解析疫情对高速公路企业的影响

张云丽

2020年初，为防控新冠肺炎疫情蔓延，国家紧急出台各项措施，各地政府也相继启动重大突发公共卫生事件一级响应，同时发布了延长假期或推迟复工的通知。交通运输行业作为疫情防控工作中重要的环节，也密集出台了多项政策措施。2月15日，为了更好地服务疫情防控工作，促进企业复工复产，保障经济持续健康发展，交通运输部发布《关于新冠肺炎疫情防控期间免收收费公路车辆通行费的通知》，宣布从2020年2月17日0时起至疫情防控工作结束，全国对依法通行收费公路的所有车辆免收车辆通行费。随着高速公路行业防疫政策力度不断加码，高速公路企业短期现金流量和长期偿债能力均受到较大考验，疫情对高速公路行业的负面影响正持续增强。

疫情期间，交通运输部出台免收高速公路车辆通行费，加强高速公路的通畅，保护人民群众的生命安全和身体健康。加强疫情的防控和生产生活物资的运输，支持企业的复工复产，为稳定社会经济提供有力的支撑，保障经济的健康持续发展。减免了车辆通行费用，给人民减轻了部分压力，但却给高速公路企业造成了一定的损失。

一、免收通行费政策对高速公路企业的影响

政策发布后，高速公路企业不得不面对收入为零、支出刚性的局面，如何应对是对高速公路企业的一次考验。

（一）通行费收入大幅下降，收支缺口扩大

全国通行费收入近五年（2014-2018年）年均复合增长率为9%，2019年通行费收入增速将有所下降，估测通行费收入增速约8%。2月9日以来，全国高速公路日均车流量下降至不到原来车流量的1/4，2月17日起，国内逐步复工复产，预计车流量下降将较前期有所缓解，估测至防控措施结束平均为下降50%左右，预计在正常收费情况下，单日通行费收入亦将降至正常水平的50%，疫情防控期间全国无通行费收入，据此测算2020年全年全国通行费收入预计较同期下降约20%左右。随着免收通行费政策的推行，高速公路企业原本就较为紧张的资金链将面临更大压力，收支缺口进一步扩大。

（二）高速公路仍需正常运行，成本维持刚性，短期现金流量受到影响

在疫情中，高速公路行业由于其准公益性、民生工程、基础行业等特征，面临的挑战相对更大。在疫情爆发的情况下，无论从防疫工作的开展，还是从促进其他行业复工复产的角度，高速公路始终需要维持正常运营，运营养护成本仍需不断支出。作为资金密集型行业，债务性支出是高速公路企业的另一大刚性支出项目。在目前高速公路免收通行费的政策下，无论是运营养护支出还是还本付息支出均需支付大量现金，高速公路行业“入不敷出”的矛盾在这一时点将更加凸显。

对于大部分多元发展不畅、收入结构单一的高速公路企业而言，免收通行费，预计将损失三分之一以上的收入，资金流入大幅减少。但还得负担成本对应的资金流出。高速公路企业将会出现资金短缺，无法运营的风险。因此，高速公路企业营运的流动性及亏损风险激增。

（三）现金流减少，债务违约风险加剧，长期偿债能力受到影响

疫情对高速公路企业通行费收入的影响大小将直接取决于持续时间，但无疑会对企业短期经营业绩造成较大负面影响，高速公路企业通行费收入大幅下降，营业利润下滑，盈利能力降低，影响偿债能力，违约风险加大。

受免收通行费政策的影响，造成企业资金链进一步趋紧，高速公路企业公开发行的债券、资产证券化产品等融资工具，在无法延期兑付的情况下，或将出大规模的违约现象。高速公路企业在通行费收入为零的局面下难以按期支付银行贷款利息，长期偿债能力受到严重的影响。

（四）收费期限缩短，高速公路企业估值降低

高速公路企业的收益主要为未来产生的通行费收入，因此大多采用现金流折现法来估算企业的股权价值。目前，我国A股及H股上市的高速公路企业共计31家，受免收通行费政策的影响，其收入及利润均将减少，对其市值将产生不利影响。即使未来交通主管部门允许相应延长收费期限，以弥补高速公路企业的损失，未来通行费折现后的价值也将低于当前的通行费收入，造成高速公路企业的估值下降。对高速公路企业持续稳定的营运产生了巨大影响。

