供给侧改革新蓝图

孙锐

《意见》在新冠肺炎疫情冲击下的两大“收官之年”发布，释放了中央对中国经济增长前景的信心和供给侧改革向深水区推进的政策信号。

4月9日，中共中央、國务院对外发布首份要素市场化配置文件《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下称“《意见》”）。《意见》分别提出了土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域深化改革的方向，旨在促进要素自主有序流动，提高要素配置效率，进一步激发全社会创造力和市场活力。

《意见》与十八届三中全会、十九大、十九届四中全会关于要素市场化改革的思路高度一脉相承，是中央第一份以要素市场化配置为主题的文件。《意见》在新冠肺炎疫情冲击下的两大“收官之年”发布，释放了中央对中国经济增长前景的信心和供给侧改革向深水区推进的政策信号。

面对新冠肺炎疫情的剧烈冲击和随之而来的内外风险挑战，中国一方面加大逆周期调节力度，帮助企业和居民渡过短期难关;另一方面改革的步伐不停，出台了面向未来的要素市场化配置改革的纲领性文件。这将成为中国应对疫情冲击和全球性经济衰退，进一步释放经济活力、深化供给侧结构性改革、推动高质量发展的重要举措。

招商银行表示，此次《意见》是供给侧改革进一步深化的纲领性文件，旨在提升中国经济的潜在增速。文件基本涵盖了要素市场化改革的方方面面，其中不少方向已提出多年，但未能取得实质性进展。由于《意见》并未明确改革的实施细则和时间表，未来需密切关注相关领域的政策动态，从而判断哪些领域将成为要素市场化改革的突破点。根据目前信息，资本市场、数据市场、户籍制度的改革可能先行。

国海证券表示，《意见》加速中国经济长期增长，为社会增强创新动能，可以说是当前危机倒逼改革的明显体现。纵深对比来看，相对于2008年的国内放水与当前国际的货币大放水，市场化改革引导各类要素协同向先进生产力集聚，凸显了中国政府的政策定力和面对困难能够抓住主要矛盾的优秀执政能力。

《意见》首次将数据要素和其他要素并列，明确将数据作为一种新型生产要素写入政策文件，标志数字经济新业态的举足轻重的地位。这将加速5G基础设施、工业互联网、云计算、物联网、人工智能等的建设需求，将为新基建发展进一步释放空间，数字技术作为经济增长新引擎地位凸显。同时，土地、劳动力等要素改革有利于生产要素的流动与平衡社会财富的分配，对于刺激内需将产生持续而深远的影响，利好消费板块。资本和技术要素市场的深化改革，对资金流、信息流、人才流的正向引导，将广泛促进科技成果的有效转化，将助推社会经济的基本面持续向好，为经济的可持续发展提供良好的环境。各个要素之间相辅相成，共同助力社会生产力进入崭新阶段。

对于资本市场而言，国海证券表示，深化要素市场改革，意在推进体制改革，在长周期的市场化、法治化过程，政策红利催化下，A股部分板块有望迎来利好。

政策出台背景

生产要素指进行社会生产经营活动时所需要的各种社会资源，随着社会经济发展，生产要素的内涵日益丰富。生产要素的配置水平，制约了社会经济的创造力与活力。目前，国内经济中存在要素流动性不足的问题，中国商品和服务价格97%以上由市场定价，但土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场发育相对滞后，影响了市场对资源配置决定性作用的发挥，成为高标准市场体系建设的一个突出短板。

国海证券表示，在国内经济下行、国外环境恶化的背景下，深化要素改革意义深远。

首先，从国内宏观环境来看，自2010年开始中国GDP增速总体呈下滑趋势，结构性、体制性、周期性矛盾相互交织。而2020年是中国全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，面临着三大攻坚战的任务和挑战，同时新冠肺炎疫情冲击和贸易战等逆全球化加大中国经济下行压力，基建、消费和投资都出现一定程度下滑，经济发展动力不足，中国亟需向改革要速度。

