边际的。

某种程度上讲，美元在全球地位早已超越了美国科技实力、军事实力在全球的相对地位，尽管后面两个也异常强大。

此外，从美国市场的投资者结构来看，大型共同基金、保险公司早已成为美国机构投资者的主流，它们手中的钱太多，必须配置大型股票。尤其是指数型基金崛起之后，这个现象更严重。比如，指数基金中的规模指数基金以市值加权为配置标准，简而言之，即谁的市值大，就配置越多。

于是，这就导致了一种过度的“拥挤效应”，大型机构都不断往大型科技股中挤，股价也被买得越来越高。在中国A股，这种现象也很明显，在经济不确定的时候，一些周期性不强的行业大蓝筹同样是机构的最爱。

基于以上这些理由，科技股带动美股重新上涨并不奇怪。但“奇怪”的是，为什么美元的霸主地位一直那么稳固？某种程度上讲，美元在全球地位早已超越了美国科技实力、军事实力在全球的相对地位，尽管后面两个也异常强大。

一个主权货币要升级为国际货币，它必须在全球范围内满足三重价值：价值尺度（大宗商品用美元计价结算）、支付手段（美国资本自由流动）和储藏手段（美联储和银行系统的货币发行机制相对透明）。但目前为止，全世界差不多只有美元一家满足以上三个标准。至于欧元，也不敢恭维，它在国际储备中的占比（作为贮藏手段），一直都没有超过当年的联邦德国马克。

实际上，从国际货币的三个条件来理解，太复杂了，我们不妨化简为繁，只要明白一点就行—国债市场是海外美元回流最大的蓄水池，但美国国债不会违约。当然，它可能实际贬值。但你要知道，這个世界上，赖账的国家还真不少，特别某些第三世界国家。所谓国家信用，对他们的统治者来说，好像根本一文不值。

贬值总比赖账好。这是理解“美元霸权”的基础。