二、高速公路企业的应对策略建议

（一）提早做好资金规划，加强资本运作，避免短期内出现违约

高速公路企业预计在未来四个月内将没有通行费收入，还本付息及运营养护的资金压力剧增。因此，高速公路企业要重新拟定年度资金计划，统筹做好资金规划。一方面，要跟债权人沟通延期付息、调整利息支付方式、延长债务期限，避免债务违约;另一方面，积极寻求政府和金融机构的资金支持，申请发行专项纾困债券，用于补充短期内的资金需求，避免因疫情资金出现流动性风险。

（二）阶段性出售部分资产以缓解现金流紧张，改善当年利润

高速公路企业为缓解因受疫情的影响，导致其盈利状况恶化、现金流紧张。可考虑在不丧失控制权的情形下阶段性地引入外部投资者（如产业基金、财务机构投资者），通过溢价出售资产增加当年利润。在未来经营状况稳定后，再逐步回收资产，减少资产流失。

（三）做好远期融资和业务规划，提升整体抗风险能力

改善融资结构，大力发展权益融资。高速公路企业目前以债务融资为主，资产负债率高，债务本息支出压力大，风险抵御能力弱。因此高速公路企业应加大权益融资的比例，通过权益融资新模式降低财务杠杠率、优化资本结构。

进行多元化战略经营，提升企业的整体抗风险能力。受本次疫情影响，高速公路企业业务模式单一的风险与局限性已显露无疑，部分高速公路企业营业收入的80%以上仍依靠通行费，但是多元化经营较好的高速集团受此免收政策影响就较小。因此，通过多元化战略来增加现金流的稳定性是必然的趨势，好的多元化战略将提升了企业现金流的稳定性和成长性，增加企业的内在价值，提升企业抗风险能力。

三、积极寻求国家政策支持，为重启收费业务做好准备

（一）财税政策

高速公路企业免收通行费，为抗击疫情和稳定经济持续健康发展做出了重大贡献，可向政府部门申请财税支持，如采用增值税返还、允许利息增值税税前抵扣、所得税减免、税率优惠等税收优惠政策减轻企业支出压力;或通过财政补贴、贴息、政府还贷公路免收水利基金等方式给予支持。

（二）会计政策

高速公路企业的折旧、摊销对账面盈利影响较大，建议在不收费期间，国家相关部门出台允许高速公路企业不进行折旧摊销的政策，减少对企业利润指标的影响。

（三）行业政策

长期来看，交通主管部门可通过延长特许经营收费期的方式弥补免收费政策带来的损失。在延长期限测算时因考虑到折现因素，对等延长收费期限的方式将导致未来的通行费收入无法覆盖当期开支，损害企业利益。因此，应在考虑货币贴现、偿债率等因素后，科学合理地设定未来的延长期限。合理的收费期延长期限，应保证未来延长期内通行费收入的折现值等于当前免费期内的通行费收入。

（四）金融政策

综合考虑高速公路企业的债权人、投资者和经营者等各方的利益，针对高速企业短期内面临的还本付息压力的局面，应提供金融政策支持。建议人民银行、发改委、证监会对高速公路企业发行债券、资产证券化产品等融资工具，缩短其审批流程，开辟其绿色通道，可推出专项债、专项贷款。建议对部分债权人可以经协商后开展债转股，有效减轻高速公路企业的财务负担。建议调整利息支付方式，减少财务费用对利润的影响。

为缓冲免收费政策对高速公路行业的不利影响，应根据不同阶段问题的轻重缓急，通过金融政策、延长收费期限的行业政策以及财税政策等，从多个维度支持高速公路行业的发展。企业将积极应对并尽最大努力减轻本次疫情对企业产生的不利影响。在严格做好疫情防护工作和车流保畅的基础上，严控成本费用，并积极争取合理的政策支持，为疫情防控工作结束后收费业务重启和加快发展做好充足准备。（作者单位：山东高速投资发展有限公司）