下调A股企业盈利预测

李立峰

由于新冠肺炎疫情对国内经济影响以及国外疫情蔓延情况均超预期，下调对2020年A股的盈利预测。

新冠肺炎疫情从1月中下旬在中国开始快速扩散，全国范围内停工、停产，人员区域流动被严格限制，导致1月底至3月初中国国内投资、生产、消费处于几乎冻结的状态。尽管3月复工复产快速推进，国内经济开始逐渐恢复，但仍然难以弥补前两月疫情冲击下的缺口，一季度国内经济增速大概率为负。从PMI来看，2月PMI跌至历史最低值35.7，反映生产和需求的PMI分别跌至27.8和29.3，低于2008年金融危机期间的最低值。3月PMI大幅回升至52，2月的低基数是导致3月PMI大幅改善的重要原因。从工业生产和企业盈利上来看，2020年1-2月，工业增加值累计同比下滑至-13.5%，工业企业利润总额累计同比下滑至-38.3%。

截至4月13日，创业板一季报预告披露率为100%，主板和中小板披露率较低，根据一季报预告计算，创业板2020年一季报归母净利润累计同比为-25.40%，较2019年年报（快报）计算出的43.32%大幅下滑;剔除温氏股份和乐视网后，创业板一季报预告归母净利润增速为-33.92%，较2019年年报（快报）的36.02%同样有大幅恶化。行业方面，仅有色金属、电子、商业贸易三个行业对创业板一季报业绩正向拉动，其余行业全部为负贡献。

海外新冠肺炎疫情仍处在爆发之中。目前已有数十个国家进入紧急状态，这些发达国家国内生产和服务业陷入停滞，国内需求大幅下滑，失业率飙升，大量工厂裁员、关闭。3月主要发达国家和地区制造业PMI均已滑落至荣枯线以下，但由于海外诸多国家疫情拐点尚未到来，部分国家继续延长停工、隔离措施持续时间，二季度海外经济增长将受到巨大冲击进入衰退区间，外需冲击将对国内经济复苏形成拖累。

由于海外疫情对全球经济增长冲击目前难以衡量，外需收缩对中国出口影响程度难以量化，但可以预见的是，二季度外需的冲击正在到来，除了部分出口抗疫物资以及受益于“疫情经济”的行业外，出口业务占比较高的公司和行业将会受到明显冲击。预计二季度国内刺激政策将会逐步落地，包括对传统基建、新基建、消费等目前已经陆续有刺激政策出台，扩大内需政策将一定程度上对二季度的外需坍塌形成对冲。

下调对2020年A股的盈利预测。预计一季度将是全年业绩增速最低点，后续将逐季回升，但年报中预计将有大量公司受疫情影响出现资产减值，导致全年业绩增速在四季度可能再次下滑。定性来看，一季度国内经济活动停滞将导致A股业绩增速大幅下行;二季度逆周期政策开始发力，但外需断崖式下行对出口造成拖累，由于内需仍是主导，总体上二季度A股业绩增速将好于一季度;三季度海外疫情可能已经在一定程度上得到控制，全球性的刺激政策共振下，外需也开始逐步恢复，A股业绩增速进一步回升;但由于疫情影响，包括商誉减值在内的资产减值规模将明显增长，并反映在年报当中，导致年报业绩增速再度回落。

下调2020年全A净利润增速至-2.08%- -0.59%（此前预期7.8%），全A（非金融）净利润增速为-7.10%--3.93%（此前预期6.8%）。此处使用了两个预测模型来对2020年A股盈利增速进行预测，模型1是使用工业增加值、PPI来对非金融A股营收增速、净利润率进行拟合并预测，进而得到净利润增速的预测值;模型2是根据全A净利润占名義GDP比例并结合名义GDP预测值来对A股盈利增速进行预测。模型1预测得出2020年中性情况下，全A、全A（非金融）净利润增速分别为-2.08%、-7.10%;模型2预测得出2020年中性情况下，全A、全A（非金融）净利润增速分别为-0.59%、-3.93%。两个模型预测结果总体较为接近，可以相互印证，表明模型总体上较为合理。