发展中国家货币危机以及对中国的启示

2020-05-19孙瀚翔

吉林金融研究 2020年1期

孙瀚翔

(中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130000)

一、货币危机定义和发展中国家货币危机概况

（一）货币危机定义

货币危机有广义和狭义之分。广义是指一国的汇率变动范围，超过了一国所能承受的范围；狭义货币危机一般都针对某一外国货币汇率而言，是指实行固定汇率制度的国家，由于受到来自外部的压力（比如外部冲击或者恶意打压），被迫实行浮动汇率制，而浮动的程度远超过该国的原有预期和所能承受的范围，给国家经济带来较大的负面影响，这时就称为货币危机。

根据国际货币基金组织的定义，在某一时期内货币贬值超过25%，其中年度贬值超过10%，即可以定义为货币危机。

（二）近五年发展中国家货币危机概况

从1975年至1996年的21年内，全球发生了116场货币危机，过去的5年内（2014至今），符合这个标准的国家有55个，5年半内贬值均超过25%且年度贬值也超过10%，也就是说过去的5年发生量已经达到了1975至1996年的一半。[1]

在这55个国家里，非洲国家20个，亚洲10个，欧洲12个，南美洲7个，较为严重（考虑南美国家数量较少）的是阿根廷、巴西、哥伦比亚、秘鲁、智利和乌拉圭，亚洲近些年主要是印度尼西亚和缅甸较为严重。

二、近期主要发展中国家货币危机情况

从2018年至今，全球发展中国家里，阿根廷、土耳其和印度尼西亚都出现了较大程度的货币危机，导致本币汇率贬值，而且至今仍处在较大幅度震荡中，并没有明显的好转迹象。

图1 2018年至今阿根廷、土耳其和印尼货币汇率波动走势图

三、发展中国家货币危机产生原因

（一）外债负担沉重

国际评级机构穆迪公司，将一国外债占GDP的百分比作为衡量该国外债负担程度的一个重要指标，分为了4个安全级别，即绿色（安全）、黄色（警告）、橙色（重大风险）和红色（严重风险），其中，超过20%以上即为国际认可的警戒线，应当予以关注，及时调整至绿色安全区域。具体定义标准如下：

表1 阿根廷、土耳其和印尼货币波动幅度和持续时间情况表

绿色：外债占GDP比重小于19.3%；

黄色：外债占GDP比重大于19.3%，小于42.9%；

橙色：外债占GDP比重大于42.9%，小于60%；

红色：外债占GDP比重大于60%；

一国经济发展，如果长期过度依赖外国借贷，就会导致外债压力逐步攀升，一是国家财政收入中的一大部分都要用来偿还债务或支付利息，政府可掌控的剩余部分势必会因此减少，对政府整体财政规划和投资策略的实施会产生不利影响。二是外国投资者也会对主权政府偿债能力表示担忧和怀疑，导致资本外流加重，逼迫债务国货币贬值。三是从债权国角度考虑，肯定希望本国汇率上升，债务国货币贬值，因此可能会采取诸如本币加息、抛售债务国货币、紧缩外币供给等手段来给债务国施加压力。最终导致债务国货币大幅贬值，引发货币危机，给国民经济带来较大的负面印象。

（二）外汇储备偿债能力严重不足

按照国际惯例，外汇储备应当至少可以覆盖当年的外债支出，即二者比值大于1。如无法满足上诉条件，则会给本国货币带来贬值压力。一是大大降低外国投资者的信心，加速资本外逃，二是需要引入外国投资，三是需要兑换本国货币进行购汇或直接借新债还旧债，这些都势必会导致国家公信力不断下降，当以上措施都无处实行时，货币贬值就成为了必然。

（三）经济结构单一薄弱

一国经济机构决定该国的贸易构成，无论出口进口，如果过于单一，都会使国家面临一定的汇率风险。

在出口方面，产品结构单一，一旦遭遇极端气候变化或人为因素使得出口商品原材料紧缺，则会使得出口数量受到影响，贸易逆差扩大逼迫本币贬值；

在进口方面，如果诸如能源、食品、日常消费品等关系到国家未来战略发展和民生问题的关键产品，长期自给不足，需要进口，势必会给外国可乘之机，抬高价格逼迫本国就范，绝大多数的外部投资也都会流向这些领域，过度占用了本国的外币投资或外汇储备，在某种程度上也会造成外币稀缺，拉动外币升值，最终造成了汇率崩盘。

（四）超发货币引发通货膨胀

有些国家为了缓解债务压力和促进经济发展，会扩大货币发行量，只要保持在相对合理的范围内，适度发行新货币对经济发展是有一定积极促进作用的，但是过度发行货币则会引发通货膨胀。

因为这些货币并没有真正用于投资和消费，而是大都用来偿还外债，使得市场需求和货币供应量严重不符，最终使得本币价值和购买力下降，出口商品竞争力降低，进口商品增加，导致贸易逆差扩大，此外较为严重的通货膨胀也会降低该国在国际社会的公信力和地位，使得该国货币面临贬值的压力。

综合以上分析可以看出，任何国家长期面临高外债、高通胀、经济结构单一和外汇储备薄弱的局面，都迟早会爆发货币危机。阿根廷比索、土耳其里拉和印尼盾正是在遭受不止一个方面的压力下，最终导致汇率崩盘，给国家造成了严重损失，且短期内无法彻底恢复正常，影响了国家的经济发展。

四、发展中国家货币危机对中国的启示

我国近十年间经济发展取得了长足进步，经济总量已经跃居世界第二，并已经开始逐步转变经济模式、调整产业结构，由传统制造业向新兴产业、高科技行业迈进。但是人均GDP和人均收入目前还处于发展中国家水平，未来还有很长一段路需要走。在发展经济的同时，也要对自身有清楚的定位，吸取阿根廷、土耳其和印度尼西亚的经验教训，防范金融风险，避免出现货币危机。

（一）保持外债负债率整体可控，警惕外债债务率过高

表2 2008-2018年中国外债与GDP、外汇收入占比

我国外债占GDP比重近十年一直处于国际安全线20%以下，整体可控，但是外债占外汇收入却逐年攀升，最近几年更是达到了60%-70%，2018年达到了74%，主要原因是因为近些年贸易顺差并没有增加，进出口形势相对平稳，但为了抑制美元汇率下跌，保障出口贸易稳定，每年都要持续新购入一定量的美债，所以整体债务占外汇收入比重一直增加，未来要予以关注，在保持负债率处于安全水平的基础上，债务率也要尽量控制在50%以下。

（二）保持外汇储备偿债能力充足，增持黄金等稳定的外汇资产

表3 2014-2018年外汇储备与外债余额对比情况

表4 2014-2019货币供应量（M2）与GDP增速

我国近五年外汇储备一直比较稳定，与外债比例大于1，外债偿付能力充足，但是占比也有逐年下降的趋势（见表8）。此外，黄金储备相对较低，到2019年8月仅为6245万盎司，折合935.2亿美元。着眼未来，除了继续保持美元储备量充足的基础上，考虑到汇率波动的不确定性，也应该适当多储备诸如黄金这种硬通货，抵御国际市场汇率波动风险，保障外汇储备整体水平稳定可持续。