Jameel Ahmad：全球资本关注中国金融市场

Jameel Ahmad

未来十年，世界金融市场孕育着大量新的机遇。不置可否的是，全球经济有望在2020年取得增长，但步伐放缓仍将是未来的主要探讨话题。新兴市场在2020年的开年之际，受各国央行宽松政策的影响，新兴市场仍有空间推行宽松政策，以刺激经济增长；中国金融市场的进一步对外开放，也将吸引更多全球资本的关注。

新兴市场政策灵活性较高

新兴市场的发展在过去十年的后半段略显疲态。发展中国家面临的阻力不断，坏消息接踵而至。从美联储宣布全球金融危机以来的首次加息，到原油价格出现历史性疲软，以及特朗普出乎意料地当选美国总统并实施贸易保护主义政策，再加上中美贸易关系的持续紧张，发展中国家似乎难得喘息机会。

值2020年开年之际，新兴市场前景有望逐渐好转。总体上看，新兴市场国家的GDP增速预计将低于过往几十年，但仍将远超发达国家。此外，中国和美国达成第一阶段协议将逐渐改善亚洲新兴市场货币的走势前景；贸易关系的改善也将利好人民币、马来西亚林吉特、印尼卢比、菲律宾比索和新加坡元等等。

值得寻味的是，或将在2020年支撑新兴市场人气的利好因素之一实际上正是2019年引发新兴市场问题的一个催化剂——美联储的利率政策倾向。美联储暗示称，尽管中美贸易谈判取得积极进展，但央行不会上调利率，这对新兴市场来说是十分有利的信号，因为这将降低投资者投资美国市场的兴趣，进而转向投资发展中国家市场。其次，美国的不加息政策或将利好新兴市场货币：美元吸引力虽不如从前，但美元的疲软或将促进新兴市场货币走强。

随着2019年各国央行纷纷实行宽松货币政策，2020年进一步调降利率的空间将变得有限，这将是2020年新兴市场面临的另一个潜在利好因素。原因在于我们预计英国、欧盟和日本的经济增长前景料难以有起色；澳大利亚和新西兰的GDP增长速度也在放缓；2020年美国经济预计也将仅实现2%的增长。发达经济体疲软的经济增长环境令新兴市场的央行有空间实施宽松政策，而发达国家央行已经到达它们政策调整能力的极限。

一些导致资金流出新兴市场的因素也在改善。市场中的某些资金可能会重新将目光投向新兴市场。因为避险需求流出新兴市场的资金，则有望随着中美贸易环境的改善，重新考虑新兴市场。此外，即便是中美贸易摩擦继续迂回，中国和美国都需要找到新的替代市场，欧洲和新兴市场也可以从中获得一些机会。

金融业进一步开放带来发展新机遇

人民币能否逐步实现反弹，特别是收复过去18个月的失地，仍需中美之间持续利好消息的支持。贸易关系前景仍尚未可知，一方面，随着2020年美国大选临近，特朗普或将再度提高贸易保护主义论调以增加其自身的选民支持率；另一方面，若特朗普在中美达成第一阶段贸易协议后，能够紧锣密鼓地推进第二阶段协议，并积极改善与中国的关系，或许同样可能为他在2020年末的大选中争取到更多支持票。若中美贸易形势能够保持良好态势，中国股市以及人民币汇率则有望继续呈现积极趋势，贸易关税降低的信号同样支撑该观点。

目前中国市场开放的步伐正在加快，预计将在未来10年吸引世界各地的投资者。自从中国主席习近平在2018年4月博鳌论坛上宣布中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入门槛后，中国开启新的一轮吸引外资的政策。例如，取消QFII和RQFII投资额度限制，放开将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例等。这为国际资本流入中国提供了政策支持。市场营商环境不断优化，有利于进一步提升中国市场的吸引力。与此同时，随着中国A股、国债以及政策性金融债等资产被纳入到明晟、富时罗素、标普道琼斯、彭博巴克莱等多个国际重要股票债券指数，这也令人民币资产成国际投资机构不可或缺的配置资产。

随着近年以来，全球主要经济体纷纷降息，中外利差扩大至历史较高水平，使得中国债券对于海外机构投资者的吸引力大幅提升。根据中国人民银行2019年10月31日发布的数据，截至2019年三季度末，外资持有中国股票、债券规模分别达1.8萬亿元、2.2万亿元，双双创出新高，较2018年底持仓增幅分别达53.56%、23.4%。中央结算公司数据则显示，截至2019年10月末，外资已连续11个月增持中国债券，继续刷新历史纪录。鉴于中国方面对于金融开放的决心以及政策的不断落实，加上人民币试图逐步向国际化的道路迈进，预计外资流入中国趋势将会持续。

全球股市：美股能否继续“领跑”？

我们看好中国A股市场2020年的发展前景。2019年进入中国A股市场的资金水平极高，全年进入A股的资金量不断增加，尽管在中美贸易紧张局势剑拔弩张时亦是如此。在一定程度上，我们可以预计若明年贸易谈判取得更重大的进展，将为A股市场带来更大动力。

当我们将目光转至韩国，尽管2019年韩国市场只有4.35亿美元的海外投资组合资金流入，但值得注意的是，在过去18个月的大部分时间里，韩国与中国类似，对贸易新闻反应敏感。若东南亚地区经济数据“触底”、韩国经济数据出现改善或是贸易谈判方面出现更积极、更有利于市场的消息，都能鼓舞更多投资资金流入韩国。

此外，由于考虑到日元的抗跌性因素，2020年投资者还可密切关注海外资本对日本股市的兴趣。拉丁美洲的民粹主义运动也将增强海外投资者对日本的兴趣。拉丁美洲地区的动荡在2019年最后一个季度尤为加剧，智利、玻利维亚、厄瓜多尔和哥伦比亚受社会不平等及生活成本等一系列问题影响，政局不稳。巴西多年长存的政治风险问题，令其货币巴西雷亚尔屡创新低；委内瑞拉经济衰退和阿根廷的金融危机等问题也仍尚未得到解决。目前看来这些话题并未受到市场过多关注，但整个拉丁美洲的现存问题已十分严重，或将影响到未来数年该地区的经济生产力和发展前景。

阿根廷面临的违约风险很高。尽管市场希望违约不会发生，但违约问题正在整个地区及更广泛的新兴市场蔓延。如果2015年以来的民粹主义风潮在2020年势头变得更强，那么日本作为避险市场，可能会成为较有投资吸引力的国家，促使投资者在投资组合中重点考虑。

2019年全球股市出现显著涨势，2019年存在投资全球股市的风险偏好，但新兴市场货币尚未呈现相同趋势，因此市场风险偏好或许能在明年帮助提振亚洲新兴市场货币。

全球范围内股市如此大的涨幅意味着股市见顶或出现获利抛售的可能性也不能完全排除，而新兴市场货币的估值仍远低于几年前的水平。若美元在经历了5年的持续反弹和走强后出现走低，那么新兴市场货币上涨潜力将变得更加有吸引力。

（作者在总部位于伦敦的经纪商FXTM富拓任货币策略和市场研究全球主管）