疫情之后，那些变得更糟的行业

崔鹏

疫情会在什么时候结束？按照眼下的情形，欧洲和美国的情况似乎正在好转。和中国内地2月的情况类似，从确诊人数趋势性的减少到情况得到基本控制，他们也用了40天左右的时间。如果再保守一点，预期今年6月底之前，美国、欧洲和东亚地区的经济将恢复正常。在第四季度，疫苗会对绝大多数问题兜底。

这么算来，我们回归正常生活的时间不会太远了。相比2003年的“非典”，新冠的病死率要低得多，但它就是我们说的那种对人类影响更大的病毒。人们的行为因它发生改变，对于股票投资者来说，这大概也是值得注意的。

其实新冠给人类带来的最大的社会行为变化，就是对聚集性的偏好转移。据说，人类大脑的代谢循环小周期是3个月，如果想让某个人戒烟，那就连续3个月禁止他吸烟，之后香烟对他的吸引力就会下降为零。人类的聚集行为也是，如果有人3个月不出门，那么在没什么外力刺激的情况下，他会觉得一直在家待着也不错。

邮轮业

在这么多需要聚集性支持的行业里，我怀疑邮轮业是遭受打击最大的。除了有几个邮轮公司可能遭遇新冠感染者集体诉讼，更要命的是，人们对聚集的阶段性厌恶有可能让这个行业消失（暂时消失）。

这个行业存在一个问题，就是如果邮轮公司想让自己的项目更吸引人，就要把邮轮越做越大。而在这个基础上，邮轮公司想要盈利就需要在一艘巨大的邮轮上装足够多的人。比如嘉年华公司和皇家加勒比公司，一般情况下它们的平均载客率都要超过100%。

这和每天六七点钟国贸到燕郊的黑车司机拼车的思路是一样的，就是跑一回活尽量多拉点人。

除了游客，邮轮公司的服务水平也和它们的工作人员的密集程度有相当大的关系。一般来说，一艘邮轮的船员和满载游客的比例是1：2.5至3.5左右。目前全球最大的邮轮海洋和谐号满载的话大概有将近1万人。邮轮业的盈利对人类聚集的依赖性太强了。

拥挤的大型邮轮简直是病毒的传播速度的试验场。很可能在疫情结束后挺长一段时间，这个行业的收入都不会太好。但同时，邮轮维护运营的费用却很高。

比如咱们刚才说的海洋和谐号，它的个头大概是美国最大的航母福特号的两倍。邮轮公司为了这些大家伙每年花费的泊位、减值和维护费用就以十亿美元计。这是刚性成本，即使邮轮公司根本聚不起人，这些成本也不会减少。它们像影子一样追着那些船主。

另外，大型邮轮公司的负债都不低，大多是因建造巨轮时欠下的。如果为控制疫情的封城堵路措施持续3个月，人们恢复聚集的信心再花3个月，那些邮轮公司的生存都会面临问题，而且是船越大的公司问题越大。因为邮轮公司想要甩掉那些大船，只能按废铁价格卖出。

现在最大的3家邮轮公司的二级市场价格都跌得挺低，但我劝你还是不要冒这个风险。现在很难弄清楚这类公司的资产是正数还是负数。

即使疫情结束，人们对聚集性的恐惧和厌恶还没结束呢。

航空公司

航空公司暫时看起来和邮轮公司有点像，但从长远来看，它们比邮轮公司要好得多。坐飞机是人的刚需，而坐邮轮出游是中产阶级老头老太太的娱乐，如果坐邮轮会得要命的传染病，他们完全可以把更多精力放到广场舞上。

相信疫情结束后不久，航空公司的业绩就会恢复到之前的水平。当然，现在的问题是，那些航空公司要能活到疫情结束之后。

美国最大的4家航空公司现在已经处境艰难，它们是美联航、美航、西南航空和达美航空。这些公司已经达成一致意见，如果美国政府不实行救护，它们就维持不下去了。而它们直接间接关联着70万至90万个就业岗位。

经过反复的讨价还价，美国政府答应给这些公司提供250亿美元的援助——通过财政购买这些公司的股份来实现。美国政府并不想干预这些公司的运营，等它们渡过难关，股份会反售给公司或者其他感兴趣的投资者。

顺便说—下前一阵关于巴菲特售出航空公司股票的事。巴菲特把手头航空公司股份的份额都减持到10%以下，就是为了确保他持有股份的航空公司在救助计划中不会遇到程序性障碍。这根本不是那些无知的人说的什么巴菲特抄底抄到了腰上之类的事。那些傻瓜对巴菲特逻辑的解释真是匪夷所思。

从航空公司的市场估值来看，它们真的便宜得令人惊叹，其中资产质量比较好的达美航空市盈率只有3倍（我不知道你看到杂志的时候它什么样了）。虽然今年航空公司的业绩可能会很糟糕，但这对于行业相对领跑者也太过分了。如果便宜的航空公司和邮轮公司一起摆在你面前，你肯定应该选择前边那个。

而中国的航空公司，我相信它们今年的业绩也会有不小的问题。但是，似乎那些航司的投资者对此保持非常乐观的态度。资产水平最好的中国航空市值和达美差不多，而盈利只是达美的1/5。投资市场上这种水位差，有时候的确让人难以理解。

相对美国航空公司来说，中国的同业似乎不是在渡劫而是在度假。

院线和电影

到你看到杂志的时候，我相信院线还没有开放。为了节省成本，也许这些公司可以暂时给自己的员工工资打个折，或者干脆把那些年轻人放掉算了，反正这个行业并不需要长时间复杂的培训，在疫情结束后再招聘上岗也可以。

不过这个笨重的行业不太被看好并不是完全由于疫情引起的。在去年年底全国院线的收入增长就有到达瓶颈之感。而这次封城堵路又给了它们沉重一击。

记得在好几年前，咱们聊过一个话题，中国电影业和大经济中哪个指标是最相关的，我说是房地产。现在看来似乎是真的。

因为那些院线基本建立在大中型shopping mall里，这些shopping mall的建设就是中国城市化进程阶段化的指示。电影票房最大的分发渠道就是这些院线，如果房地产业出现阶段性停滞，那么它也会影响到电影业的投资水平。

我猜今年会是这样的：被割掉了春节档的中国电影票房在今年大概率会变得很糟糕，保守估计会有50%的下降。而且这还没有把在疫情过后人们由于对聚集的恐惧和厌恶继续远离影院导致观影人数减少算进去。

也许在这时人们会想到视频网站渠道对电影票房的补充。但在线上，电影面临的挑战是复杂的，总体来说，它由于成本较高而不占优势。在某种程度上说，线上电影和吃仙人球和直播美女洗脚之类的东西的竞争重合度其实非常大。

除了观影，业务涉及聚集性观看的表演、体育比赛的公司也都受到不小的影响，由于这些领域的公司很多规模比较小，经过这次劫难，它们中很多都需要重新投胎。

而疫情后人们对聚集的厌恶会持续多长时间，他们对依赖聚集性的公司的影响是结构性的还是暂时的，还要更细地分类。

在有些时候，一些聚集性活动改在线上举行似乎功能性并不受影响;但是，在有的情况下，你又会体会到看色情视频和与自己相爱的人做爱是有很大区别的。

这两种演进也正是人复杂而有趣的地方。