企业R&D活动、高管特征与企业绩效的实证研究

吴沁子

摘 要：本文采样我国2015—2017年沪深A股的上市公司，研究企业研发活动和企业绩效之间的关系，探讨高管特征能否发挥调节作用，其与前两者又有哪些关联。结果发现，企业R&D投入对企业绩效呈正相关关系;高管特征中的平均年龄与企业绩效呈现显著的负相关关系;高管人员的持股情况与企业绩效呈现显著的正相关关系;同时二者均对R&D投入与企业绩效的关系起到调节作用。

关键词：研发投入  高管特征  企业绩效

中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）02（a）--04

在日趋全球化的消费市场中，企业的长期发展以及在同行业中脱颖而出的重要方法通常是依靠科技创新来创造新的发展模式。对于国内各个领域的企业而言，市场转型、技术革新、消费行为变化和国际竞争等各种要素相互交替，这些因素使企业的经营环境愈加错综复杂。为了在科技领域提高竞争力，西方国家的一些政府提出了“第四次工业革命”的高科技战略计划，同样我国政府当下也提出了“中国制造2025”行动纲领，其中就涵盖提升制造业的创新能力、推动信息化和工业化有效融合等目标。如今社会各界对科学技术的需求日益增加，政府对此也大力支持，总之在市场和政府的双重推动下，企业基于战略角度不仅要协调内部控制，还要掌握核心技术。想要增强企业竞争力，改善企业绩效，最终推动经济发展，企业研发活动与企业经营业绩相辅相成且密不可分。

高管特征在企业的研发能力、企业续航能力、战略构思与决策能力等方面都有重要的影响。研发投入是企业创造自身价值、提高盈利能力的主要推动因素，能促使企业获得一定优势，得以在众多同行业竞争者中脱颖而出。虽然研发投入具有高收益性，但是同时还伴随着高风险性，而且见效慢，并具有高失败率的特点，所以即使企业高管拥有决策公司研发投资和资源配置的权利，在契约不完备或者信息不对称的情况下，极有可能存在牺牲股东利益的自利行为，致使研发投入效率低下，从而影响企业效益的改善。因此，探讨企业的研发活动、高管特征与企业绩效三者之间的关系对企业的发展具有现实意义，也为企业研发投资活动、高管特征与企业绩效相关性研究提供数据实证支持。

1 文献回顾

国内外多数学者实证研究结果表明，研发支出在一定范围里会对企业绩效产生显著的正向影响。庞瑞芝（2014）[1]、吳霞（2015）[2]、Abuja和Katina（2001）[14]、Barker和Mueller（2002）[15]等学者一致认为对于现代企业而言，研发投入强度增加，企业绩效就会随之提高，企业通过研发投入、技术创新不仅可以提升企业绩效，也有利于企业提高自身价值，研发投入与企业当期的绩效均呈显著正相关，即研发投入越多，企业的经营绩效越好。同时，从成本经济学和管理会计学的角度来看，在民营企业中研发投入对企业绩效起着相当突出的积极作用，在国有企业中更加突出。

在高管特征与企业绩效方面，大部分学者认为高管特征对企业绩效有直接的影响。Richard（2002）[16]对上市公司进行了专门研究，提出在上市公司中高管人员的背景特征与组织绩效有着密切联系，并且公司高管平均年龄、性别、薪酬、学历的高低与公司价值之间存在密切的联系。刘莹（2006）[3]、王彦东（2015）[4]等学者研究发现，决策层的年龄均值与企业的整体业绩之间呈反比关系，当高管平均年龄达到60岁的时候随着年龄的增长，企业绩效会明显下降。王新红（2016）[5]认为，高管激励中的股权激励与企业绩效呈显著正相关关系，然而谢纲辉（2015）[6]的实证结果表明，企业研发投资与高管持股对企业绩效都具有显著的滞后影响。兰松敏（2015）[7]通过研究传媒行业上市公司发现，高管薪酬与公司绩效存在不显著的负相关关系，然而严晓玲（2017）[8]通过实证分析深沪A股上市公司的面板数据发现，高管薪酬与企业绩效呈正相关。

