河南省中小科技企业融资能力影响因素研究

任 乐 李鑫垚

一、引言

科技创新是引领经济发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。科技创新要有效转化为现实生产力必须依托经济实体。广大中小科技企业在促进经济增长、推动技术创新和成果转化、培育新兴产业中发挥着重要作用，是科技创新的重要载体。但中小科技企业由于规模小、财务信息透明度低、抵押担保物缺乏，面临较为严峻的融资难问题。相关统计数据显示，有70%以上中小科技企业的新增资金来源主要是自身积累，90%以上的中小科技企业缺乏资金支持。“融资难”成为制约中小科技企业创新发展的短板。因此，提升中小科技企业的融资额度和融资效率，加大金融支持力度和提升金融支持效率，是实现我国经济高质量发展的必然要求。

近年来，在国家创新驱动发展战略指引下，河南省出台了不少鼓励中小科技企业发展的产业政策并给予资金支持，如建立科技企业孵化器、实施“科技小巨人”培育工程和提供科技创新基金等，使中小科技企业的数量不断增加。尽管如此，河南省作为传统农业大省，和沿海发达地区相比，仍存在着金融市场发育不充分、不平衡等问题。由于金融机构和企业间信息不对称，中小科技企业的金融支持力度仍然不足，“融资难”问题普遍存在。而要解决中小科技企业“融资难”问题，需要对影响其融资能力的因素进行分析，并构建与之相对应的融资机制，引导金融机构、社会中介、民间资本等多方市场主体参与，有效推进中小科技企业和金融体系的有效结合。本文从中小科技企业“融资难”问题出发，以河南省内在创业板、中小板和新三板上市的中小科技公司为例，利用其2016—2018 年数据对其融资能力影响因素进行分析，在此基础上，从政府、金融机构和中小科技企业自身提出相应对策和建议。

二、河南省中小科技企业现状分析

（一）河南省中小企业经济现状分析

河南省处于我国中原经济区，在全国经济发展中具有重要的战略地位。据2018 年河南省统计年鉴公布数据，2017 年全省实现生产总值44552.83亿元，在全国各省区市名列前茅。河南省作为中国人口大省，其拥有的中小型企业颇多，总数大约150万家，占全省企业的99%。因此，中小企业在推动河南省经济发展中具有重要作用。

通过表1数据可以看出，广大中小企业的工业增加值指数与大型企业相当，甚至小型企业还略高于大型企业，说明中小企业发展潜力不亚于大型企业。从主营业务收入来讲，中小企业和大型企业的收入差距不是很大，而利润总额甚至超过了大型企业，这在一定程度上说明中小企业经济贡献度更大，并且承担了更多的社会责任，成为国民经济发展的中坚力量。但从资产总额和负债总额来看，广大中小企业和大型企业相差甚远，进一步说明中小企业具有巨大的融资潜力。

从表2的数据可以看出，各类型企业的产品销售率接近100%，说明无论哪种规模的企业，产品销售均能完成目标任务，基本不会留有存货。这也说明中小企业的销售能力较强，不会造成产品积压问题。从全员劳动生产率来看，中小型企业均高于大型企业，说明中小企业具有较高的技术水平和生产效率。但从资产负债率看出，中小企业的资产负债率普遍偏低，仅为大型企业的一半，这有力地说明了河南省中小企业在融资方面的潜力和空间，也印证了中小企业融资难问题。

此外，从表2的数据可以看出，中小企业的成本费用率偏高，这可能主要是由于企业的规模较小，没有形成规模效应造成成本费用率上升，另一方面也可能企业内部管理存在一定问题。

表1 河南省2017年规模以上企业主要经济指标

表2 河南省2017年规模以上企业主要经济效益指标

（二）河南省中小科技企业融资渠道分析

随着“大众创业，万众创新”政策的推进，河南省中小科技企业发展迅猛，成为河南省经济发展的新增长点。中小科技企业的经营方式相对比较灵活，能够快速地适应经济环境的变化，在较短的时间创造出较大的经济价值，极大地提升了全省的科技创新实力，成为拉动全省经济发展的新增长点。目前河南省中小科技企业主要以电子信息类的企业为主。截至2018 年底，河南中小科技企业的总量已达12431 家，并呈现爆发式的增长态势。