光大证券也表示，《意见》的发布适应当下要素格局发生变化的宏观环境：中国国内要素禀赋已经进入资本过剩、劳动稀缺的格局，根据联合国人口署，20-59岁的劳动年龄人口增量已经转负，且到2028年都将处在下行通道中，人口红利渐行渐远，未来需要政策加大支持力度、推动经济增长。同时，虽然中国商品和服务基本可以实现由市场定价，但土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场发展滞后，影响市场发挥对资源配置的决定性作用。

其次，从国际宏观环境来看，当下海外疫情蔓延，全球价值链受阻，形势严峻。4月9日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜 ·格奥尔基耶娃表示，2020年全球经济将急剧跌入负增长，预计将出现上世纪30年代经济大萧条以来最糟糕的经济后果。

国海证券表示，在这种内忧外患背景下，中国积极出台《意见》，释放改革红利，会对经济形成短期托底和中长期支撑，对A股市场也是一个重磅利好。

五大要素改革

光大证券表示，《意见》的发布是落实十九届四中全会精神，供给侧改革进一步深化的体现。在中国人口红利渐行渐远、金融周期下行的大背景下，经济社会的症结更多由需求侧转向了供给侧，即十九大报告所说的“中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。”因此，改革的方向也逐渐从市场化程度较高的商品市场转向了市场化程度还不那么高的要素市场。

从生产函数的角度来看，生产要素主要包括劳动、资本、土地、全要素生产率等，而全要素生产率的提升就要依靠十九届四中全会决定中提到的知识、技术、管理、数据等生产要素。而《意见》就土地、劳动力、资本、技术、数据等生产要素的市场化改革方面提出了具体要求。

首先，《意见》提出的土地要素改革思路在于提升土地要素灵活性，通过推动不同土地类型的合理转换增加土地供给，提升土地使用效率。建立城乡统一的建设用地市场是土地市场化改革一直以来的方向，但始终没有突破性进展。《意见》明确提出“制定出台农村集体经营性建设用地入市指导意见”，表明在农村建设用地中占比较小的农村集体经营性建设用地将成为农村土地改革的突破口。此外，《意见》还提出深化产业用地市场化改革、鼓励盘活存量建设用地，以及完善土地管理体制。

国海证券认为，土地要素改革加速城镇化进程，是释放经济活力的重要举措。

改革开放以来，中国土地市场化程度相对滞后，2016年，中国建设用地面积占比为4.1%，远低于英国的8.3%和日本的8.9%，仍存在着较大发展空间。

《意见》提出要着力增强土地管理灵活性，一方面灵活产业用地供应体系，通过健全长期租赁、先租后让、弹性年期供应、作价出资（入股）等改善工业用地市场的供应来源，鼓励工商资本扎根乡镇、振兴乡镇。另一方面灵活土地计划指标管理，探索建立全国性的建设用地，补充耕地指标跨区域交易机制，通过建立健城乡统一的建设用地市场，盘活存量建设用地，多管齐下进一步挖掘城镇化空间，为全面推开农村集体经营性建设用地直接入市打下基础。

总体来看，国海证券认为，《意见》挣脱了传统土地管理方式的束缚，强调土地政策順应经济发展方向，加速了城镇化进程，并在一定程度上刺激消费，提振居民购房需求，尤其在当前新冠肺炎疫情不确定环境下，扩大内需是稳定经济的重要抓手，深化土地改革影响重大。

其次，劳动力的市场化配置方向是自由流动，减小劳动力市场的摩擦和错配。一是户籍制度改革，《意见》提出“放开放宽除个别超大城市外的城市落户限制，试行以经常居住地登记户口制度……推动公共资源按常住人口配置”。目前内地仅北京、上海、广州、深圳和天津符合超大城市标准，其中只有北京和上海仍保持严格的落户限制，其他三地都已不同程度放宽落户标准。同日，国家发改委印发的《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》指出，完全放开了300万人口以下城市的落户限制，鼓励300万以上人口城市取消重点人群落户限制，推动城乡融合。

《意见》还特别提出“探索推动在长三角、珠三角等城市群率先实现户籍准入年限同城化累计互认”的新举措，利好长三角和珠三角长期发展。此外，《意见》还提出完善技术技能评价制度，为海内外的人才流动提供进一步的便利。

