远离生态骗局

孙建波

瑞幸造假，虚增了22亿元收入。虚增交易，意味着瑞幸上市后的高增长是假的，甚至其亏损，也比目前暴露的要大得多。

投资人之所以仍然看好一直处于亏损状态的瑞幸，是因为看好瑞幸打造的生态。这些亏损，被认为是获得强大商业生态体系的成本。而面对瑞幸每年要损失掉近20亿元的情况，这能换来怎样的商业生态呢？

这让我想起了贾跃亭和他的乐视网。贾跃亭一度要打造家庭大屏幕下的商业生态，而生态最终变成了关联交易掩盖下的虚假收入。没有实际运营绩效的所谓“生态”，在持续没有正现金流的情况下，也走向了湮灭。

乐视与瑞幸的相似之处，就是都要打造生态。不过，瑞幸是高额补贴获得市场，若补贴消失，那生态也就消失了。

对于瑞聿，我认为：瑞幸没有形成排他的产品竞争力，换不来消费者的忠诚度或黏性;瑞幸打造的生态，只能售卖咖啡;瑞幸欠的债务，只能靠卖咖啡挣钱来还，不可能从所谓的生态中获得。

所以，为了掩饰生态的无用，让资本市场相信生态故事，保持对故事的信任，瑞幸必须保持高增长。而生态的故事，不过是一场“庞氏骗局”。

如今的创业者，对“估值”的追求是疯狂的，许多创投项目都是假定创业成功来估值。并且，创业者要制造出高增长的预期，构造出一个“生态”的远景目标，向投资人展示其欲打造的商业生态的美好愿景。

然而，创业者并不会一直坚信他构建的“生态”。

以乐视为例，当关联主体之间不断做关联交易时，创业者已经知晓外部收入进入的难度;以瑞幸为例，其之所以要虚增收入，是因为运营者发现收入增长太慢，生态的远景故事很难讲下去了。

所以谋求高估值的背后，往往隐藏着一個道德问题：当一个“生态”被勾勒出来，获得了资本市场高估值时，创业者便开始套现股权价值。于是，就出现了一些“创业专业户”，他们打造一个生态，就卖出一个，然后开始下一个创业项目，打造下一个生态。

例如瑞幸背后的实际控制人，其控制了3大型创业项目：神州优车、神州租车、瑞幸。前两者的股价表现和盈利情况，足以看出他们的“生态”最终是失败的。近两年，神州优车在新三板的股价持续下跌，公司营收和利润无增长;港股上市的神州租车，股价自2015年之后持续下跌90%，从未反弹。

说明这些“生态”在卖给了资本市场之后，已经失去了经营的增长动力。而被美化的生态，并没有为后续带来营业收入增长，也没带来盈利增长。

创业者另起炉灶地创办其他公司、打造“生态骗局”、不对股东负责，那么其基本道德已然失去，与历史上的南海泡沫、密西西比泡沫、庞氏骗局，其实是一个道理。

同时，商业模式与估值之间，是有理论必然性的。商业模式与估值方法不匹配，背后是公司创始人的道德问题，也有监管部门理论水平不足的问题。

例如，中科招商、硅谷天堂等一些创投企业，其主要收入来自于投资收益，而非基金管理费收益。那么，这类公司的本质就是“公司制基金”，而非基金管理人。对于基金，自然应该用净值来估值;而如果是基金管理人，则可以使用PE估值。

在2015年那场新三板的疯狂中，中科招商、硅谷天堂，竟然是按照“基金管理人”的商业模式，在新三板市场以数倍于“净值”的价格去融资。神奇的是，新三板市场竟然接受这些骗局，这既是公司的道德问题，也是监管部门的能力和认知水平不足问题。

所以，创业者要道德，不能“连环创业、连环套现”，要坚持把一个公司做大：不能过度包装“商业模式”，要将商业模式回归到产品或服务的核心竞争力。同时，监管更要守住理论的底线，要对公司的业务本质进行把关，否则就是给骗子开了一路的绿灯。【编辑彭婕E-mail： sjplpj@163.com】