德威新材陷经营窘境

晓光

2020年4月10日，德威新材（300325.SZ）发布了2020年第一季业绩预告，数据显示，2020年第一季度，公司归属于上市公司股东的净利润亏损3300万元至3800万元。

在2018年和2019年连续两年亏损后，2020年第一季度德威新材继续亏损，依然没能扭亏为盈。

增收不增利

德威新材2012年6月上市，公司是一家专业从事线缆用高分子材料的研发、生产和销售的企业，拥有多条瑞士BUSS公司制造的全封闭自动造粒生产线，主要生产XLPE绝缘材料、内外屏蔽材料、汽车线束绝缘材料、弹性体材料、UL系列材料及通用PVC材料等系列，其产品广泛应用于（风力、火力、核电）、汽车、船舶、铁路、家电、通信、建筑等多个领域;在国内线缆用高分子材料领域，公司是产品种类最为丰富的企业之一。

2015-2018年及2019年前三季度，公司收入分别为15.68亿元、15.81亿元、17.87亿元、21.94亿元、8.61亿元，同期净利润分别为6508万元、7874万元、2018万元、-8912万元、-799万元。回看过往几年的发展，德威新材收入缓慢增长，但净利润持续下滑，增收不增利的迹象非常明显。

2020年2月29日，德威新材发布2019年全年业绩预告，2019年，公司实现营业收入11.47亿元，同比下降47.73%;营业利润-5.27亿元，同比下降565.77%;利润总额为-5.1亿元，同比下降548.50%;归属于上市公司股东的净利润为-5.34亿元，同比下降429.85%。

从公司发布的业绩预告来看，2019年是德威新材有史以来亏损最为严重的一年。

对于2019年的亏损，公司解释为：（1）本报告期公司进行产品结构调整、淘汰落后产能，同时公司部分客户受宏观经济下行影响，部分应收账款合同逾期，回款周期拉长;部分应收账款因客户经营异常、合同纠纷等原因导致不能回收;公司对该类客户已逾期并有减值风险的应收账款，本报告期拟计提坏账准备3.29亿元。（2）由于控股子公司经营业绩下滑，公司按照相关规定对商誉及其他重要资产进行减值测试，基于历史实际经营数据、行业的发展趋势，以及公司对江苏和时利新材料股份有限公司（下称“和时利”）未完成业绩承诺的原因分析，经测试，公司收购和时利新材60%股权形成的商誉存在减值情况，本期拟计提商誉减值损失8343万元。

值得注意的是，此次坏账损失的减值和商誉的减值和以往相比均大幅增加。2015-2018年，德威新材的坏账准备分别为601万元、194万元、654万元、8059万元，同期商誉减值分别为零元、344万元、零元、274万元。

2019年，德威新材商誉和应收账款计提减值损失分别为8343万元和3.29亿元，比以往大幅增加。在2018年亏损1.01亿元后，在此时点大幅计提商誉和坏账损失，似乎有大洗澡的嫌疑。

定增前景不明

2020年4月17日，德威新材发布了非公开发行A股股票预案，拟非公开发行募集资金总额不超过7亿元，其中4.9亿元用于年产6万吨PBT等新材料项目，其余部分补充流动资金。

此次非公开发行募投项目投产后，德威新材势必会大幅增加PBT等新材料产能，但回看过往 5年，公司的盈利能力始终令人担忧。Wind数据显示，2015-2018年及2019年前三季度，公司毛利率为13.44%、16.64%、15.11%、13.35%、13.84%，净利率分别为4.15%、4.98%、1.13%、-4.06%、-0.93%。从毛利率来看，德威新材近5年基本保持平稳，但净利率已经由正转负。

在非公开发行预案中，公司预计，募投项目预计建设期28个月，投产期32个月;投产第1年达到生产负荷的75%，第2年为80%，第3年为90%，第4年及以后各年为100%;项目达产后，正常年份年均可实现销售收入18.7亿元，以25%的所得税税率计算，年平均税后利润7535万元。

