万亿地方债快速扩容：期长利低，谁来接单

杨柳晗

在5月超万亿元的地方债发行之后，新增的约1.5万亿元地方专项债已在路上，确保顺利发行不仅是后期政策发力的重点，同时也将考验市场的接单能力。

5月29日，央行公告称，为对冲政府债券发行等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，在公开市场进行了3000亿元人民币7天期逆回购操作。此前在5月26日，在时隔37天后，央行重启逆回购操作，5月最后一周净投放达到6700亿元。

央行通过逆回购投放流动性的背后是地方债的大量、集中、迅速发行，5月最后一周，先后有河南、新疆、青岛、宁夏、厦门、吉林等省区市招标发行地方债，总额超过7700亿元，而今年前5个月，地方债发行量已经突破3万亿元。

此外，上周的政府工作报告也提出，今年拟安排地方政府专项债券3.75萬亿元，比去年增加1.6万亿元。面对地方债的大规模发行，从投资者角度看，商业银行对地方债的需求依然旺盛，而央行也有望保持市场流动性合理充裕以配合发行。

地方债快速扩容：1.5万亿元增量

根据财政部公布的地方债发行情况，今年1月-4月，全国地方债发行量分别为7850.64亿元、4379亿元、3875亿元和2868亿元。

多家机构预估，5月发行量接近1.2万亿元，其中5月最后一周发行量约7700亿元。

除了发行规模大和进度快之外，发行期限长和利率逐月降低是今年地方债发行的主要特点。

据财政部数据，2020年4月，地方政府债券平均发行利率2.91%，较3月份的3.19%下降28个基点;1月-4月，地方债券平均发行利率3.31%，比2019年下降16个基点;平均发行期限15.5年，比2019年增加5.2年。

方正证券统计数据显示，2018年，15年及以上期限发行占比仅为1.3%，2019年上升至18.6%，今年以来更是进一步上升至44.1%。

据《财经》记者了解，地方债主要在四季度之前发行，虽然今年5月的发行高峰已经过去，但未来数月供给压力依然不小。

事实上，5月之前，地方政府专项债已经提前下达三批额度：去年11月，提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元;今年2月，提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中专项债务限额2900亿元;今年4月，再提前下达1万亿元专项债，并要求5月底用完，三批专项债共2.29万亿元。

在政府工作报告明确今年拟安排的地方政府专项债券额度为3.75万亿元之后，据天风证券测算，专项债增加1.46万亿元额度，假设9月底发行完毕，则6月-9月每月新增专项债3650亿元，新增一般债893亿元，每月新增地方债供给将达到4500亿元。

商业银行竞逐：投标倍数刷新

虽然地方债发行额度不断增加，但地方债对于金融机构的吸引力并没相应减弱，市场对地方债的需求旺盛可从招投标倍数看出端倪。

从投标倍数来看，河南、新疆、青岛、宁夏、厦门、吉林、湖南等省区市的地方债投标倍数均超过10倍，除宁夏和新疆的地方债中标利率较下限上浮30个基点，其余省市的中标利率均较下限上浮25个基点。

为促进消费扩容提质加快形成强大国内市场，国债、地方政府债券面向个人投资者的发行额度将适度扩大。图/IC

此前5月22日，宁波市发行今年第二批地方债，期限涵盖了5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期，发行规模为127.595亿元，平均边际认购倍数超10倍，而全场平均认购倍数则达到39倍。

据一位参与宁波债招投标的股份行交易员向《财经》记者介绍：“宁波债的全场倍数刷新了今年以来地方债招标发行倍数的最高纪录，57家承销团成员几乎都有实际中标量。”

从投资者结构来看，地方债的配置主力依旧是商业银行，以4月为例，地方债4月总计发行2868亿元，托管数据显示全国性商业银行4月增持地方债2207亿元，同时减持国债和政金债，城商行和农商行亦有增持地方债。

“相比产业类信用债，地方债的资本占用更少，对国债有溢价，多数时候经风险调整后的地方债收益率也会高于国债;同时对于商业银行而言，配置地方债有免税效应，也会形成财政存款。”某城商行金融市场部负责人对《财经》记者表示。

此外，某大行总行交易员也对《财经》记者表示：“地方分行配置地方债的数量往往与地方政府的财政存款有关联，这也是维护好与地方政府关系的方法之一，总行会汇总各分行对某批地方债的需求量，之后参与投标。”

值得关注的是，今年初，因外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行加入地方债承销团的资格限制被放开，受益于金融市场的开放，在地方债承销中外资银行也逐渐活跃。

据中国宁波网援引宁波财政局数据，该批承销团成员外资银行富邦华一成功认购本批债券1.6亿元，为近期外资购买地方债较大的一笔，引入外资取得良好效果，投资者结构进一步优化。

不仅如此，个人投资者也在逐渐参与到地方债的投资中。2018年11月，央行、财政部、银保监会发文明确地方债可在银行间债券市场开展柜台业务;2019年2月，财政部印发通知，地方政府公开发行的一般债券和专项债券，可通过商业银行柜台市场在本地区范围内发行。

今年3月，国家发改委等23个部门联合印发的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》指出，适度扩大国债、地方政府债券面向个人投资者的发行额度。

“地方债的发行主要在一级市场面向银行间机构投资者发行，对于部分在商业银行柜台有发行额度的地方债，个人投资者可以通过商业银行柜台购买。”上述股份行交易员表示。