上市公司的知识产权信息披露及其价值相关性

刘晓雨，鲍新中

（北京联合大学创新企业财务管理研究中心，北京 100101）

1 研究背景

如今经济全球化迅速发展，知识产权成为各国经济竞争的关键，因此，知识产权在经济发展中具有举足轻重的地位，尤其是那些主要依靠专利等知识产权发展的高新技术行业，时刻有被拥有新技术专利等知识产权的企业代替的可能，企业的收入也会受到影响。专利等知识产权在当今社会也存在着受威胁的风险，如新技术的出现以及企业经营管理不善等都会危及专利等知识产权的有效性及其保护范围；获取知识产权许可一方面存在一定的不确定性，另一方面存在侵权与被侵权的风险；此外，还极有可能发生知识产权纠纷以及知识产权行政、司法诉讼。根据我国国家知识产权局网站的公开消息，2014年以来国内的知识产权案件主要涉及到侵权以及纠纷，自《国家知识产权局关于公开有关专利行政执法案件信息具体事项的通知》发布以来，依法公开的知识产权系统案件包括假冒专利类4 417件、专利侵权纠纷类637件，其中在2016年度依法公开的假冒专利类案件高达1 800件、专利侵权纠纷类案件高达295件，而且有关侵犯知识产权的案件逐年递增。在这些案例中，一些是投资者因被投资公司在准备首次公开募股（IPO）时并未在招股说明书中披露其知识产权弱点可能带来的竞争风险，投资者因此认为该上市公司的招股说明书中知识产权信息披露不充分而提出了诉讼；一些是投资者忽视知识产权信息披露与公司价值之间的关系，而投资人对上市公司所描述的知识产权信息盲目乐观从而导致投资失败。这也在一定程度上说明了知识产权信息披露对公司价值的影响以及两者间的相关性。由此可见，建立完善的知识产权信息披露制度是非常必要的。日本在2014年出台的《知识产权信息披露参考导引》对日本企业的知识产权信息披露起到了示范的作用。我国在2018年发布了《知识产权会计信息披露规定（征求意见稿）》，对知识产权信息披露进行了规范，而当前最大的问题是知识产权信息披露的动力不足。因此，研究上市公司知识产权信息披露制度与公司价值之间的关系，对提高知识产权信息披露制度建设动力有很大的帮助。

关于我国知识产权信息披露问题，国内学者的研究主要包括3个方面，一是关于我国整体知识产权信息披露现状的研究［1-2］，二是关于知识产权信息披露制度建设的研究［3-5］，三是关于知识产权信息披露的国际经验借鉴［6-7］；而关于知识产权价值相关性问题的研究很少，大部分相关研究都是注重企业知识产权质量问题，通过建立知识产权质量指数来反映企业知识产权状况［8-14］，只有很少学者开展了知识产权质量与企业价值相关性的研究［15-17］，但也只是考虑知识产权质量与企业价值之间的相关性，没有分析企业相关知识产权信息披露状况与企业价值的之间存在的相关性。本文首先建立我国上市公司知识产权信息披露评价指标体系，并以信息技术业为例计算企业的知识产权信息披露指数，最后对企业知识产权信息披露与公司价值之间的相关性进行实证探讨，以期为我国知识产权信息披露制度的建立提供决策参考。

2 上市公司知识产权信息披露指数及其实证分析

2.1 上市公司知识产权信息披露评价指标体系建立

本文建立上市公司知识产权信息披露指数，用以反映企业知识产权信息披露水平。在目前已有的知识产权信息披露的指导性文件中，日本的知识产权信息披露相关指引是比较全面的，其中列出了10项指标用来评价知识产权信息披露的相关情况，这对于改善我国上市公司知识产权信息披露现状具有极大帮助，尤其是在知识产权信息披露指标体系的建立方面。基于我国上市公司知识产权信息披露的现状以及存在的问题，借鉴日本知识产权信息披露导引所规定的10项指标，本文将上市公司知识产权信息披露内容分为3个方面8个项目。

（1）核心技术与商业模式。核心技术是企业竞争中最核心的东西，研发投入、公司目标和商业模式在一定程度上决定着公司的未来发展方向，这方面信息的披露有利于投资人以及利益相关者预测公司未来的发展潜力和发展方向，更好地理解公司的赢利模式。这项指标主要以上市公司财务报表的业务概要中对核心技术叙述的详尽程度和讨论、分析经营情况中对核心技术的重要性进行披露的情况，以及年报中披露的各业务领域的研发支出、愿景和公司商业模式等为评价依据。

（2）研究与开发（R&D）与商业战略定位。对企业而言，商业总体战略、R&D总体战略和知识产权总体战略是三位一体、共同运营的，因此，这项信息的披露是十分重要的，但是其中对每一个研发领域的商业战略的阐述只会涉及到商业战略的总体方向，不涉及敏感的商业机密信息的披露。这项指标主要以上市公司财务报表中的业务概要详尽程度，以及对战略的定位和经营情况讨论与分析中对企业未来发展战略和研发支出等为评价依据。

