Richard Lacaille：制胜2020 步步为营

Richard Lacaille

在对2019年下半年的投资形势进行展望的时候，我们曾提醒过投资者应排除干扰，认清市场形势，切勿因投资情绪波动而影响判断。目前我们仍维持此观点。

在笔者看来，投资者须密切关注贸易紧张局势、英国脱欧、周期末段市场形势以及其他潜在风险因素，并结合当前的基本因素进行全面分析，以识别2020年市场表现的驱动因素。

2020年全球经济持续复苏

我们认为2020年全球经济将持续复苏，但须规避重大风险才能维持增长动力。然而，尽管存在不少风险因素，货币政策的持续支持及稳健的消费支出，有助推动经济扩张周期延续。预期2020年全球实际国内生产总值增长率有望微升，但这一观点的假设前提是贸易紧张局势有所缓解，我们正对此密切留意。

2020年展望与2018年及2019年展望情况有类似之处：在这两个年度，尽管存在周期末段忧虑，全球经济仍持续扩张。随着漫长的扩张周期走向尾声及经济复苏风险增加，前景何去何从更加难以预判。今年全球经济部分领域表现疲弱，但我们认为一些关键领域依然表现稳健，足以支撑经济。投资环境充满挑战，唯一的制胜之道是步步为营、审慎应对，在提高投资组合抗跌力的同时，适时捕捉投资机遇。

在投资者积极部署并把握机遇进行投资的同时，地缘政治紧张局势及政策走向持续不明朗等多个阻力也将带来挑战。随着经济表现两极分化，投资者能否实现理想的投资目标将取决于决策的成效。鉴于各市场涨势不同步，能否选择适当的资产类别进行投资将成为关键。

我们预期2020年全球经济增长将接近历史平均水平，因此仍然看好部分精选风险资产。考虑到尽管全球国内生产总值增幅有望接近长期平均水平，但各地区及行业的表现良莠不齐，因此我们认为应更为审慎地甄别和选择风险资产。

我们认为美国经济将继续保持领先地位，但美国与其他地区的表现差距或开始收窄。由于周期性及结构性问题，欧洲表现持续落后，但若出现利好因素则有望带动形势好转，尤其是在2020年下半年。新兴市场将成为全球增长的主要动力。尽管如此，我们预期新兴市场的经济表现将充满变数。行业方面，服务业表现相对稳健，将部分抵消制造业疲软的影响，而消费支出稳健则将部分抵消商业投资放缓的影响。

我们对基本市场情况的展望或受若干重大风险影响。因此，资本保值是2020年的首要目标。我们正设立对冲工具来应对各种地缘政治及政策风险。然而，影响我们展望的不只是下行风险，亦涉及上行风险，例如主要经济体或因增长放缓而推行财政刺激措施。有鉴于此，我们认为以下五大方面的不明朗因素值得关注：

地缘政治：英国脱欧、贸易緊张局势、伊朗问题、美国弹劾总统等事件的结果如何？

经济抗跌性：在无基本解决方案的情况下，消费支出能否维持强劲？

政策：除进行货币干预外，应对政策的范围会否延伸至财政刺激措施？

结构性改革：新兴市场及欧洲会否加快改革步伐？

选举：美国及其他地区2020年大选结果会对贸易、政策及其他方面造成哪些影响？

欧洲及新兴市场近年表现持续低迷，上述多个领域若出现利好结果，这些地区的受惠程度将高于美国（因美国市场上升空间较小）。步入2020年，随着这些不明朗因素逐步获得解决（或情况加剧），我们将就其对投资者的影响进一步发表评论。

追踪上述关键的不明朗因素固然重要，但我们认为投资者也应深思那些对全球造成深远影响的因素，虽然这些因素未必能在未来一年的展望中充分反映，但却会对投资组合构成重大风险。气候变化就是其中之一。展望2020年及以后，我们认为监管压力增加及加快推进碳定价措施会对资产估值及资本分配造成影响，进而促使投资者采取措施控制投资组合所面临的气候风险，并评估气候风险状况变化所带来的投资机遇。

新兴市场股票具升值潜力

2019年股票再次表现强劲，但股票的涨势并非受盈利大幅增长所带动。

未来一年，我们认为央行政策的持续支持会利好股票走势。然而，由于基本因素与回报脱节，导致估值不断升高，削弱整体利好的前景，加上贸易风险挥之不去及市场可能持续出现波动，我们仍将维持防守性的股票配置策略。

鉴于内需强劲及财政政策利好，我们看好北美股票走势，相信北美企业有望取得不俗盈利。虽然从过往走势来看，欧洲股票估值比北美及新兴市场更具吸引力，但由于政治及结构性不明朗因素持续存在，我们对欧洲股票持中性态度。若财政政策有所变动、英国脱欧及欧洲未来结构性改革等政治问题趋于明朗，将有助提振欧洲股市表现。

短期而言，我们会减持新兴市场及亚太地区股票。而长线而言，我们认为新兴市场股票具升值潜力，但同样依赖于利好因素的出现方能带动市场上扬。主要利好因素包括新兴市场基准指数范围扩大，带动资金流上升，中美贸易紧张局势趋缓、全球基金增加新兴市场投资配置或结构性改革带动基本因素改善及国内生产总值增长率上升。

固定收益市场或存在交易机会

2019年，固定收益投资者确定在可见的未来，利率将维持在偏低水平甚至处于负利率水平。欧洲及日本以外地区的利率均有溢价，但溢价水平明显降低。鉴于经济增长普遍放缓，我们预期此趋势仍将持续。

虽然我们认为偏低利率已成结构性趋势，但受市场消息及经济周期影响，这趋势将出现波动起伏，从而带来低息区间交易机遇。我们预期央行通过调整政策利率或量化宽松政策（例如欧洲央行推行企业债券购买计划）持续推出刺激措施可带来利好因素，包括将国内生产总值增长率维持在接近趋势水平。这将为评级相对稳定的企业债券发行人提供有利环境。随着市场技术因素改善，即发行量趋于下降而欧洲央行购债推动价格上升，不同类别企业债券（包括投资级别及高收益企业债券）的持有人均可额外获利。

然而，对经济增长前景的担忧仍然存在。因此，我们在2020年倾向采取偏防守性部署，持重信贷资产，由汽车及零售等周期性行业转投电信等必需消费品行业。同样地，我们认为投资者应审慎配置较低评级信贷：看好BB及B级企业债券，而看淡CCC级企业债券。

（本文作者系道富环球投资管理全球首席投资官）