山河药辅：基本面与技术面共振

周少鹏

市场方面，海外疫情持续爆发下，各国股指悉数熔断，美股更是上蹿下跳，显示出资金既想抄底又怕买入被套的矛盾心理。相比海外，A股本轮下跌表现出极强的韧性，别人熔断，我们跌两三个点。但是否最危险的时刻已经过去，各家券商众说纷纭。

中信证券很看好3月份行情，认为3月海外疫情进入观察期，A股将出现最佳配置窗口，其逻辑主要是：1）基础资产无虞，流动性支持下，外部震荡不会演化成金融危机。大部分欧美国家不会采用“休克疗法”，应对有效的话，预计海外疫情新增确诊的拐点在3周左右。2）内外货币宽松背景下，人民币汇率缓冲全球市场共振。3）政策驱动信用扩张，基本面有望“填坑”。总结来看，海外情绪修复+国内基本面回补+产业资本流入将驱动第二轮上涨。

投资角度看，基建和科技是主线科技依然是全年主线，可聚焦其中的优质白马。另外，内需“填坑”：新老基建要两手抓。有政策支持回补的大宗消费可适当选配。

国金证券则认为下跌还未结束。肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，A股市场也很难“独善其身”，市场风险偏好出现回落。事实上，A股的筹码开始出现松动，沪深两市成交量由前期的1.4万亿回落至当前的9000亿左右规模，沪深两市融资规模亦回落了近百亿规模。总的来讲，他们倾向认為，A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来市场运行更多的以结构性行情为主要特征，另外A股将逐步进入季报期，对个股业绩的“去伪存真”亦成为影响市场风险偏好的重要因素。

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每期金股：山河药辅

本期笔者看好山河药辅。山河药辅专门从事药用辅料的研发、生产和销售，是国内唯一的固体药辅上市企业，看好的理由有以下几点：1）国内药辅行业有三大红利;2）进军海外市场产能即将投放;3）过往财务优异业绩弹性十足。

国内药辅行业有三大红利

药辅，简而言之，就是给各种药做辅料的，比如说胶囊壳。这个行业不算小，在国外，药辅占整个药品制剂产值约为5%-10%，算下来每年也有数百亿美金的市场空间。

相比国外市场，国内药辅行业有三个红利：一是增长红利，全球辅料市场主要分布在欧洲和北美，中国市场整体规模还不大，2018年中成药、生物制药和化学制药三个市场总产值1.58万亿，保守按照国内2%的药辅占比来算，市场规模也就320亿元，但我们人口基数大，随着未来药品制造工业规模不断提升，以及药辅占比逐步与国际药企齐平，这个市场还有很大的增长空间。

二是集中度提升，全球规模较大的药辅开发企业大约有200多家，绝大多数在欧美发达国家。国内医药工业由于起步晚，过去存在“重原料，轻辅料”的现象，企业发展极为散乱，但近年来随着仿制药一致性评价及政府集采的持续推进，已经诞生了山河、展望药业、阿华制药等规模级企业，今年新版中国药典出台，预计将对药辅和药包标准提出更高要求，未来势必会推动行业集中度提升。

三是药辅不受医保控费影响，成长确定，这是最重要的一点。

进军海外市场产能即将投放

公司是国内药辅行业龙头，也是唯一固体药辅上市企业，截止2019年上半年，公司25个辅料品种已有11个登记信息被激活，位居国内辅料企业第一位。

公司目前已经成功进入国内主要大型药企供应链，包括辉瑞、国药、华北制药、哈药、广药、联邦制药、江中药业、赛诺、石药等。在一致性评价和带量采购大背景下，未来只有优质仿制药企业或者具备创新能力的制药企业能够胜出，公司以仿制药一致性评价为契机，不断加强对高端医药企业的营销，客户结构将不断优化。而在国外，此前公司外销比例只有8%，但去年下半年公司旗下产品微晶纤维素、羟丙甲纤维素等获得欧洲药典适用性证书，开始在欧洲销售，未来国外销售占比有望大幅提升。

随着客户和订单量增加，公司产能曾捉襟见肘，但如今新募投项目接近尾声。募投项目二期有2500吨微晶纤维素、300吨交联聚维酮和300吨交联羧钾纤维素钠产能，其中微晶纤维素已正式投产。除了这几个产品外，其余几个核心品种公司均有扩产储备;另外，曲阜天利新建厂房竣工投产后，产能约提高2-3倍。产能投放与新客户、新市场开拓步伐一致。

过往财务优异业绩弹性十足

过去三年公司收入和净利润增长表现强劲，收入从2.86亿元逐年提升至2018年的4.28亿元，增速不断提升，同期净利润从2878万元逐年增长至7010万元，最新业绩预告显示，2019年收入同比增长8.19%至4.63亿元，净利润同比增长20%至8400万元。毛利率虽有波动，但常年维持30%以上，盈利能力较强。资产负债率只有20%出头，经营活动现金流量净额与收入规模相匹配，应收账款占收入比例低，且内部结构分散，整体盈利质量很高。

展望未来，药企对药辅价格敏感度低，对药辅质量敏感，所以山河药辅这种龙头企业的提价话语权很大，药辅通常走的又是量，稍微提价便给企业会带来很大的业绩弹性。去年上半年公司对部分产品提价，销售毛利率立马拔高3.52个百分点，未来提价也是业绩持续向好的一个逻辑。

二级市场看，公司估值只有25倍，低于行业44倍的平均水平，安全边际高，同时，基本面又持续向好，行业红利+产能扩张+进军欧洲市场将打开新成长空间。股价在14-17元之间已经徘徊了一年之久，周K线已回踩确认，资金面还有回购配合，技术面与基本面共振，离爆发可能不远了。