为了进一步分析中小科技企业的融资状况，我们通过Wind 数据库查询河南省内在创业板、中小板和新三板上市的中小科技企业的融资渠道，发现对于中小科技企业来说，融资渠道主要以商业银行为主，占比为57%，其中股份制商业银行为34%，城市商业银行为23%。而国有银行占比仅为28%，通过民间借贷或者最近兴起的网上借贷占比较小（分别是10%和5%）。通常情况下，企业会首先寻求资金规模大、有实力的金融机构作为融资途径，但是从融资渠道分布看，国有银行并不是其主要的融资渠道，这可能跟国有银行贷款审批比较严格、手续比较复杂从而限制中小企业融资有一定的关系，但一定程度上也说明中小科技企业不是国有银行的主要贷款对象，中小企业的融资渠道仍然有限。

图1 中小科技企业融资渠道分布图

三、融资能力影响因素理论分析与研究假设提出

企业现有融资方式可分为外源性融资和内源性融资[1]。所谓内源性融资就是利用企业内部留存收益等来获得生产经营用资金；外源性融资是指企业从外部获取资金支持，可分为债权融资和股权融资。外源性融资和内源性融资是替代互补的关系。鉴于本文的研究目的，只讨论外源性融资中债权融资的情形。本文通过文献归纳法罗列有可能影响中小科技企业融资能力的特征变量，并利用河南省中小科技上市公司数据进行回归分析，确定能够影响企业融资能力的变量，并据此提出缓解中小科技企业融资难问题的措施和建议。

（一）企业外源性融资变量选择与研究假设提出

1.企业规模。通常情况下，金融机构发放贷款会选择规模较大的企业。在前述的省情分析中可以看出，大型企业的负债要远高于中小型企业。Rajan 和Zingalas[2]研究认为企业规模与企业杠杆比率呈正相关关系。朱梦颖等人的研究[3]也证明企业规模是影响企业获取贷款的重要影响因素。究其原因，主要是由于企业规模大会产生规模效应，其风险承受能力强，经营风险相对较小，具有融资优势。本文选择总资产对数作为衡量企业规模的代理变量。由此提出假设1：企业规模同企业获取外源性融资呈正相关关系。

2.企业成长能力。企业的潜在成长能力是衡量企业能否长期发展的基本指标。刘尧飞[4]从创新能力、成长能力、财务能力和环境成本四个维度构建融资能力评价模型，结果表明，成长能力和财务能力是提高中小科技企业融资能力的两个重要因素。企业的潜在成长能力越强，金融机构对企业越信任；企业的潜在发展能力越大，所需要的资金就越多，信贷需求就越大。企业成长能力一般通过总资产增长率来衡量，这个指标是基于以往历史数据来分析和判断企业未来的发展规模和潜力。由此提出假设2：企业成长能力同企业获取外源性融资呈正相关关系。

3.企业成立年限。由于信息不对称和抵押品的缺乏，金融机构无法充分获取中小科技企业信息，造成银行难以对其实施信贷配给。吴芃等[5]研究发现，中小企业成立年限与融资能力呈正相关关系。企业成立年限越长，其交易状况和生产经营信息积累越多，更便于金融机构搜集企业相关信息，更能获取银行信任和获得贷款。企业成立年限越长，其跟金融机构的交易或者联系就越多，当金融机构面对长时间交易联系的企业时，基于多年的了解，也会给予更多的信任并发放贷款。由此提出假设3：企业成立年限同企业获取外源性融资呈正相关关系。

4.企业营运能力。企业营运能力反映的是企业管理资产的效率与效益，而分析营运能力最重要的指标就是企业总资产周转率。李亿萍[6]的研究证明企业营运能力与融资具有正相关关系。总资产周转率是综合评价企业资产经营质量和利用效率的重要指标。企业总资产周转率越快，说明资产运用的效率越高，企业的销售和营运能力越强，更容易获得金融机构的信任。由此提出假设4：企业的营运能力与企业获取外源性融资呈正相关关系。

5.资产抵押能力。由于信息不对称，金融机构会要求企业提供固定资产和产品等抵押物，以防企业到期不能偿还债务。吴芃[5]、程欣炜[7]的研究均证明了贷款抵押和资产担保对中小科技企业融资能力均有显著影响。本文以固定资产和存货之和占总资产比重作为衡量资产担保价值的代理变量。由此提出假设5：资产抵押能力与企业获取外源性融资呈正相关关系。

（二）企业内源性融资变量选择与研究假设提出

1.盈利能力。Booth 等[8]使用发展中国家的数据，证明了企业的负债水平与盈利能力存在负相关关系。陈战运[9]使用多元线性回归法对中小板上市公司融资能力进行实证研究，得出盈利能力与融资呈显著负相关关系。企业盈利能力越强，说明企业净利润越充足，企业会倾向使用自有资金，以减少外源性融资的获取。本文选择净资产收益率作为衡量盈利能力的代理变量。由此提出假设6：企业盈利能力与企业获取外源性融资呈负相关关系。