高管特征对研发投入与企业战略绩效有显著的调节作用，比如高管平均年龄大小、所接受的教育程度、社会背景等都对研发投入与企业绩效有调节作用。康艳玲（2011）[9]、马富萍（2011）[10]等基于高阶理论和代理成本理论，通过实证发现，高管平均年龄对企业研发投入强度有较大影响，当高管平均年龄偏高时，将更注重企业原有业务的稳定性，由此高管年龄对研发投入与企业绩效的关系具有负向调节作用。王瑛等（2003）[11]指出研发投入主要受到两个方面影响，一是研发能力，二是企业投入意向，其中研发能力受企业文化、组织机构、技术能力等因素影响，而企业投入意向最终通常由高管筹划决定。张淑英（2016）[12]以2011—2014年304家民营上市公司为样本，借助Tobit分析模型，推论验证高管特征对研发投入的影响。分析结果显示，高层管理者是否持股、持股多少与研发投入呈现相当大的正比关系，即高层管理者是否持股、持股数量越多，研发投入就越多，这说明对高管进行长期激励有利于增加民营企业的研发投入，从而可以提升企业绩效。吴云端（2015）[13]认为，由于高管持股在一定程度上能够解决研发投入项目的代理问题，促进企业加大研发投入，进而利于增加企业绩效。吴霞（2015）[2]、王新红（2016）[5]均认为高管薪酬与研发投入存在正相关关系，从而可以促进企业绩效的提升。由此可以看出，高管特征对研发投入和企业绩效的关系有着不可忽略的影响。

2 理论分析与研究假设

2.1 研发投入与企业绩效

根据创新理论，R&D投资是所有企业开展自主技术创新的重点，是强化企业综合能力的主要来源，以及企业达到可持续发展的不可或缺的前提，是公司价值创造的主要驱动力。研发投入为企业技术创新和应用提供物质基础，研发投资一旦获得成功，将给企业带来巨额的技术垄断收益。同时根据Barker、舒谦、庞瑞芝等国内外学者的研究发现，企业的研发投入与企业绩效呈现显著的正相关关系。根据上述分析，本文提出以下假设：

假设1：企业的研发投入与企业绩效呈现显著的正相关关系。

2.2 高管特征与企业绩效

基于高阶理论，Richard和常启军等学者在研究高管特征与公司经营绩效的关系时，提出高管人员的平均年龄越大，就越容易出現懒惰行事、故步自封的行为，匮乏创造性思维方式，并且任期长的高管人员对企业绩效没有提升作用，因此高管的年轻化建立机制是现行企业创新得到发展的有力保障。代理理论认为，当公司管理者已经拥有一定数额的公司股份时，管理者和股东的利益就能相互制约、相互统一，同时持股比例影响着他们的行为，管理者持股比例越高，越能最大化股东价值，所以管理者在企业中的身份是解决经营者与所有者之间矛盾的一种有效手段。根据代理理论，学者刘振等人研究了高管持股情况与企业绩效的关系，高管人员年度持股情况与企业绩效存在明显的正比例关系。委托代理理论认为，委托人能根据公司业绩情况来确定代理人报酬，完全可以通过具有竞争性的薪酬来期许代理人对企业的价值，委托人和代理人之间的利益彼此紧密相关。由此，本文提出以下假设：

假设2a：高管人员的平均年龄与企业绩效呈现显著的负相关关系。

假设2b：高管人员的持股情况与企业绩效呈现显著的正相关关系。

假设2c：高管人员的薪酬总额与企业绩效呈现显著的正相关关系。

2.3 高管特征的调节作用

王彦东通过研究发现，企业高管平均年龄的增长会对企业绩效产生负面影响。赵秀芳、陈艳婷认为，可能由于高管人员年龄越大越容易产生教条主义、故步自封的现象，致使高管平均年龄越大，对企业研发投入与企业绩效的调节作用越弱。根据代理理论，国内学者谢纲辉、吴云端等人研究发现，高管持股与企业绩效之间呈线性关系，从风险偏好的角度研究发现，高管持股时，对企业研发投入与企业绩效有更敏感的调节作用。吴霞等学者认为高管薪酬越高时，对企业研发投入与企业绩效有更敏感的调节作用。由此，本文提出以下假设：