国海证券认为，劳动力要素改革推动新人口红利，是深化要素市场化改革的重要组成。

近年来，中国老龄化加速，劳动供需缺口扩大，人口数量红利正逐渐消失，包括制度红利和人才红利的新人口红利正逐渐形成。《意见》提出要着力引导劳动力要素合理畅通有序流动，一是深化户籍制度改革，畅通落户渠道，探索推动在长三角、珠三角等城市群率先实现户籍准入年限同城化累计互认，这是继2014年户籍改革政策的又一深化，进一步放开了户籍限制，是制度红利;二是畅通职称评审渠道，完善职称评审制度，优化国有企事业单位面向社会选人用人机制，加大人才引进力度，这在以往政策上进一步从用人单位角度加快人才流动渠道，是人才红利。

长期来看，劳动力市场化改革将打破劳动力流动限制，改善劳动力资源配置效率，是配合土地要素改革，推动内需、推动下一轮新人口红利，促进经济发展的新动力。同时，劳动力市场改革也同新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务衔接，以深化改革户籍制度和基本公共服务提供机制为路径，打破阻碍劳动力自由流动的不合理壁垒，提高农业转移人口市民化质量。

再次，资本要素方面，股票市场居于资本要素改革的首位，《意见》可视为对证监会“深改十二条”的进一步深化，完善发行、交易、退市、保护投资者等中长期制度性安排。债券市场的主要方向在于统一标准，未来不同市场的监管标准将趋同。《意见》还提到要放宽准入，增加对小微企业和民营企业的金融服务供给，以及完善金融机构的退出机制。扩大金融开放方面，《意见》把人民币国际化和资本项目可兑换置于首位。

在资本/资金价格方面，《意见》提出要“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”，基本沿用了2019年一至三季度央行《货币政策执行报告》中的表述。

国海证券表示，资本要素改革提高资本可获得性，是实体经济增长的重要着力点。资本市场在解决资金来源、助推新旧动能转换方面具有独特优势，一方面可以破除过剩产能和无效供给;另一方面可以吸引有竞争力的、创新的要素，通过生产要素的进一步解放、流动和优化配置，形成全面提高要素生产率的新格局。

《意见》提出着力完善多层次的资本市场制度，股票市场方面，完善股票市场发行、交易、退市等制度，完善投资者保护制度并制定出台实施意见;债券市场方面，推进债券市场互联互通，统一公司信用类债券信息披露标准，对公司信用类债券实行发行注册管理制，同时增加有效金融服务供给，提升市场透明度，主动有序扩大金融业对外开放。上述举措充分吸取了近年来中国资本市场发展的经验和教训，进一步增加了资本可获得性，强化了市场的透明度和监管，引导社会资金投入到实体经济中，对改善企业经营、提升消费者信心具有积极作用。

技术要素提高生产率，对推动经济高质量发展具有重要意义。

第四，技术要素方面，创新是技术进步的原动力，也是提升全要素生产力的关键所在。《意见》提出从多方面完成对创新的激励，包括强化知识产权保护、完善科技创新资源配置方式、加强产研结合、推动科技成果资本化、支持国际创新合作等。

国海证券表示，技术要素提高生产率，对推动经济高质量发展具有重要意义。科技是第一生产力，是提升全要素生产率的关键所在。中国技术要素市场起步晚，在研发投入上与美、日、欧等第一梯队水平仍有一定差距，在当前中国深入实施创新驱动发展战略的背景下，尽快破除技术要素市场体制机制障碍的重要性不言而喻。

新《证券法》要求精简优化证券发行条件，强化证券发行中的信息披露，推进市场化进程。此次《意见》涉及到几点，总体为新《证券法》所聚焦的核心内容：制定出台完善股票市场基础制度的意见;坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度;鼓励和引导上市公司现金分红;完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度。

长城证券表示，落实注册制以推进金融供给侧改革，将推进股市生态优化。

2019年，《证券法》修订的主要亮点在于注册制、信息披露、投资者保护、退市流程、监管力度与范围及健全多层次资本市场体系等方面。新《证券法》也拓展了短线交易的行为人范围、内幕交易的行为人范围、操纵市场的行为人范围，建立程序化交易的有关制度，完善上市公司收购及其信息披露要求、停复牌制度等。新《证券法》直击现行制度痛点，对引领改革方向和净化市场生态具有重要意义。

