资产结构对经营绩效的影响研究——基于中英上市企业的比较分析

○广东工业大学华立学院 赵文娟

企业经营绩效是一定期间范围内企业的经营效益，是对执行企业目标有效性的评价。企业的经营绩效水平和制度环境、经济政策、经济形势等密切相关，就企业本身而言，资本结构特别是资产结构对经营绩效有着重要影响。新常态下，中国经济面临着下行压力不断增大的挑战，中国企业的经营绩效呈现下滑趋势。在全球经济一体化和“一带一路”战略背景的推进下，中国企业面临的竞争日益加剧，中国企业提高经营绩效显得尤为迫切。

一、相关文献回顾

随着资产结构与企业经营相关研究的深入，已有诸多学者进行了资产结构与企业经营绩效关系的研究。Flannery 和Rangan(2006)通过研究企业的资产和负债发现，企业资产结构中固定资产和存货占比越小，相对经营绩效越好。大量的理论研究表明，企业的资产结构对企业经营绩效具有显著影响。其中，不同的学者就不同行业，从不同角度阐述了固定资产、流动资产、存货现状、现金流和无形资产等对企业绩效有着直接影响。吴献中(2008)以创业型公司为研究样本，实证检验了公司资产结构与企业价值的相关关系，发现流动资产比率与企业价值存在正相关作用，提出可以通过提高企业流动资产比率来提升企业经营绩效。张宏丽等(2008)研究了存货变化对经营绩效的影响，指出公司的存货计划越好，公司经营绩效越好。徐杨(2011)研究了国有企业资产结构对绩效的影响，指出流动资产、长期投资、应收账款与企业绩效呈正相关关系，它们的增加可以直接引起企业收益的增加。唐碧荣(2013)主要研究上市公司资产结构对企业盈利能力的影响，指出无形资产占比对盈利能力影响显著，智力资本与盈利能力呈正相关关系。常颖等(2009)以上市公司为例研究了资产结构与企业绩效之间的关系，指出流动资产比率对企业的绩效具有正向影响，而固定资产、无形资产比率、存货对企业经营绩效具有负向影响。

二、变量选择与模型构建

(一)变量选择

企业资产形态主要分为货币资金、应收账款、存货、固定资产和无形资产。结合前文分析结果，各资产形态对企业经营均有着重要影响。基于避免多重共线性的发生，本研究采用货币资金占比、应收账款占比、存货占比、固定资产占比、无形资产占比解释上述指标。变量解释见表1。

表1 变量说明

(二)模型构建

本文比较分析中英上市企业资产结构对企业绩效的影响。本文拟采用多元线性回归模型的方式，研究中英上市企业的资产结构与经营绩效之间的关系。结合前文阐述的变量选择，多元线性回归模型如式(1)：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+μ

(1)

其中，α是常数项；βi是回归系数，代表各解释变量的影响程度；Y是被解释变量，代表修正后的总资产收益率；Xi是解释变量，分别表示货币资金占比、应收账款占比、存货占比、固定资产占比、无形资产占比；μ表示随机误差项。

三、样本公司和数据收集

(一)样本公司

选取中英零售行业的上市企业作为案例比较分析，共选取44家样本企业，其中，中国样本企业22家，英国样本企业22家。企业名称见表2。

表2 中英零售行业上市企业名称

(二)数据收集

本文主要考察资产结构对企业经营绩效的影响，所以主要采取查阅的方式获取数据。中国上市企业的数据查阅来源主要是国泰信息技术有限公司数据库(CSMAR)。英国上市企业的数据查阅来源主要是Datastream International Ltd，同时，为了确保数据的完整性，还访问了中英各上市企业的公司官方网站，收集各上市公司的详细财务信息，如财务报表、现金流量表、损益表等。

四、数据分析

(一)描述性统计分析

对中英上市企业的资产结构和企业经营绩效进行描述性统计，以比较相关差异，描述性统计结果见表3。

表3 中英上市企业资产结构和企业绩效描述性统计

由表3分析可知，企业经营绩效方面，英国上市企业经营绩效高于中国上市企业。具体而言，英国上市企业总资产收益率的平均值为0.0498，高于中国上市企业的0.0074，并且样本数据中总资产收益率的最小值和最大值均高于中国上市企业。资产结构方面，英国上市企业的应收账款占比、固定资产占比、无形资产占比高于中国上市企业，而货币现金占比、存货占比低于中国上市企业，结合前文分析，英国上市企业的存货占比低于中国上市企业，而无形资产占比高于中国上市企业，所以英国上市企业的资产结构优于中国上市企业。

(二)多元回归分析

采用多元线性回归模型对中英上市企业的资产结构样本和企业经营绩效样本分别进行回归，模型均通过了显著性检验，证明回归结果是有效的，各样本回归结果见表4。

表4 回归结果

根据回归结果可知。对于英国样本上市企业而言，货币资金占比、固定资产占比、无形资产占比对企业经营绩效有正的影响，而应收账款占比和存货占比具有负的影响，但影响显著的只有存货占比和无形资产占比；对于中国样本上市企业来说，货币资金占比和无形资产占比对企业经营绩效有正的影响，而应收账款占比、存货占比和固定资产占比有负的影响，但影响显著的也只有存货占比和无形资产占比。