这意味着公司的净利率为4.03%，而公司近三年都未曾达到这一水平。

2019年上半年，德威新材的总收入为5.71亿元，其中TPEE树脂产品收入为6267万元，占比10.98%;PBT纤维产品为1.3亿元，占比22.85%;锦纶短纤产品为9310万元，占比16.31%;内外屏蔽料产品为6479万元，占比11.35%;其他业务为2.2亿元，占比38.5%。从产品收入结构来看，公司产品非常分散。

2018年，德威新材年报中写道s：公司始终坚定贯彻落实“单一主业下的多领域发展”的整体战略，积极发展“两新”，一方面专注于线缆用高分子 材料的研发、生产、销售，通过兼并收购公司新增化工新材料业务，大力扩展化工新材料业务;另一方面继续推进燃料电池领域的布局。

从公司战略和收入结构可以看出，虽然德威新材集中在材料领域，但是涉及的品种众多。也许正是由于产品的分散，让其避免了单一产品的波动所带来的巨大风险。不管怎样，从整体来看，近5年时间，德威新材的毛利率并没有出现太大的变化。

值得注意的是，在整體毛利率稳定的基础上，公司主导产品PBT纤维产品的毛利率在不断下降。2018年上半年和2019年上半年，公司PBT纤维产品毛利率从18.61%下降到9.67%。

而此次定增主要项目就是以PBT为主的高分子材料，PBT产品价格的低迷和大幅波动让此次定增充满了更多不确定性。

而且，发布非公开发行预案前，德威新材控股股东和高级管理人员都在不断减持公司的股票，难道内部人不看好公司定增募投项目的前景？

资金面压力与日俱增

在主导产品价格低迷的情况下，德威新材的资金压力也与日俱增。2019年三季度末，公司账面货币资金2.02亿元，而短期借款14.35亿元，长期借款1.8亿元;前三季度，公司经营性现金流净额为-4.63亿元，且近5年中经营活动净现金流三年为负数。

造成上述情况的原因有很多：一是与公司所在的行业息息相关，线缆高分子材料行业毛利率低，利润率低，话语权弱，行业特点使得公司经营难度很高，2019年前三季度，德威新材的收入为8.61亿元，但是期末应收账款为9.62亿元，已经超过了营业收入，这对于公司的现金流会造成重大影响。

在销售毛利率不断下滑之际，德威新材还要定增募投相关项目，此次定增能获得监管放行吗？

二是和此前的一笔收购有关，2017年12月，德威新材以4.8亿元现金收购江阴华能持有的和时利60%股权。和时利主要从事合成高分子材料的研发、生产和销售，主要产品包括PBT纤维、锦纶短纤、PBT树脂、PBAT树脂和TPEE树脂及改性产品等，自成立以来，和时利一直专注于合成高分子材料的研发、生产和销售。

根据瞿建华、姚丽琴、江阴华能与德威新材签署的《支付现金购买资产协议书》，瞿建华、姚丽琴承诺，在江阴华能收到德威新材支付的全部转让款后12个月内，将出资不低于3亿元购买德威新材股票，并在购买完成后20个工作日内申请锁定，锁定期限为3年。

江阴华能于2017年12月19日收到德威新材支付的最后一笔股权转让款。根据《支付现金购买资产协议书》，瞿建华、姚丽琴、江阴华能应于2018年12月18日前完成购买德威新材股票。2019年1月3日，德威新材股东大会审议通过了瞿建华、姚丽琴、江阴华能延期购买德威新材股票的议案，将购买期限延长至2019年5月19日。

自2018年1月起，瞿建华、姚丽琴陆续从二级市场购买德威新材股票3000余万股，购买金额合计1.8亿元，截至2019年5月9日，瞿建华、姚丽琴将上述股票全部卖出，江阴华能未购买任何德威新材股票。

2019年5月25日，瞿建华、姚丽琴、江阴华能向德威新材提交《关于不再购买江苏德威新材料股份有限公司股票的函》，表示不再履行《支付现金购买资产协议书》项下购买德威新材股票的义务，此次违约对德威新材股价影响巨大。

对于定增前景、股东减持等问题，《证券市场周刊》记者已经向公司发去采访函，截至发稿公司没有任何回复。