（3）知识产权概述。主要指上市公司拥有的关键知识产权的现时和潜在用途及其类型，以及不同时间段内公司新产品的销售额占公司产品总销售额百分比的变化及趋势，这方面信息的披露可以有效帮助投资者了解公司发展规划及其知识产权战略管理情况；此外，还应提供公司新产品的销售额占公司产品销售总额百分比的时间序列变化情况，这方面信息的披露有助于投资人明确公司未来发展方向和战略性知识产权管理方向。这项指标主要以上市公司财务报表的公司业务概要中的知识产权相关描述，以及研发支出情况和经营情况讨论与分析中对知识产权进行披露的情况等为评价依据。

（4）技术市场销路与市场优势。包含上市公司所在行业相关知识产权和领先技术的应用和积累、存在的潜在用户、未来市场容纳能力等，这类信息披露是投资者对被投资企业未来经营状况和盈利能力预测的关键考查点，比如，公司未来现金流的多少和增长潜力，同时也对公司管理层分析产品或服务市场以及市场竞争力具有重要意义。这项指标主要以上市公司财务报表的经营情况讨论与分析中行业发展状况的描述，和本公司的定位以及财务报表项目注释中对专有技术的披露情况等为评价依据。

（5）知识产权收购管理、预防技术泄露政策、商业机密管理。即在上市公司年报中陈述商业战略中所应用的上述政策。这项指标主要以上市公司财务报表中公司业务概要的详尽程度和经营情况讨论与分析中对这部分相关内容的披露情况等为评价依据。

（6）许可证活动。这项信息的披露有助于投资者、利益相关者明确上市公司实际的现金流，从而预测其稳定性。本文主要关注财务报表项目注释中土地使用权、特许经营权、软件使用权的数量披露情况等，以此为依据进行评价。

（7）专利组合在公司业务中的重要性。上市公司的赢利能力及其中长期发展潜力依赖于其拥有的知识产权状况。有效的知识产权组合能够激发上市公司发展的内在潜力，披露专利组合的相关信息可以减少投资者不必要的精力损耗，从而带来更多的经济效益。本文主要以上市公司财务报表注释项目中专利的数量、用途等信息披露情况为依据进行评价。

（8）防范风险对策。包含企业作为原告或被告涉及到的知识产权侵权诉讼，还包含应对下列情形的措施及其对现金流产生的影响：专利、许可协议、相关法律和条例变化等。这项指标主要以上市公司财务报表经营情况讨论与分析中重大事项披露、与知识产权相关的诉讼仲裁、公司所面临的与知识产权相关的风险及其应对措施的披露情况等为依据进行评价。

本文基于以上8个指标，建立我国上市公司知识产权信息披露评价指标体系（如表1）。

表1 我国上市公司知识产权信息披露评价指标及其权重

2.2 上市公司知识产权信息披露指数计算

本文根据上文建立的我国上市公司知识产权信息披露评价指标体系，首先，运用层次分析法给各个指标赋予相应的权重，得到的权重结果如表1所示。

其次，以上市公司各年度财务报告中有关8项指标的信息披露详细程度作为评分标准（如表2）。本研究请3位专家根据样本公司的财务报告以及其他相关报告资料，按照表2的规则进行打分，然后对3位专家的打分结果求平均数，以此作为每个样本企业每项指标的得分值。

表2 我国上市公司知识产权信息披露评价指标的评分标准

最后，根据上市公司各个指标的权重和平均得分计算加权总分。为了便于观察，本文把所求得的加权总分扩大10倍，得到上市公司知识产权信息披露指数的计算方法如下：

式（1）中：Si为第i个公司的知识产权信息披露指数值的加权总分；Zij为第i个公司第j项指标的平均得分值；Wj是第j项指标的权重。

根据式（1），上市公司知识产权信息披露指数的满分值为50分，得分值越高，表示上市公司知识产权相关信息的披露程度越高。

2.3 实证分析

本文选取我国信息科技行业上市公司为样本进行研究。选择这个行业做实证分析，是因为这个行业的知识产权信息披露相对较完善；此外，只选择同一个行业的上市公司进行实证分析，是为了增加样本之间的可比性，这种可比性也更有利于后续对上市公司知识产权信息披露价值相关性的研究。在对解释变量即知识产权信息披露状况进行评分的环节，本文在我国信息科技行业上市公司中随机选择了50家，根据其2016年度财务报告，去除其中托宾Q值存在泡沫的2家，最后得到有效样本为48家。根据上文所述评分和计算方法，得到样本公司知识产权信息披露指数计算结果及其排名情况，满分为50分，其中排名前30位的公司如表3所示。