2.内部积累水平。企业内部积累主要来源于未分配利润，表明企业可以运用更多自有资金生产经营。肖作平[10]研究发现，内部融资能力与负债比率负相关。根据优序融资理论，企业融资通常会先选择内部积累，企业内部融资不足时才会考虑外源性融资。由此，当内部积累水平上升时，企业将削减外部融资。本文选择未分配利润占比作为衡量内部积累水平的代理变量。由此提出假设7：内部积累水平与企业获取外源性融资呈负相关关系。

3.流动性资产能力。流动性资产能力反映的是企业资产的变现能力，高资产流动性可提高企业内部积累水平，从而减少对外部融资的依赖。流动比率是反映企业流动性资产能力的重要指标。梁辰[11]通过对中小企业研究发现，流动比率与企业融资能力呈负相关关系。本文选择流动比率作为衡量流动性资产能力的代理变量。由此提出假设8：流动性资产能力与企业获取外源性融资呈负相关关系。

四、实证检验与结果分析

（一）实证设计

1.指标说明。

（1）被解释变量。由于本文主要关注中小科技企业债权融资情形，企业是否获得金融机构信任并获得信贷资金主要表现在资产负债率的变化上，因此，资产负债率反映企业获得债权融资的能力。鉴于此，根据前人研究成果，本文选取资产负债率作为反映企业融资能力的代理变量。其计算公式为

资产负债率=总负债/总资产

（2）解释变量。根据上述假设分析，本文从企业规模、企业成长能力、企业成立年限、企业周转能力、资产抵押能力、盈利能力、内部积累水平、流动性资产能力八个方面反映中小科技企业融资能力，具体指标类型、变量代码、代理变量名称和计算公式如表3所示。

2.样本选择。本课题选取Wind 数据库创业板、中小板和新三板中河南省中小科技上市公司共99 家企业披露的2016—2018 年数据。选取上市公司数据首先是因为上市公司财务数据比较全面，数据公开、透明，能有效保证数据的来源；其次上市公司的数据经过会计师事务所审核，能够保证数据的真实性和可靠性。

3.模型构建。本文构建面板回归模型

上述公式中，i代表中小科技企业的数量，t代表年份，α是常数项，β为对应解释变量相关系数，ɛ、u为随机误差项。

表3 各变量指标说明

表4 描述性统计分析结果

（二）实证结果与分析

1.描述性统计结果分析。表4是中小科技企业相关数据描述性统计分析结果。从表中可以看到，企业资产负债率最小约为4.65，最大值约为316.10，中位数为37.17，说明中小企业融资差异性较大，但多数企业融资水平并不高。从总资产增长率来看，最小值为-0.98，最大值为83.56，说明中小科技企业的发展水平差异较大。企业成立年限最短5 年，最长27 年，均值约为16 年，说明企业普遍年轻化，大多处于初创期和成长期，这也符合中小科技企业的特点。资产抵押价值均值为0.29，说明中小科技企业由于规模小可抵押资产少的特点。净资产收益率的最小值是-208.35，最大值是113.60，均值为7.47，说明中小科技企业盈利能力参差不齐，但基本上是以盈利为主。未分配利润占比均值相对较小，仅为0.05，说明中小科技企业内部积累较少，由于中小科技企业大多成立年限较短，处于初创期和成长期，利润更多用于生产经营从而导致内部积累水平较低。

2.相关性分析。本文首先进行了各解释变量之间的Pearson 和Spearman 相关系数检验，以验证各解释变量之间是否存在共线性问题。从检验结果来看，除了X1和X3的相关性系数大于0.5 外，各解释变量之间的相关系数都在0.50以下，基本上不存在共线性问题。为了保证回归分析的可靠性和准确性，本文根据变量重要性程度，将X3变量删除，具体分析结果详见表5所示。

3.固定效应回归分析。在进行面板回归分析之前，本文进行了面板数据模型检验分析。首先进行F 检验，结果发现F 检验显著（F=12.30，P=0.0000），固定效应模型明显优于混合回归，排除混合回归。随后进一步进行Hausman检验，对比固定效应模型和随机效应模型。检验结果通过（Chi2=75.90, P=0.0000），最终选择固定效应模型,因篇幅所限，检验结果不再列示。