长城证券认为，注册制是此次《证券法》修改的一个核心重要的内容。在总结上海证券交易所设立科创板并试点注册制的经验基础上，贯彻落实党的十八届三中全会关于注册制改革要求和党的十九届四中全会完善资本市场基础制度的要求，按照全面推行注册制的基本定位，对于证券发行注册制做了比较系统完备的规定。此次《证券法》修订为实践中注册制的分步实施留出制度空间。

《中国证监会召开2020年系统工作会议》指出，要“平稳推出创业板改革并试点注册制”;2019年年底印发的《深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动方案（2019-2025年）》也提出，积极推动创业板注册制改革早日落地，做好深市全面实施注册制改革的准备工作。

长城证券认为，按照新《证券法》的规定和要求，2020年资本市场发行制度改革主攻方向就是将注册制落地生根。

当前，科创板已经实行了注册制，也发布了科创板科创属性评价指标体系等系列政策，取得了一定的成绩。数据显示，截至2020年4月10日，年内57家公司登陆A股，其中26家登陆科创板，占比45.61%。但是尚存在一些制度空白，如双重股权架构中超级大股东的规定等。

长城证券认为，新《证券法》定调改革方向与节奏，预计2020年创业板新股发行提速，未来注册制的推广，监管层可能依次在创业板、中小板和主板分三个阶段有序推出以实现改革。在推广过程中，应该会深刻全面总结上交所科创板注册制改革的成功经验，找出其中的制度盲点，在几个板块分别有序推出注册制的相关部门规章，以及证券交易所的自律规则。

“T+0”仍需耐心

《意见》提出，制定出台完善股票市场基础制度的意见。坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。而在4月8日，金融委会议谈及资本市场时提出，“不断强化基础性制度建设，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。”

发行注册制，退市常态化正在稳步推进中。在优化退市程序，实现常态化方面，新《证券法》删除了暂停上市环节的有关规定，缩短了退市流程。此外，新《证券法》也删除了终止上市交易的具体标准，而是将退市标准的决定权交给证券交易所，为未来退市制度改革留出空间。

此前，证监会于2019年11月份印发了《推动提高上市公司质量行动计划》，分为七方面46项具体任务，围绕信息披露有效性、公司治理规范化、市场基础制度改革、退市常态化、化解风险隐患、提升监管有效性、优化生态等核心内容，这其中很多内容都将在2020年落地，落实新《证券法》精神。

长城证券提供的相关数据显示，2019年有12家上市公司退市，创历史新高。总体看，公司有几类特征，不仅涉及财务类、交易类、重大违法类等“强制退”，也涉及吸收合并、连续三年亏损，其他不符合挂牌的情形，“出清式”置换等“重组退”，更有“主动退”，多元化退出渠道不断拓宽。在2020年4月1日，上交所对*ST保千实施终止上市的决定，2020年A股第一只退市股诞生。另外，截至4月10日，ST锐电已连续19个交易日低于股票面值。按照风险警示板日涨跌幅5%计算，预计公司将因连续20个交易日低于股票面值，触及终止上市条件。

注册制的全面推进优化了资本市场的进入方式，而退市制度改革则成为提高上市公司质量，促进资本市场优胜劣汰的重要抓手。长城证券认为，一个健康的资本市场要提供顺畅的进出通道，但中国2010-2019年均退市率仅有0.16%，较国际水平相距甚远，这也导致了众多经营不善的僵尸企业并未被淘汰，上市公司质量不高。

而在政策面也不断加以研究推进。近日，证监会上市公司监管部主任蔡建春撰文表示，强化“优胜劣汰”的市场退出机制。新《证券法》取消暂停上市程序并授权证券交易所规定具体的终止上市情形。下一步，要进一步优化标准，简化程序，拓宽渠道，加快形成强制退市、主动退市、重组退市以及破产重整等多元退出机制。与注册制改革相适应，进一步提升退出制度的可预期性、可操作性，推进退市常态化。因此，长城证券认为，2020年相关政策可能提速，加快退市。

