价值重估 疫情下投资这些行业

许亚岚

2020年突如其来的疫情不仅改变了我们每个人的生活，也影响了多个行业和整个市场的动向，在这期间，很多企业乃至整个行业都面临着投资价值的重估。那么，目前哪些行业值得期待？未来又会有哪些领域脱颖而出？

消费服务业短期受冲击

在疫情的影响下，一些行业投资价值逐渐发生改变。

就短期而言，受影响的行业主要集中在线下消费，包括服务业在内的地产、住宿、餐饮、影视、旅游、物流、交通运输、食品饮料等行业。

新时代证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事潘向东对《经济》杂志、经济网记者称，由于很多人担心疫情，都不敢出门消费，日常消费都待在家以简朴为主。这些受影响的行业在短期内失去了就失去了，也不会存在递延，不像生产、工程建设以及住房等耐用品消费，这些都是具有递延性质，短期的疫情并不会产生较大的影响，未来疫情解除了，还都可以通过加班加点来补上。所以这些行业今年的业绩预计将受到较大的冲击。

“消费服务业是在疫情中冲击最大的行业，一季度的业绩可能会比较差。”前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙也对《经济》杂志、经济网记者表示，为了控制疫情，我国采取了果断的措施，比如武汉封城，很多城市都禁止商业活动、聚餐活动，所以以上行业都出现了比较大的业绩下降，而这些都属于大消费的范畴。

但是，今年的疫情对上市公司的业绩影响是短期的、季度性的，按照年度业绩来讲，可能这个影响会相对淡化。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，从全年的情况来看，基本的格局不会有特别大的变化。

杨德龙称，一般来说做公司估值的时候，一个公司或行业一个季度的业绩好坏其实不会改变其投资价值。“我一直看好消费股长期的投资机会，特别是品牌消费品，既受益于我国消费升级，也受益于消费总量的扩张，所以这些行业的价值不会因为疫情而发生变化。”但房地产受到国家严格调控的影响，再加上疫情的冲击，一季度业绩会比较差，对一些中小房企特别是资金链比较紧张的，确实投资风险也会提升。中央政治局会议明确提出不将房地产作为短期刺激经济的手段，即表明了不会因经济环境变化而改变对房地产调控的方向。“所以房地产方面投资机会不多。”

人们对消费的需求整体并没有改变。投资的价值和方向整体来说会跟我国的经济走向有关，艾媒咨询首席分析师张毅对《经济》杂志、经济网记者表示，投资一般看的是未来5年、10年甚至更长时间的一个布局，最近一两年整体的方向没有发生根本性的变化，在促进消费方面我国做了很多动作，包括最近对跨境电商的布局，也是让消费跑得更快一些，“即使目前暫时遇到了一些困境，会带来一些动态的变化，但这些困境在整个宏观经济的环境来讲也未必算得上困境，可能也只是让线上和线下这两条路走得更密切”。

医药、科技、新基建受长期关注

第一季度受益的板块可能主要是医药、医用品类、医疗器械类，包括一些相应的防护品。杨德龙表示，这次疫情对于医药生物行业是一个比较大的刺激，医药生物的投资机会也比较多。

但董登新告诉《经济》杂志、经济网记者，疫情期间服务成本非常高，比如工人可能有两倍、三倍的工资，复工环境的消毒以及隔离等成本也比较高，而这个部分的增产却不能随意涨价，甚至可能还需要通过适当降价来供应需求，所以最终能不能有实质性的业绩大幅提升，存在很大的不确定性。

当然，杨德龙表示，等疫情控制住之后，医药行业会出现分化，比如口罩、防护服、口服液等短期业绩爆发的公司需求会大幅下降，可能股价也会跌回来，所以一定要小心。“近期其实口罩概念股已经开始大跌了，而真正好的医药龙头股，比如疫苗、中药、创新药龙头股还是可以继续关注的，因为这些公司本身就具有好的投资机会。”

在潘向东看来，由于疫情的出现，生物医药不仅会短期产生利好冲击，人们对健康的认识也会发生变化，所以对这一板块的影响是中长期的。

“现实的约束和经验的结果，使得政策的方向不得不更倾向于中长期的发展，更会强调经济转型升级和高质量的发展。”潘向东表示，从这次疫情来看，我国的城市公共基础设施仍然不足，例如医疗资源，这一次武汉就面临了严重的不足。“我们在政策发力的方向可能会考虑这些。”

此外，高科技行业如科创类会保持一个相对较好的成长性。对于之前“十四五”规划就准备大力投资的领域，例如5G、人工智能等领域，可能加快进程，以缓解短期的压力。潘向东认为，这些行业将具有长期的投资价值。

