程实：2020年全球经济难出低谷

程实

“不知庐山真面目，只缘身在此山中。”10月15日，IMF在最新的经济展望中将2019年全球经济增速从4月预期的3.3%调降至3%，为2008年以来的最低水平。笔者认为，过去十年来，前四大经济体（G4）始终扮演着全球经济主动轮的角色，2020年核心经济体的增速下行将令新兴市场难以独善其身，全球经济增速或将维持在与2019年相仿的周期低位。

主动轮降速，全球经济反弹缺乏根基。10月15日，IMF将2020年的经济增速调降0.2个百分点至3.4%，并将其高于2019年增速的主要动力归因为以印度和大宗商品出口国为代表的新兴市场重新复苏，其中阿根廷、伊朗、利比亚、苏丹、土耳其、委内瑞拉等在近两年遭遇经济高压的六国将从2018、2019年两年分别拖累全球经济增速边际变化0.24、0.12个百分点转为贡献0.2个百分点。但笔者认为，该预期显得过于乐观，2020年的全球经济增速或仍将维持在十年来的低位附近。事实上，自2014年欧债危机度过尖峰以来，GDP占比约54%的四个最大经济体——欧元区、美国、中国、日本（G4）历年的整体经济增速均高于其他经济体，年均增速差达0.55个百分点，是全球经济名副其实的主动轮。但2019年以来，包括美国在内的核心经济体全面降速，据IMF预测，G4在2020年将迎来欧债危机以来的最低增速（3.3%）。这也意味着要想实现3.4%的全球经济增长，其他经济体的增速需要从2.5%跃升至3.6%。考虑到G4的消费、投资、政策走向在过去十年是全球经济周期的主要驱动因素，而2019年三季度，对全球经济增长贡献约三成的中国经济增速降至27年来的低位（6%），新兴市场触底反弹带动全球经济增速回升的逻辑似乎并不稳固。

贸易摩擦重心轮转，发达经济体面临更强边际冲击。当前，中美贸易摩擦仍是全球经贸争端的风暴眼。在最新的《全球经济展望》中，IMF预计2019年、2020年、2021年关税制裁对中国经济增速最大拖累可达1.02%、1.97%、1.55%，而对美国则为0.33%、0.58%、0.60%。虽然贸易摩擦对中国经济的影响总体大于美国，但2020年美国经济在继续减速的过程中还将面临接近翻倍的冲击，且自2021年起贸易摩擦对中国的影响边际转弱，相反对美国的影响边际增强。更加值得关注的是，随着冲击重心和时序的动态演进，中美双边贸易摩擦呈现出趋缓的势头，然而美国与其他发达经济体的贸易争端或有抬头的可能。IMF曾在2018年指出，发达经济体受汽车及其零部件的贸易摩擦冲击极大，若美国对价值3500亿美元的该类进口商品加征关税并遭到相应反制，发达经济体受到的长期增长拖累或将大于新兴市场经济体，也将对全球经济产生极大冲击。

作为新兴市场主引擎，“金砖五国”进入乏力期。2000-2018年，“金砖五国”对新兴市场GDP增加值的贡献率约为59%。在此期间，“金砖五国”GDP增速与新兴市场整体增速的相关系数高达0.93。在2002、2008、2011、2016年等年份，虽然其他新兴经济体增速出现大起大落，但是新兴市场的总体表现依然趋同于“金砖五国”。因此，金砖国家的走势直接决定了新兴市场的起落，金砖国家的集体乏力亦将构成新兴市场的增长拐点。展望2020年，这一拐点正在到来。作为新兴市场的旧引擎，当前中国经济的“减速增质”趋势延续，未来的合意经济增速料将稳步下调，对其他新兴经济体的需求拉动亦将减弱。而作為新兴市场的新引擎，印度经济短期内或难以平滑接棒。除印度外，受制于低投资、高失业、高政策不确定性以及地缘政治冲突，2020年南非、巴西、俄罗斯的经济增速虽然可能小幅修复，但是反弹空间狭窄。总体而言，2020年将是“金砖五国”延续疲态的一年。在此背景下，寄希望于其他新兴经济体带动新兴市场强劲复苏的猜想并不现实，新兴市场的未来增速或将弱于市场预期。

2020年是一个承上启下的年份，从9到0，在贸易摩擦悬而未决、地缘政治风险激化、制造业持续低迷、通缩威胁仍在加剧的情形下，全球经济正经历金融危机以来的至暗时刻。而从局部来看，发达经济体正迈入内外因素交织的困境，而新兴市场国家主引擎进入乏力期，引致全球经济的复苏缺乏动力，全球经济增速仍将在低位徘徊。但是，从另一个角度看，从0到1，一元复始，站在下一个十年的新起点，创造性毁灭的动力或将在存量博弈的背景下酝酿升维竞争的新开始。

（作者为工银国际首席经济学家、董事总经理）