除了注册制和退市常态化之外，交易制度如何改革呢？此前一直都没有明确的方向，科创板也只尝试了20%的涨跌停限制，市场对“T+0”交易制度改革呼声很高。

为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，A股市场实行的是“T+1”交易制度，即当日买进的股票，要到下一個交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行“T+0”，即当日回笼的资金马上可以使用。而对比国外比较成熟的市场实行“T+0”交易制度，如美股、日股、韩股等，一定程度上防止了过度投机，但也或多或少造成了暴涨暴跌。

长城证券认为，《意见》提出完善股市的基础制度，市场对于国内证券交易“T+0” 交易制度改革期待许久，但如监管层表述目前条件尚未成熟。当前的核心还是要防范金融风险，避免市场波动。A股投资者还是以散户为主，偏好追涨杀跌的趋势投资，应该有一定的风险防范制度，如在一定时间内保留“T+1”交易制度，及必要的跌停板制度。此外，监管层需要建立系统性风险预警，有防范和化解风险的工具箱，以科技监管为支撑，进一步增强监管效能，为如包括“T+0”交易制度奠定技术基础。

此前，监管层已表示推进监管科技基础能力建设，加快构建新型监管模式。证监会明确提出要加强对证券期货行业科技的监管，推动提升行业科技发展水平，表示积极探索区块链等创新金融科技的应用。

如，在2019年发布的证监会深化资本市场改革12条举措中，加快提升科技监管能力位列其中。证监会表示，将推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平，为“T+0”等制度实行保驾护航。

持续推动提升权益类基金占比，吸引外资以拓展中长期资金来源随着近两年A股对外开放的加深，外资持续流入，中国A股市场的投资者结构也在逐步向机构化方向推进。综合来看，A股市场的制度体系日趋完善，而继续深化市场化改革和对外开放需要交易制度方面的管制进一步放开。

对于“T+0”交易制度改革，监管方面出于审慎考虑，需要时间去论证研究。

基于上述原因，长城证券认为，对于“T+0”交易制度改革，监管方面出于审慎考虑，还是需要时间去论证研究。未来可以采取分步实施的方式。如，先对“T+0”交易实施较高的参与门槛，借鉴科创板、沪股通较高的投资者门槛设置经验;选择在上证50大市值低估值成份股先行试点，及时总结经验。

提升公司质量

除了坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度外，《意见》还提出鼓励和引导上市公司现金分红以及完善投资者保护制度，推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度等。

长城证券表示，此前证监会已启动了公司治理专项行动，以实际控制人等“关键少数”为重点，对资金占用、违规担保、内幕交易、财务造假等违法违规行为及时发现、及时制止、及时查处。监管稳妥推进基础性制度改革，推动上市公司做优做强，努力提高投资者回报。

据Wind统计数据显示，上市公司历年分红总额保持稳定上升趋势。自2013年开始分红总额同比增长率保持在4.5%以上。虽然近年来上市公司分红总额上升，但上市公司平均股利支付率却呈下降趋势。2017年平均股利支付率达到近6年最低值后，2018年有所回升。总体上看，上市公司平均股利支付率维持在37%以上。

完善投资者保护制度，就要大幅提高证券违法违规的成本，重罚干坏事的人。

新《证券法》规定，对相关证券违法行为，有违法所得的，规定没收违法所得。同时，较大幅度地提高行政罚款额度，按照违法所得计算罚款幅度的，处罚标准由原来的一至五倍，提高到一至十倍;实行定额罚的，由原来多数规定的三十万元至六十万元，分别提高到最高二百万元至二千万元（如欺诈发行行为），以及一百万元至一千万元（如虚假陈述、操纵市场行为）、五十万元至五百万元（如内幕交易行为）等。

推动完善具有中国特色的证券民事诉讼制度方面，长城证券表示，新《证券法》第95条第三款规定，投资者保护机构受50名投资者委托，就可以作为代表人参加诉讼;更为重要的是，在法院公告登记的情况下，可以为经证券登记结算机构确认的权利人直接在法院登记，除非投资者明确表示不愿意参加该诉讼，这就是所谓的“默示加入，明示退出”的美国集体诉讼的中国版本。

激活市场活力

此外，《意见》还提出，完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设;稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通;统一公司信用类债券信息披露标准，完善债券违约处置机制;健全多层次资本市场体系;逐步推进证券、基金行业对内对外双向开放，有序推进期货市场对外开放;逐步放宽外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易。

