起底七倍股“隐形冠军”的竞争优势

吴立

坚朗五金（002791.SZ）主营高端建筑五金系统及建筑构配件等相关产品的研产销，定位于建筑配套件集成供应商，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式满足客户需求和市场变化，是国内建筑五金行业的大型企业、规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。

公司自2016年3月上市以来，股价整体走势可分为三个阶段：第一段是上市后至2016年12月，公司上市后走势震荡升高;第二段是2016年12月至2018年10月，公司盈利一路走低拉低股票表现;第三段是2018年年底至今，受益公司业绩爆发，量价齐飞。

天风证券发现，公司自2019年业绩爆发背后的根本原因在于其自2016年来对技术、产品、产能、渠道多个维度的不断优化，而这些都需要大量的资金投入。在优化未落实前，反映在业绩上，就呈现出总营收的持续上升和净利润的不断下降;在优化完成后，大额的费用投入渐减，从此净利润与总营收共同大幅向上。

历年业绩拆分

2016年4月19日，公司发布2015年年報，营收+15%，归母净利润-2%。根据年报，当年国内宏观经济增速下行，对建筑五金需求产生了一定的影响，但国内中高端建筑五金的市场需求仍不断扩大，需求总体量仍在增加，因此公司主营收入仍然保持稳定增长。为增强核心竞争力，包括业务创新、技术和产品研发等的投入，拓展与深挖销售渠道，完善公司内部管理和内部控制等，公司在报告期内投入费用较大，导致净利润下降2.11%，但公司表示这为未来的持续性发展提供了良好的基础。

公司此时正值上市初期，尽管股价一度回落，但受到公司2016年业绩表现良好，尤其是一季度净利润增速达至81%，市场对公司预期整体向好。及至2016年年末，公司股价始终保持震荡上行的趋势。

2017年4月24日，公司发布2016年年报，营收+16%，归母净利润+20%。根据年报，国内受宽松的信贷政策和国家稳增长政策措施的不断落地，房地产开发投资和基础设施投资回暖，进一步促进建筑五金市场需求稳定增长。报告期内，公司凭借销售渠道布局和丰富公司产品线等优势，持续加大对业务创新、技术和产品研发等的投入，以及受益公司上市带来的品牌效应，公司经营业绩同比实现稳定增长。

2016年年报与2017年一季报同日发布，其中披露公司2017年一季度营收继续增长，同比增17%，而扣非归母净利润降幅达264%。此后公司股价打断自2016年12月后的回调，继续下行。

2018年4月27日，公司2017年年报发布，营收+17%，扣非归母净利润-28%。报告期内建筑五金行业处于一个集中度快速提高的时期，市场价格竞争激烈。公司的众多新产品在培育期内收入增长迅速，但是新产品初期营销费用较高，毛利水平仍有较大的提升空间。报告期内收入增长未能完全消化期间费用增长和原材料价格大幅上涨的影响，导致公司营收仍保持17%的增长，但归母净利润同比下降24.52%。

自2017年至2019年4月2018年年报发布，公司股价在公司接连不断的利润负增长背景下持续走低。其中，在2018年第一季度，公司扣非归母净利润降幅一度扩大到1520%。截至2018年10月中旬，公司2018年三季报发布，归母净利润降幅为37%，较前度大幅收窄。公司此时总市值也达到最低值，仅为28.36亿元。

2019年4月19日，公司2018年报发布，营收+21%，归母净利润-10%。2018年，中国宏观经济平稳发展，随着城市化进程的快速推进，为建筑五金带来持续的市场需求和发展空间。报告期内，公司处境与2017年类似，其所在的建筑五金行业仍处于集中度快速提高的时期，市场价格竞争激烈，同时公司众多新产品在培育期内仍然收入增长迅速，但是新产品初期营销费用较高，毛利水平仍有较大的提升空间。这些原因导致公司营收有21%的增长，但归母净利润同比降10%。

公司净利润降速至此已经明显大幅收窄，其背后的原因值得注意。尽管2016年年底至2018年中旬公司股价表现惨淡，但公司在此期间始终坚持实现了每年制定的发展目标。

同时，公司的存货结构变化自2016年起也同样值得注意。2017年，与大幅扩大的利润降幅形成对比，公司的原材料、库存商品等出现大幅增加，其总库存2017年同比增34.69%，2018年同比增29.57%，而2015、2016年的增幅仅在11%左右。存货结构和数量的变化从一定程度上也反映出公司正处蓄势待发阶段。