新基建等领域也是可以看好的，包括新能源汽车、特高压、半导体、软件等这些科技类行业，是我国会大力支持发展的行业，也是为了弥补我们在这方面的短板，在这轮下跌中受到外围市场的影响，科技股补贴也比较大，“可以挖掘一些被错杀的科技龙头股的机会”。潘向东如是说。

看好在线教育和网络游戏

其他细分领域长期来看，现在上升的一些需求未来会慢慢降下去，影响不是特别大，目前短期看人们不出去活动，对线上消费、软件开发和线上娱乐等都将产生利好的冲击，特别是网络游戏、热播视频等。

在线上教育方面，在董登新看来，线上授课的效果不敢恭维，跟课堂的面授相比，缺乏一种情景，效果有一定的差距。“由于授课需要互动，如果不在一个相对集中的空间来面授的话，互动的效果很难达到。所以线上授课是在疫情的情况下，迫不得已采取的授课方式，而且线上授课在我国也不太成熟，还有很多功能没有开发出来，在应用当中还不能很好地满足消费者的需要，目前是一个试用的过程，发现的问题挺多。”

董登新称，这类新开发的平台存在重复建设，没有竞争优势，最终可能会成为资源的浪费，特别是在学生和老师回归学校后，这类平台大部分会放弃。“当然有些好的平台会进一步完善，对于将来吸引或满足更多消费者的需要还是有空间和发展前景的，包括视频会议等肯定有大的发展趋势。”

在董登新看来，目前能够站住优势，将来能够在市场上有规模效应的可能有两类。一类是政府授权或垄断的平台，比如中国大学MOOC（慕课）是教育部认可的在所有高校通行、统一采用的系统，带有行政的授权垄断的平台将来一定会有很好的规模效应和发展前景。另一类则是如腾讯课堂这样免费开放的平台。

除了这两类，其他的线上教育平台很难找到自己的精准定位，或者很难寻求一种规模效应。当然，一些专门打造某一类小众消费者的线上平台依然会有需求，只是没有比较好的成长性或规模性，这一类将来随着消费市场的细分会有其价值。

“实际上，在近10年的研究里，我们发现在线教育最大的问题主要来自于两个方面”，张毅表示，一是教育主管部门模棱两可的意见，二是来自家长的忧虑，比如孩子的视力、孩子的意志力等，有的孩子会不自觉地看其他网站，再加上优质的资源都跑到学而思、新东方等教育机构去了，学校里没人了，网课都是在课余的时间里增加用户，学生的负担跟教育部的文件是明显不符的。“疫情期间学生们习惯了这样的教育模式，理论上讲，以后百分之七八十的用户能留下来。”

在网络游戏方面，张毅表示非常看好。“我们不能单纯去看游戏本身的争议性，而是看怎么去引导。其实游戏产品本身是一个很强大的文化，是技术+文化结合得非常好的一个产品。比如如果没有三国，海外很多人都不知道中国的历史，很多游戏不仅仅是一个盈利产品，还是一个非常好的文化传播产品。”

腾讯的财报显示，2019年腾讯全年总收入为人民币3772.89亿元，同比增长21%。其中，腾讯网络游戏收入增长10%至人民币1147亿元。第四季度，腾讯网络游戏收入就同比增长25%至302.86亿元，海外游戏收入同比增长超过一倍，占整体网络游戏收入的23%。腾讯在财报中认为，2019年集团加深了游戏在中国的领导地位，同时海外业务也取得重大进展。

“2020年我相信这个数据会更好看。”张毅认为，网络游戏很值得关注。“最近我们发现，去年下半年，整个二级市场的游戏股表现非常好，在一级市场投资这块，一些比如腾讯、网易相关背景的人创业做游戏，资本基本上会直接投，我身边有很多这样的案例。”尤其值得关注的是，今年5G是重头戏，带来的比如体感游戏、电信游戏等集合了线上和线下的娱乐手段在这一次疫情之后，会得到一个非常大的爆发，能直接看到收益。

关注三个细分领域和三大行业

此外，比较受关注的还有三类，一类是生鲜电商，张毅称，不仅仅是这段时间，过去两年它是有布局的，未来虽然会有一定的回落，但是这种用户习惯已经在过去的两个多月里养成。“现在城市化进程非常高，大量的社区比较孤立，很多楼盘都不在城市中央建，移动支付那么发达，大家对品质生活的需求也导致了大家对生鲜电商的渴望。”

包括直播电商也是广受资本关注的方向，艾媒咨询数据显示，2019年中国直播电商行业的总规模达到4338亿元，预计到2020年规模将翻一番。“我们对预判做了反复的测算，预期今年直播电商的整个市场规模会超过9000亿。”张毅对记者表示。