对于债券市场，《意见》提出要稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通。

长城证券研报显示，2010年后，政府支持债券、国际机构债、资产支持证券和可转债等品种陆续出现，新品种债券数量也呈现上涨趋势（2016年除外）特别是资产支持证券，2013-2019年期间数量从63只上涨至4209只，年复合增长率101.44%;资产支持证券发行金额从279.7亿元增长至23628.70亿元，年复合增长率109.47%。

从内部结构看，中国债市与股市基本相当。2013年，中国债市市值第一次超过股市市值，后有小幅回落，但总体呈上升趋势，近年来，债市与股市市值比稳定在115%以上。这得益于中国债市近年规模显著提升：中国债市市值年复合增长率达到20.20%，远超股市市值年复合增长率12.88%。

长城证券表示，中国债市目前仍存在流动性不足、评级体系未能与全球接轨、缺乏对冲工具、信用风险等成为境外投资者入场的顾虑。而引进海外著名评级公司等金融机构，为债券市场发展提供良好信用支持，同时加大互联互通机制，提高市场流动性。

彭博公司2019年4月初宣布，将中国债券正式纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。完成纳入后，人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元之后的第四大计价货币债券。这意味着，追踪该指数的国际投资者将开始涌入全球第三大、规模超80万亿元人民币的中国债券市场。

自2020年2月28日起，9只以人民币计价的高流动性中国政府债券被纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM），并将在10个月内分步完成。据悉，跟踪GBI-EM的资产规模约2260亿美元，中国国债完全纳入后所占权重将达到10%的上限，也将成为该指数系列第一大计价货币债券。

长城证券认为，国际债券指数供应商先后将中国债券纳入其主要指数，充分反映了国际投资者对中国经济长期健康发展的信心，以及对中国金融市场开放程度的认可，将有利于更好地促进国际投资者与中国经济合作共赢。

央行相关负责人表示，下一步将继续引进更多国际评级机构跨境展业或在本土落地，促进中国债市评级质量和国际认可度提升。预计随着债券注册制发行，有理由相信未来债券市场的开放与债券品种有望不断提升，债市发展迎来加速期。

此次《意见》再次聚焦健全多层次资本市场体系建设，提高产品创设能力。长城证券指出，自从股指期货受限以来，中国资本市场缺少对冲工具，证监会批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权是对资本市场的利好。

沪深300ETF期权及股指期权推出，补充了目前股指期货对冲工具的不足，将降低指数对冲的成本。同时大幅提高市场的覆盖率和对冲效果，满足资金风险对冲需求，将助力长期资金入市，提高市场参与度。

目前，市场上有131家证券公司、26家期货公司开展股票期权交易业务。证券公司中，上证50ETF期权主做市商有10家，一般做市商有4家。期权做市业务将成为证券公司及期货公司业绩的另一增长极，龙头券商及期货公司将显著受益。

此外，2019年市场REITs规模达到了227.8亿元，同比下降7.2%。深交所表示将积极筹备公募REITs试点，一定程度上可以促进REITs規模回升，长城证券认为监管未来将不断扩容金融产品，旨在服务实体经济发展。

证监会多次表示，要继续推进科创板制度创新，坚守科创板定位，鼓励更多的硬科技企业上市，同时推进创业板改革并试点注册制。并推动新三板改革平稳落地，协调推进公开发行、投资者适当性等制度创新。

长城证券表示，当前，新三板正在进行全面深化改革，多项关键改革举措落地。新三板是多层次资本市场服务中小企业的重要平台，其作为公开市场、场内市场、独立市场，与沪深交易所错位发展，共同打造制度多元、功能互补的多层次资本市场体系。

此外，《意见》还要求逐步推进证券、基金行业对内对外双向开放，有序推进期货市场对外开放;逐步放宽外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易。

长城证券预计，随着中国疫情得到逐渐控制而主要发达经济体因疫情而步入负利率时代，后续会有更多外资金融机构进入中国，境内机构国际化也将迎来新机遇。境内机构国际化迎来新机遇，但需聚焦海外风险防控。