对于中英样本上市企业，资产结构对企业经营绩效具有相关性影响的均是存货占比和无形资产占比。具体来说，英国样本上市企业中存货占比对企业经营绩效影响显著，相关系数为-0.4556，即影响为负，说明企业的经营绩效随着存货占比的提高而减小，存货占比越小，企业经营绩效越高；无形资产占比对企业经营绩效的影响极其显著，相关系数为0.6608，即影响为正，说明企业的经营绩效随着无形资产占比的提高而增大，无形资产占比越大，企业经营绩效越高。同理，中国样本上市企业中的存货占比对企业经营绩效的影响为负，相关系数为-0.0484，但和英国样本上市企业不同的是极其显著；无形资产占比对企业经营绩效的影响为正，相关系数为0.2748，同英国样本上市企业一样极其显著。

比较中英样本上市企业，英国上市企业的存货占比低于中国上市企业，而存货占比越低，企业经营绩效越高，所以英国上市企业的存货占比优于中国上市企业，这是导致英国上市企业经营绩效高于中国上市企业经营绩效的一个重要原因；同样，英国上市企业的无形资产占比高于中国上市企业，而无形资产占比越高，企业经营绩效越高，所以英国上市企业的无形资产优于中国上市企业，这是英国上市企业经营绩效高于中国上市企业经营绩效的另一个重要原因。

总体而言，正是因为英国上市企业资产结构中的存货占比和无形资产占比优于中国上市企业，所以英国上市企业的经营绩效更好。

五、结论与建议

英国上市企业的应收账款占比、固定资产占比、无形资产占比高于中国的上市企业，而货币现金占比、存货占比低于中国的上市企业；中英上市企业资产结构中的存货占比、无形资产占比对经营绩效均有显著影响；英国上市企业的资产结构管理在存货占比和无形资产占比两个方面优于中国上市企业，这也是英国上市企业经营绩效高于中国企业的主要原因。借鉴英国上市企业的相关经验，本文从存货优化和无形资产优化两个方面给予相关建议。

(一)优化存货管理

中英上市企业存货现状对比发现，英国上市企业的存货占比低于中国上市企业，这是英国上市企业经营绩效高于中国上市企业的一个重要原因。借鉴英国经验，中国企业应当重视存货管理，必须将加强存货管理提到日程上来,有目的地进行存货管理，以降低企业的存货成本,提升核心竞争力,提高企业经营绩效。

1.建立存货管理制度。企业应建立起科学高效的存货管理制度,并随着企业的发展对制度进行不断地完善。一方面，企业可以参照历史数据,结合实际情况,分解存货资金计划指标给企业各相关职能部门进行管理；另一方面,企业根据自身的情况,采用适合于本企业的存货存量，并可以借助准确的预测和协同供应链来最大限度地降低库存。

2.完善存货管理方式。企业可以考虑引进“零存货管理”和“企业资源计划”等先进的存货管理模式，采用“零存货管理”对库存进行数字化管理，使决策层在调配资源、落实产供销平衡上获得充分依据，及时保证存货的流通与更新；采用“企业资源计划”使企业的货物流通实现扁平化管理，有效地提高流通效率，从而大大提高存货的周转率，提高存货管理的效率。

3.实施存货采销措施。采销措施包括存货采购和存货销售，在存货采购方面，要逐渐形成集中采购的制度，提高行动效率，要求各个部门应积极配合协调，减少企业存货的采购成本；在存货销售方面，企业应采取线上线下相结合的销售渠道，特别是线上销售，可以拓展销货渠道，成为电子供货商，在保障质量的情况下，加快存货的销售，降低库存成本。

4.建立存货预警机制。企业应结合自身行业的特点，估算出最佳存货量，在具体操作中，企业应当根据市场因素和政府的政策变化，设置相对合适的库存比例，并且确定上限和下限，当库存比率高于上限或者低于下限时，及时采用完备的应急方案，以降低库存问题对企业生产经营的影响。

(二)优化无形资产管理

中英上市企业无形资产现状对比发现，英国上市企业的无形资产占比低于中国上市企业，这是英国上市企业经营绩效高于中国上市企业的又一个重要原因。借鉴英国经验，中国企业应当重视无形资产管理，加强无形资产对中国企业经营绩效的积极作用。

1.重视无形资产质量提高。无形资产质量对企业经营效率有着重要贡献，企业应当重视对现有无形资产管理和配置。重点关注创新人才这一无形资产，努力塑造新型的企业文化，通过创新氛围培养内部员工的创造性思维，吸引外部创新人才的加入，最终依靠人才取胜，提高企业经营绩效。

2.加强无形资产的内部核算。加强无形资产的内部核算管理,调整和优化上市公司无形资产结构,挖掘无形资产的价值创造潜力。上市公司应当克服无形资产管理的困难,加强对无形资产的价值确认,确保无形资产的保值增值,尽量扩大无形资产的使用范围来增加其收益。

3.建立无形资产评估制度。无形资产评估对无形资产作用的发挥有着重要意义，企业应当建立和完善评估机制。一方面可以委托外部专业机构针对企业实际情况开发全环节的评估制度；另一方面可以建立内部评估小组定期对无形资产进行有效鉴定和评估。

4.加强无形资产的投资管理。无形资产投资是增加企业效益的重要环节，企业应当加强对无形资产项目的可行性分析，一方面成立专门的项目管理小组，监督管理无形资产的投资；另一方面针对企业的管理、技术、品牌、营销等无形资产进行资本化运作，提高企业价值增值，最终实现企业整体价值的最大化。