从表6固定效应回归分析中可以看出，企业成长能力与企业融资关系不显著，剩余6个变量的关系显著，由此，假设1，4，5，6，7，8 通过假设检验，假设2 的P值不显著，未通过假设检验。由于存在共线性问题，在进行固定效应回归前将变量X3删除，因此，假设3未进行假设检验。

表5 相关性检验结果

表6 固定效应回归分析结果

4.实证结果讨论。

（1）正相关关系变量讨论。和企业融资能力有显著正相关关系的变量有3 个，分别是总资产对数、总资产周转率、资产抵押价值。总资产对数与企业融资相关系数约为16.80，在1%水平上检验显著。总资产对数代表企业总资产的规模，规模越大，企业的还款能力和抗风险能力就越强，这是大型企业倍受金融机构青睐的原因，因此，金融机构更倾向于向大型企业发放贷款。其次是总资产周转率和企业融资显著为正，总资产周转率能够反映企业的资产利用效率和销售能力，说明金融机构比较看中企业经营能力的高低和产品市场发展前景，这是降低信贷风险的重要保证。最后是企业资产抵押价值与企业融资的正相关系数最大，为18.92，P 值在5%水平上检验显著。由此说明中小科技企业拥有可抵押资产的重要性，也说明金融机构更关心中小科技企业是否拥有一定量的抵押资产，资产抵押价值越高，金融机构就越倾向于向企业发放贷款。

（2）负相关关系变量讨论。和企业融资能力有显著负相关关系的变量有3 个，分别是盈利能力、内部积累和流动性资产能力。企业盈利和内部积累是企业内源性融资的主要渠道。盈利能力越强，说明企业有充足的资金来源保障企业运营和发展，因此，内部盈利与外源性融资关系显著为负。内部积累与企业外源性融资的负相关系数最大，为-59.51，在1%水平上检验显著。这充分说明中小企业对自有积累的依赖程度，也印证了中小企业获得外源性融资少，主要依靠自身积累来经营和发展的现状。最后是流动性资产能力，流动性资产能力可以提升资产的变现能力和资金的使用水平，从而减少对外部融资的依赖，因此，流动性资产能力越强，说明企业流动负债的偿还能力越好，就可以有更多自有流动资金来发展壮大。

五、对策建议

根据以上研究结果可以看出，中小科技企业的融资能力受到多种因素的影响，而中小科技企业要想发展壮大，不仅需要拓宽融资渠道和增加融资额度，还需要社会多方努力。鉴于此，本文从政府、金融机构和中小科技企业自身提出相关对策和建议。

（一）加强监管力度，完善相关政策法规

政府应加大相关政策、制度的出台力度，积极推动与中小科技企业融资相配套的法律法规建设，出台各种优惠措施，鼓励金融机构开展中小科技企业信贷业务。此外，还应在政策制定上注重灵活性，便于金融机构采用灵活多样的担保贷款模式，从而调动其开展中小科技企业贷款业务的积极性，更好地发挥银保担互动融资功能。中国人民银行作为主管部门，要加强监管力度，保证信贷市场安全有效运转。对于违约不还款的中小科技企业应积极推动“还款有益、违约惩戒”的社会惩戒约束机制的构建，增加其违约的连带责任，从而有效避免贷款风险。

（二）完善金融服务体系，积极探索金融工具创新

金融机构应多关注中小科技企业的信贷问题，积极探索金融工具创新，如开展无抵押贷款、知识产权贷款以及股权质押贷款等符合中小科技企业“轻资产”特征的贷款方式，基于互联网平台开展线上业务，使金融机构在提供金融服务时，更加方便快捷，提升服务效率。同时还要加快第三方保险担保中介服务平台和服务体系建设。鉴于中小科技企业可抵押资产少的特点，保险担保机构应积极探索第三方保险担保服务模式创新，加快第三方中介服务平台建设，对中小科技企业提供保险担保贷款，为中小科技企业融资提供有力支撑。此外，还应鼓励金融科技企业提供多种网络借贷方式，进一步拓宽中小科技企业的融资渠道。

（三）注重企业内部控制和财务信息披露，提升融资能力

中小科技企业应从制度和内控下手，一方面要提升企业的治理能力和管理水平，提高自身生产运营效率，培育科研创新和市场转化能力，进而增加自身盈利能力。另一方面企业要强化内部控制，完善企业内部财务管理制度，提升企业财务信息可信度，加强企业内部财务信息和非财务信息的披露，做到企业财务信息的透明化、公开化，让金融机构更全面了解企业实力，进一步提升自身融资能力。