表3 样本上市公司知识产权信息披露指数得分及排名

表3 （续）

3 上市公司知识产权信息披露价值性相关性分析

3.1 变量选择与假设提出

3.1.1 变量选择

（1）解释变量。本文主要研究我国上市公司知识产权信息披露情况，因此选择知识产权信息披露指数得分（IP）作为解释变量。

（2）被解释变量。对一家公司价值的评估，常用的主要方法之一就是根据该公司在股票市场中的价值来衡量，因此，本文选取上市公司的股票价值作为因变量，通过研究上市公司知识产权信息披露对公司股票价值的影响状况来研究上市公司知识产权信息披露的价值相关性。已有文献大多采用托宾Q值这一指标，其通常被用来作为衡量公司业绩表现或公司价值或表示公司成长性的重要指标。评价一家公司的价值高低，或者通俗一点讲，即在大众眼里该公司有没有发展前途，主要看其盈利状况，或者说归属于投资者的利润是多少，也就是主要看公司的经营发展能力，这些都是可以用托宾Q值来表示的。如果Q＞1，表明公司发展前景看好；反之，则相反。因此，本文采用托宾Q值作为被解释变量。

（3）控制变量。影响公司价值的因素还有很多，其中净资产收益率控制公司的盈利能力，财务杠杆控制公司的资本结构，因此本文选择净资产收益率（ROE）和财务杠杆即资产负债率（LR）这两个变量作为控制变量来提高本研究回归方程的拟合度。

3.1.2 研究假设

一方面，考虑到上市公司知识产权信息披露反映了公司对己有知识产权状况的充分反映，可以在一定意义上反映公司的知识产权状况；另一方面，知识产权信息披露也可以让投资者对公司有更加深入的了解，获得投资企业的更多信息。从这两个方面看，上市公司的知识产权信息披露可以提升公司的价值。由此，本文提出假设：上市公司知识产权信息披露状况与上市公司股票市场价值呈现正相关关系。具体模型如下：

式（2）中：Q为企业的托宾Q值；IP为知识产权信息披露指数；LR为企业的财务杠杆；ROE为企业的净资产收益率；β、β1、β2为常数；δ为残差值。

3.2 样本的选取与数据来源

本文以我国信息科技行业48家企业为样本进行研究，数据选择为2016年的主要财务指标，包括总资产、总负债、净利润、净资产收益率（ROE）、年末股本数。关于股票价格，基于股票价格在上市公司年报披露时存在过度反应或反应不足的特征，本文选取与会计年报相应的2016年度最后一天交易日的股票收盘价作为股票价格。托宾Q值的计算公式为流通股股数乘以年末每股价格加上年末负债账面价值，最后除以总资产。以上年报数据均来自巨潮资讯网，股价信息来源于网易财经网。

3.3 实证检验与分析

将样本变量导入SPSS软件经过线性回归分析，对输出的结果进行分析。表4中样本上市公司知识产权信息披露得分为24.468分，分数偏低，说明目前我国信息科技行业上市公司知识产权信息披露不够充分，披露的信息数量较少。

表4 样本变量的描述性统计

表5表示本文的线性方程与原始数据的拟合程度检验。一般情况下调整R2大于30%就说明数据的拟合程度即原始数据的反应程度较好；Durbin-Watson（DW）表示残差独立性检验，DW=0表示完全正自相关，DW=4表示完全负相关，DW在（1,3）范围内表示无自相关性。从表5可见，样本数据的拟合程度较好，且自相关的可能性较小。

表5 样本变量的拟合检验结果汇总

表6表示样本变量的方差分析，原假设为“所有自变量都不能显著影响”，Sig.表示F检验的显著性水平，设置为0.05。从表6可见原假设发生的概率为0.000，因此本文得出新的命题为至少存在一个变量会对因变量产生显著影响。

表6 样本变量的方差分析结果

表7表示样本变量的回归分析，自变量对因变量t检验的sig.小于0.05的即表示显著相关。从表7可见，样本上市公司知识产权信息披露分数对因变量托宾Q值的影响显著，而资产负债率和加权净资产收益率都对因变量产生不显著影响，且变量之间没有共性。

表7 样本变量的回归系数

由 表4至 表7可 知：β=0. 581，β1=-1.968，β2=-3.099，从而验证了上市公司知识产权信息披露质量与公司价值之间显著相关且呈现正相关关系的假设。最终得出模型：Q=0.581×IP-1.968×LR - 3.099×ROE-9.067。

4 结论

本文首先建立了上市公司知识产权信息披露指数，并以我国信息技术业为例进行了实证研究，对该指数的价值相关性进行了检验。研究结果表明：我国上市公司知识产权信息披露状况在现阶段存在着较大的差异，整体知识产权信息披露数量较少，披露的内容不充分，知识产权信息披露得分较低；知识产权信息披露与公司价值呈现出正向相关关系，公司价值与净资产收益率呈现不显著的负相关，知识产权作为上市公司竞争的核心要素，随着知识产权信息披露质量的提高，其对公司价值提升的影响越显著，更加表明上市公司规范知识产权信息披露的必要性。从实证结果也看到，随着资产负债率上升，上市公司价值呈下降趋势，这与大多数研究中的结论不太一致，可能是由于信息科技类上市公司的技术含量高，公司资产负债率都相对较低，较高的资产负债率并不一定能够支撑高的公司价值。实证研究表明现阶段我国上市公司的知识产权信息披露状况相对不理想，整体上知识产权相关信息披露得少且内容浅显，而知识产权信息披露是提升公司价值的重要因素，因此上市公司对其应该加以充分重视，建立完善的知识产权信息披露制度以提升公司价值。