部分高成长股泡沫将因“疫”破碎

玄铁

因为新冠疫情全球化排浪式推进，在时隔90年后，经济萧条风险成为投资者的头号恐慌因素。在战“疫”增长模式中，股市投资风险不确定成为新常态。种种迹象显示，中国宏观调控偏向“持久战”式的稳就业优先，以应对较长时间的外部环境变化，部分高成长股泡沫或因“疫”破碎。

用无限量救市应对不可测恐慌

WTO最新估计，2020年全球经济增速将会下滑至-2.5%至-8.8%。如此宽幅的波动预测，预示着海森堡的测不准定律生效：当你试图通过确切的现在去预测未来，得到的不是结论，仅仅是前提。

美联储无限量发债和美国财政部天量发钱，是在以确定性的“终结拯救者”角色对抗无法预测的疫情，从而吹响华尔街对经济V形反转的共识。本周，美股因此进入技术性牛市。

但是，疫情才是话语权掌控者。美国已有67万的新冠病毒确诊病例，企业裁员和破产潮已至。过去四周申请失业救济的美国人数量达2202.5万，抹去了过去11年中几乎所有的就业增长。摩根大通的经济学家预计，二季度美国GDP年率将下降40%，失业率将升至20%。这将逼近美国史上最高失业率——上世纪30年代大萧条时期的24.9%。

美国经济硬着陆，全球经济速冻期已至，是否进入萧条仍待验证。通常来说，GDP连跌两季为衰退，GDP和失业率萎缩一成以上为萧条。疫情引发的萧条预期，是美国总统特朗普连任竞选的最大障碍。本周，他宣布美国疫情曲线已过峰值，并预告将推出重启国家经济方案。

全球疫情漫長宜打持久战

大萧条为何是股民的梦魇？自1929至1933年，道指有6次进入技术性牛市，其后都创出新低。高盛分析师乐观表示，如果疫情没有第二波高峰，市场不太可能再创新低，但病毒仍是头号尾部风险。据美联储估算，仅是隔离措施，每天使美国家庭收入损失250亿美元。

封闭经济抗“疫”何时会到头？哈佛大学研究人员预测，除非能快速研究出疫苗，社交距离措施可能持续至2022年。美国文化娱乐产业占GDP比重为三成，远高于中国的4.16%，因疫隔离对美国经济伤害更大。

现实的考量是——要防范疫情N次的冲击。本周，哈尔滨出现聚集疫情反弹，此前“45天新冠确诊零新增”的努力付诸东流。这或是全球疫情控制难的缩影。高层日前的表态预示着抗“疫”主基调是以积极防御为战略方针，打持久战。国务院发展研究中心原副主任刘世锦建议，采取“相对增长率”（即中国增长速度与世界平均增长速度的比值或差值），重新评估增长目标。

审慎预测是，国家将淡化甚至不设2020年经济增长目标，2008和2009年的全力保增长模式不会再现。当时，单季同比增速极限值分别是2007年第二、三季度的12.4%、2009和2010年首季的6.4%和12.2%。短期内经济由过热、过冷再到过热，折射的是调控过紧、过松、再回过紧的大波动，给实体经济造成极大后患，A股市场因此大起大落。

限购令松绑内需消费可挖掘

截至4月16日，创业板指以11.7%的年内涨幅，领涨全球股市，同期道指下跌17.64%。创业板强势表现，更多是超跌反弹+流动性推动，高成长预期则被证伪。据招商策略估算，创业板2019年全年和2020年首季的净利润增速分别为54%和-26%。其最新平均市盈率为50倍，若经济持续衰退，将是易碎泡沫。泡沫这么大，或因买家拼了命。据天风证券估算，截至4月10日，国内公募股基仓位中位数为91.1%。

支撑创业板逆势上涨的，是主流机构在押注中国经济V形反转。IMF日前预测，2020年全球经济将萎缩3%，较年初的预测下降6.6%。中国仍是救世主？

目前，2020年一季度中国GDP同比下降6.8%。IMF预测，中国经济今明两年增速分别是1.2%和9.2%。个人判断此观点将被证伪，否则明年经济将如2010年般过热。上月，中国央行未跟随全球主要央行降息，隐含的政策暗语是通胀风险未远离。全国70城二手住宅销价上月环比上涨0.5%，环比扩大0.3个百分点。这和“2008年全国二手房价同比暴跌两三成”形成鲜明对比，预示着需求市场的复苏只差一纸通知——取消疫情隔离令。

在战“疫”增长模式中，中国楼市和车市放松限购的政策空间很大，这是欧美日无法媲美的“存量内需消费红利”。为避免类似2008至2010年时宏观调控发夹弯式拐向，在经济衰退期，以较长期的中高速“相对增长率”为政策目标，更有利于中国应对外部环境的不可预测性。由此推论，“业绩增长确定的内需概念股将享受稀缺性稀缺”这一判断将在中长期成立。这也是本土蓝筹股通过并购做大做强的好时机。