第三类是知识付费。张毅了解到，在疫情期间，知识付费60%多的用户都有消费行为，市场发展也会非常快。现在社会竞争如此激烈，高文化水平的人越来越多，目前中国每年新增的大学毕业生接近900萬，如此大的规模在市场里就形成非常大的竞争压力，对知识更新的渴望是一定的。

以上行业总体来讲主要还是基于接下来几年的发展机会和空间，张毅表示，这些行业在未来几年蓬勃发展的态势是可期待的，因为它的根本是用户对这种产品需求的一个集中反映，而不是单纯的一种冲动性行为，不会因为疫情去改变这个需求，这点还是值得肯定的。“疫情结束后这些需求会有一定的回落，有点类似于倒一杯啤酒，倒得快一点就会有一点泡沫，但本质上来讲，杯子里是装了酒的。”

买入时机比选择标的更重要

在了解到以上行业价值的变化之后，投资者如何寻找合适的投资标的以及需要注意的风险则是下一步需要关注的问题。

未来10年是A股市场的黄金10年，杨德龙在2019年初就提出，未来10年主要的投资机会都在A股市场，具体来看，他看好大消费、券商和科技这三大行业，其中龙头股具有长期的资产配置价值。“尽管美股暴跌加大了市场短期调整的力度，但A股市场调整的幅度不会太大，因为A股的估值本来就在历史的低位，现在基本探到了底部，投资者可以采取分批抄底的方式去配置一些热门行业的低估值、稳增长的龙头，当然科技股可能估值会高一些，由于科技股炒的是未来，所以重点要看公司的技术含量。”

就A股市场来看，首先要看行业前景。投资者一定要在朝阳行业去布局赛道，张毅表示，A股散户比较多，跟风炒作会比较明显，而整体来看，某一只股票能否达到最高值或是不是震荡上扬，跟大环境、大行业是有必然联系的。对二级市场来讲，不管是机构投资者还是个人投资者，首先一定要研究好行业和方向未来5年甚至更长期是否稳健或可期。

再看个股，个股的表现主要还是看企业的文化管理能力，以及企业本身的财务实力等。企业的盈利能力怎么样，企业的数值团队怎么样，这个团队的执行力怎么样，这些点很重要。另外，虽然企业的财务状况不一定代表现金储备很足，或者盈利能力目前很强，但至少要看到数据的变化情况。“不建议投资者选择营销增长很快，但利润没怎么动的，如果是连续两个半年或以上是这种情况，就更要慎重。因为A股有很多操作，比如用各种方式去做业务，其实就是把规模扩大化，实际上未来没有更好或者可想象的盈利能力。”最后看投资周期，二级市场任何个股哪怕是大盘都会有一个周期。

投资者尤其需要注意的是，对财报的关注，张毅向记者透露，A股有一个特点或者现象，盈利公司的财务状况可能很糟糕，但有时候也会疯涨，甚至涨到涨停，所以大家就忽视了本质。“公司治理能力的直接表现就是财务数据，所以平时要多关注财务数据各个维度的解析，比如财务跌的话为什么跌？解释合不合理？尤其最近5年出现的一些问题比较严重，有相当大一批上市公司布局的一些所谓的新业务会用一些非常专业的术语，让老百姓听不懂，这些业务是很危险。”

在一个热门的投资行业里找一个比较低估值的稳增长的标的是比较难的。董登新表示，在注册制推行之后，我们的市场会更包容，尤其是一些新业态，比如科创类的企业会越来越多，甚至会有不少的境外挂牌的优秀的蓝/红筹股，这一定会带给我们投资者更加丰富、多样化的投资标的。

对投资者来讲，最重要的就是不在于你的专业知识有多深，投资的功夫下得多厚，在董登新看来，最重要的是要遵循一个基本的投资理念，比如坚持分散投资、价值投资和长期投资的理念，以不变应万变，越是在市场动荡的时候投资者越要减少操作，这样可以减少犯错的概率，在一个阶段性的底部买入之后长期持有，风险会相对较小。

另外，买入的时机比买什么股票更重要。董登新表示，哪个股票是有投资价值的？这个问法本身是不科学的，股市的运动是非常有规律性的，对股民来讲，只要买对了时机，除了僵尸股、垃圾股，实际上什么股票都会具有投资价值，这就是我们平常所讲的傻瓜投资法。“只要能够大体判断出股票的阶段性底部，就可以择机买入，这样的投资一般是比较稳定、靠谱的。”

董登新判断，今年的A股市场就是一个很好的买入机会。“今年的基本走势是前低后高，下半年的A股步入慢牛通道的概率非常高，所以大的方面来讲，今年上半年应该会有好的买入点。”