2019年8月28日，公司发布2019年半年报，报告期内，公司众多新产品在培育期内收入仍然增长迅速，同时受益公司不断加大投入整合行业优质资源、夯实渠道建设，拓展三四线市场，利用“一带一路”的有利契机，积极布局海外建立子公司等各项措施的有序推进，公司2019上半年实现营收同比增32%，归母净利润增284%。

公司股价自2018年年底、2019年年初，随公司利润降幅收窄以来，逐渐企稳回升。

此后随着2019各时期财报的发布，股价被不断超出预期的业绩增幅快速带动，至2020年年初，公司市值最高已达到196.78亿元，与谷底的28.36亿元相比，实现了近7倍的增长。

“隐形冠军”竞争优势

公司业务聚焦高端五金件，现已构成以五金件为基，配件&配套品为辅，同时引进国际先进品牌产品，并向家居智能化升级方向的产品矩阵。

目前，公司已形成产品集成优势，其整体解决方案覆盖公共建筑，包括机场、展览馆、体育场、交通运输等;商业及住宅建筑，包括商业综合体、多功能综合大楼、酒店公寓、住宅公寓、别墅;市政类工程，如郑州航空港区、成都地铁7号线、沙特利雅得地铁站。

公司产能仍在增加中，以应对市场渐增需求。公司现有生产基地面积超过30万㎡，2018年产量为5590.83万套，同比增12.39%。2018年9月，公司再发公告，拟建华北生产基地，新增产能1500万套建筑五金及配套产品/年。

公司自成立之初便十分重视研发与创新，研发投入持续增加，2018年占总营收比例达4.77%。公司实验中心于公司成立初期就已建立，其建筑面积共达2000余平方米，并于2009年获得国家实验室认可。

该中心自主研制了国内建筑五金一系列的建筑五金类检测设备达10余种，目前检测能力范围覆盖金属材料、塑胶材料、包装材料及门窗五金、点支幕墙配件、卫浴五金、门控五金、锁具、护栏等建筑五金领域，国家认可检测能力项目参数达42类420项。此外，公司还建有广东省省级企业技术中心，并设立了专门的研发中心进行产品的研究开发工作，建立了以市场需求为导向的产品开发机制。

公司被认定为高新技术企业。截至2019年上半年，公司累计获得专利700余项。依托强大的技术研发及检测实力，公司还积极参与国家标准、行业标准及地方标准的编制工作，已完成180多项标准编制工作。

五金行业客户零散，根据2018年年报，公司前五大客户营收仅占总营收的3.51%。为应对五金市场客户特点，公司长期持续通过多渠道开发国内外市场，构建全球星级服务体系。

人员方面：公司拥有超过4000多人的销售服务团队，超过700多名管理技术人员，对开发市场、服务客户、解决工程项目的复杂性问题起到了关键作用。

渠道方面：在线下，公司在国内外市场，共设立500多个销售服务机构。公司采取直营模式，着重自建渠道，实现营销网点广阔覆盖。目前在针对国内市场进行细分，同时積极拓展海外市场，产品现已远销100多个国家和地区;在线上，坚朗云采平台在2019年3月上线，定位为客户端服务平台。目前，线上品类以标准化产品为主，比如发泡胶、地弹簧、门锁、卫浴等产品，但公司已开始筹划将部分配置类产品上线。

物流方面：为使营销渠道运转高效，公司同时搭建了完善的物流服务体系，并配备了专业化仓储物流团队。公司拥有集仓储、物流、计划于一体的仓储物流中心，截止目前在全国各省会及直辖市建立了30多个备货仓，使订单供应链条长度大为缩短。公司还于2016年全面启动物流配送服务项目，进一步提高客户满意度。

管理方面：公司不断致力于信息化管理的升级，2014年，升级核心信息系统到国际领先的Oracle甲骨文系统，引领日常业务处理进入规划化、流程化、系统化。2015年，实施OA研发平台与BI商业智能系统，不断增强产品研发及数据分析能力，提升整体竞争优势。

公司认为核心竞争力是持续学习的能力，对人才的需求和培养始终是公司赖以生存并高速发展的有力保障。公司为每位员工提供培养方案，打造学习型组织是主要工作方向及重要任务。同时，根据公司公告，公司自成立以来对核心团队做了两次股权激励：一次是上市股改前，一次是2019年底的员工持股计划，合计已有三四百人受益。