世间再无德尔福

谭晶宝

新年伊始，一则震惊汽车业的收购消息拉开了零部件抱团序幕，博格华纳要全资收购德尔福科技。

1月28日，美国汽车零部件巨头博格华纳宣布，已与总部位于英国的汽车零部件供应商德尔福科技达成最终交易协议，将以33亿美元（约合人民币228.9亿元）的价格全资收购德尔福科技。德尔福股东将以1：0.4534的比例获得博格华纳股票，而这比消息公布前一天德尔福收盘价溢价77%。收购完成后，原博格华纳股东占合并后集团股权的84%，德尔福科技则占16%。

博格华纳对德尔福的交易预计将在2020年下半年完成，合并后的公司将由博格华纳总裁兼CEO Frederic Lissalde和CFO Kevin Nowlan领导，并将以博格华纳的身份运营，合并后的公司总部位于密歇根州的奥本山。届时，昔日汽车零部件行业霸主德尔福这个名字将不复存在，其动力总成业务将完全融入博格华纳，其自动驾驶和智能网联等前沿科技业务仍将在其拆分后的母体公司安波福体系下运行。

产品互补

博格华纳本就是汽车驱动领域的全球领导企业之一，此次收购德尔福科技意在增强自身在电动和混合动力汽车市场上的实力。博格华纳高层一直坚持内燃机、混合动力和电驱动三大产品群同时发力，并逐步通过收购和研发来实现向电气化的转型。博格华纳CEO Frederic Lissalde表示，此次收购充分体现了博格华纳的动力系统发展战略，即均衡推进战略，不仅将大幅提升其在电驱动领域的竞争优势，同时也加强了公司对传统燃油动力市场的渗透。“德尔福科技将带来行之有效的领先电力电子技术，人才和规模，这将补充我们的混合动力和电动汽车驱动产品。作为一家合并后的公司，我们期待为客户提供增强的解决方案，同时为股东带来更高的价值。”

本次收购交易也得到了德尔福科技CEO Richard F Dauch的高度认可：“德尔福科技与博格华纳的产品组合高度互补，我们共同计划创建一家具有开创性的驱动技术公司，能够为全球OEM和售后市场客户提供服务。博格华纳的团队与我们共同致力于解决当今和未来的挑战，这一合并将为我们的员工创造令人兴奋的机会。”

正如Richard F Dauch所言，博格华纳和德尔福科技的产品高度互补。在传统燃油动力产品方面，德尔福的发动机燃油喷射系统、电控ECU、碳罐和变速器控制器可以与博格华纳的涡轮增压器、废气再循环阀、发动机正时系统、变速器等产品实现充分互补。短期内燃油车依然将会占主导地位，但排放标准将会越来越严苛，传统燃油系统技术升级的难度和投资规模也在呈指数增加，博格华纳吸收德尔福之后，无疑将给提高传统燃油汽车的效率和性能带来更有利的资源。

当然，博格华纳最大的受益还是在电气化转型方面。德尔福科技拥有行业领先的电力电子技术和人才，拥有成熟的生产、供应和客户基础，其DC-DC转换器、电池管理系统以及相关软件的开发与应用等将与博格华纳的电子涡轮增压器、P2混合动力模块、电机、电池包以及“三合一”电驱动系统不谋而合，合并后的公司可以为客户提供一套集成和独立的电力电子产品。

收购德尔福科技之后，博格华纳将凭借其全面的产品组合，在燃油动力、混合动力和电驱动三大领域齐头并进，不仅能让其继续在传统动力领域中保持竞争优势，同时也将更加平滑的完成其电气化转型的战略目标。博格华纳预测到2023年，燃油动力、混合动力和电驱动产品各占集团销售额的64%、30%和6%，而德尔福科技则分别为59%、29%和12%，两家公司合并后的数据为63%、29%和8%。全球咨询公司IHS对2023年各类乘用车销量预测数据为67%、25%和8%。可以看出合并后公司销售情况将与这一数据非常吻合，电气化程度甚至略微超前于IHS的数据。

资源协同

根据博格华纳公布的财务信息，公司2019年的营业收入为101.7亿美元（约人民币705亿元），德尔福科技2019年营业收入为44亿美元（约304亿元），两者合并之后将拥有千亿元级别的庞大规模。博格华纳预计，到2023年，合并后的公司将得益于管理费用和采购费用的节省，而实现约1.25亿美元的运营成本协同效应。此外，博格华纳预计还将通过提供更多集成电气化产品为企业带来长期的协同收益，从而为合并后的公司股东创造更多价值。

公告中博格华纳还表示，收购德尔福还将带来一系列的战略与财务利益，其中包括增强博格华纳的内燃机、商用车和售后业务。两家公司的合并将让博格华纳的营收结构更加均衡。将两家公司2019年的营收数据合并来看，合并后的公司营收在轻型车、商用车和售后市场业务所占的比例分别为75%、16%和9%。在地域方面也将让博格华纳在全球各区域的销售收入更加平衡：欧洲39%，北美32%，亚洲27%。

这笔交易对德尔福科技而言同样充满意义。德尔福科技的前身为德尔福汽车公司，2017年，德尔福汽车公司正式完成对其动力总成业务部门的拆分，母体公司改名为Aptiy（安波福）专注于自动驾驶和车联网等前沿科技业务，被分拆出去的公司便是本次被收购的德尔福科技。原德尔福汽车公司的拆分让安波福持有了原集团大部分业务和资产，2018年安波福和德尔福科技的营收分别为144亿美元和48.6亿美元，由此不难发现，安波福才被看作是真正的未来，而德尔福科技更像是被舍弃的部分。德尔福科技2019年前三季度累计营业收入为33.05亿美元，同比下跌10.367%，归母净利润为5700万美元，同比下降74.44%。因此对德尔福科技而言，能够与博格华纳这种业务和战略高度吻合的企业合并可能是其最好的归宿，其多年积累的动力总成技术也能得到最好的传承和发挥最大的价值。

虽然这笔交易看上去不错，但华尔街似乎并不买账，消息公布之后，博格華纳股价应声下跌。2019年博格华纳调整后利润率12.1%，德尔福科技仅为7.2%，合并后的博格华纳利润率将被稀释至10%左右。数据分析公司GlobalData汽车产品开发总监Calum MacRae表示：“博格华纳收购德尔福科技并不能解决电气化层出不穷的问题，就如同PSA与FCA的合并，增加规模优势这种古老的应对措施，只是这些企业所面临的长期问题的短期解决方案。”毫无疑问，类似的企业并购还会不断出现，这将降低一些成本，但不会带来可持续的长期竞争优势，博格华纳收购德尔福科技之后要做的工作还有很多。