航空：此处无需再恐慌

2020-04-29韦顺

股市动态分析 2020年8期

韦顺

航空是本轮疫情受损最严重的板块。巴菲特2月份抄底达美航空，随后又抛售，更是让资金对航空板块避而远之。

站在当前时点，对于A股上市航空公司，笔者认为，已经到了中长线布局时点，没必要继续恐慌。首先，疫情带给航空股的最大风险点在于流动性，老巴减持达美和西南，考虑的可能也是这一点，不过国内航司不同，除了海航外，其他六家上市航企流动性危机缓解。其次，上市航司三分之二的业务收入来自国内，国内疫情目前已基本掐断，航司基本面会有边际改善预期，最新数据也在验证这一点。再次，油价下跌以及多个政策红利护航，缓解航司经营压力。

经营数据已现好转

航空是本轮疫情受影响最大的板块，我们先看几组数据：1）一季度航空公司亏损336.2亿元，其中2月份单月亏损245亿元，创历史单月最大亏损记录。2）2月份6家上市航司ASK合计同比下降72.5%，平均客座率50%，同比下降35.5%。3）从疫情全面爆发（1月17日）算起，截止4月16日，四大航中南航、国航和东航股价累计分别下跌26.7%、27%和24%，两家廉航春秋和吉祥分别下跌21.8%和37.7%。从上述三组数据可以看出，无论是基本面还是股价，航空股遭遇了史无前例重创。

但站在目前时点看，笔者认为A股的航空股已经过了最黑暗的时刻，最大的逻辑在于：航司业务已在边际企稳。从收入端看，国内疫情已基本控制住，国内上市四大航司以及两家廉航，他们三分之二以上的业务在国内，而国内航班正在逐步恢复。看下面内外航班的数据图，国内航班在2月中下旬就在逐步走高，现在的风险点在国际航班，但实际上，早在3月初，国内航司国际执飞率就已经下降至17%，3月底航班调降，实际上影响已经不大。

最新数据显示，过去一周国内航空客座率已经上升至60%，相比前两周58%，已经在逐渐回升，而OAG的数据也显示，国内三大航司每周的运力都在增加。春秋航空披露的3月份运营数据，同比和环比降幅都在收窄，也在验证这一点。

从股价上看，3月末国际航班调减后，按理说失去三分之一外航业务必定会引发股价暴跌，然而，几大航司只是跟随市场小跌，当时股价也没有再创新低，该跌不跌视为强，那么这个位置，可以乐观一些。

油价下行+政策红利助力减亏

本轮疫情，内航司还收到了两个大红包。第一个是油价下行。航油成本占航司总成本30%以上。3月以来布油自52美金/桶下跌至目前27美金。考虑航油价格滞后布油一个月，若4月航油价格价格开始下降，航司的成本下行会很显著。保守按航油价格下降30%算，则成本端将下降9%。

国内航班包含国内及地区航线

第二个是多个政策红利。本轮疫情发生后，航空业出了几个政策扶持，其一是民航基金免征（遥想去年民航基金减半征收，几乎所有航

司第二天直接涨停板）;其二是3个月减半征收社保费;其三是补贴国际线政策，按运营公里数补贴来补贴;其四是机场起降费降低10%且免收停场费。按中信证券的测算，预计前两个政策可降低成本13億元-18亿元，第三个可增收5.6亿元-6.8亿元，第4个可降低成本4.6亿元-5.1亿元。合起来减亏20多亿。

流动性危机缓解

航司最大的风险就是因流动性缺失而倒闭。本轮疫情重创的是重现金流的行业，如餐饮，航空也属于重现金流行业，这种行业遇到突发事件容易导致流动性风险。一些运营效率差且缺乏政策支撑的航司直接倒闭，比如说英国廉航弗莱比。就算是大的航空公司，也面临大幅裁员节省现金流的处境，美国联合航空直接削减高层50%的工资，北欧和挪威航空直接裁减90%的员工。

最近巴菲特抄底了达美航空后又割肉，一时成为市场对航空股议论的焦点。从资产负债率看，美国三大航司都有一个特点，资产负债率高，尤其是美国航空，过去8年竟然超过100%，达美航空盈利较佳，2014年资产负债率持续下行，但也接近80%。巴菲特减持，恐怕也是担忧这些航司流动性枯竭。

国内航司也有这种风险，但与国外不同，国家是会救的，即便高层不出政策，地方政府也有救的必要。一方面，国内航空公司存在交叉持股的现象，如东航和吉祥，南航和春秋，一家倒闭会引发全行业螺旋下跌;另一方面，这些航司都是纳税大户，每年上千亿的营收规模，养活几万人的团队。为什么很多地方政府会给航司税收优惠，都希望跟航司合作开辟到当地的航线，因为能带来客流，能促进当地酒店业、消费、旅游等产业发展。一旦航司倒闭影响范围极大，牵一发而动全身。看看春秋航空，疫情出现后，国开行、招行、工行等直接给他放贷，难道这些大行不知道倒闭风险。再看看海航，集团负债都成什么样了，但为什么地方政府还要救？

疫情对航空业的冲击是暂时的，只要能熬过去，以后逐步恢复正常是肯定的，而相比国外，国内航司有政策支撑，投资风险更加可控。

从投资的角度看，四大航司中，国航基本面是最好的，两大廉航中，春秋的经营效率是全行最佳的，内航中，受外围疫情影响最小的是华夏航空（基本为内航支线），本轮华夏也是最抗揍的，基本没跌。考虑性价比的话，国航和春秋可能是最优选择。

笔者最看好的是春秋，因为本轮疫情中，春秋的经营数据最优秀。以最严重的2月份为例，公司ASK为49.7%，RPK为-65.9%，客座率为63.69%，三大运营数据显著超越其他上市航司。此外，他的财务状况也是最佳的，资产负债率最低，拿到了多家银行的临时贷款，还准备发行债券融资，流动性已不是问题。

需要关注的是，疫情对航空板块的影响不是一时半刻可以消除，但目前这个位置，大概率只输时间不输钱，更没有必要恐慌。