假设3a：高管人员的平均年龄越小，企业研发投入与企业绩效的相关性越显著。

假设3b：相较于高管不持股，高管持股时，企业的研发投入与企业绩效的相关性越显著。

假设3c：高管人员的薪酬总额越高，企业研发投入与企业绩效的相关性越显著。

3 研究设计

3.1 样本与数据来源

本文以2015—2017年的沪深两地上市公司为主要研究样本。剔除异常样本以保证数据的有效性，本文剔除了以下样本：第一，剔除了无法获取完整数据的样本。第二，剔除了创业板上市公司与金融类企业，与其他类公司财务状况相比，此类上市公司有很大不同。第三，剔除了B股、H股的样本。第四，剔除了ST公司的样本。为了避免研究过程中极端值的影响，本文首先剔除异常值，并对主要连续型变量在上下1%处进行了Winsorize的处理。在剔除以上样本之后，运用SPSS22.0软件对样本进行数据分析，最终一共统计了2357家上市公司，共7071个有效样本。数据来源于国泰安（CSMAR）数据库和Wind数据库。

3.2 模型设定

本文在2015—2017年的数据基础上，采用多元回归分析的方法对企业R&D活动、高管特征与企业绩效的关系进行研究。根据上述假设，设置多元回归模型基本形式如下。第一，为了检验研发活动对企业绩效的影响，建立模型（1）进行检验，其中，被解释变量为总资产报酬率，解释变量为研发投入强度。在回归分析过程中，加入影响企业绩效的主要控制变量。模型如下：

4 实证分析

4.1 描述性统计

运用SPSS22.0软件，对样本变量进行描述性统计运算。结果显示，企业绩效的范围为-0.3367～0.3418，均值为0.0723，标准偏差为0.0950，表明企业之间的总资产报酬率差异较大。研发投入强度是选取企业研发支出与其总资产的比值来衡量，最小值为0，最大值为0.231，平均值为0.017，标准偏差为0.0190，这说明数据离散程度较弱，企业之间的研发投入强度差别较小。高管平均年龄自然对数的最大值和最小值分别是1.5378和1.7709，平均值为1.6768，这说明近年来企业高管年龄呈逐渐年轻化的趋势。同时，高管持股最小值是0，平均值为0.72，表明有小部分企业存在高管不持股的现象，但是对比前几年，已有了很大的改变。高管薪酬的最大值和最小值分别是11.8241和18.2084，平均值为14.9581，说明企业绩效与公司规模和成长能力有关。成长能力最小值为-0.4887，最大值为0.8691，两者之间差距较大，可判定各上市公司主营业务收入水平存在较大差异，主营业务收入增长率越快，企业的成长能力越强。

4.2 相关性分析

为了验证上文中所提出的假设能够在回归分析中得出较为可靠的结果，以及检验模型的可靠性，本文进行了相关性分析，来逐一衡量企业R&D活动、高管特征与企业绩效之间的相关性及其统计学意义，对研究假设有了初步判断。结果表明：首先，研发投入与企业绩效的相关系数为0.088，在5%的水平上呈显著，假设1得到初步验证，表明企业的研发投入与企业绩效呈现显著的正相关关系。其次，本文的三个调节变量中的高管平均年龄与企业绩效的相关系数为-0.042，在5%的水平上呈显著，说明高管平均年龄的增长会阻碍企业绩效的提升，初步验证了假设2a。高管持股情况与企业绩效的相关系数为0.089，在5%的水平上呈显著，说明高管持股情况与企业绩效呈显著正相关关系，初步验证了假设2b。高管薪酬情况与企业绩效的相关系数为0.242，在5%的水平上呈显著，说明高管薪酬与企业绩效呈显著正相关关系，初步验证了假设2c。最后，主要控制变量与因变量企业绩效之间的相关系数都小于0.6，表明此模型中的各变量间的共线关系较弱，模型的设计是合理科学的，能保证后面的回归结果可靠。本文中主要变量和控制变量大多都与企业绩效显著相关，说明这些变量能一定程度上影响企业的绩效，因此文中控制变量选用是合理的，有利于在后续的研究分析。

4.3 多元回歸分析

为了更确切地研究各变量之间深层次的关系，本文引入多元回归模型进行实证分析。回归结果表明，模型1和模型5、模型6、模型7依次加入解释变量研发投入、研发投入和调节变量的交乘项后，模型的拟合度R2相较于模型2、模型3和模型4呈现逐步提高，表明解释力度得到加强，并且研发投入系数是在1%水平上为正的显著（α=0.308），说明研发投入与企业绩效之间具有显著正相关的关系，这就表明如果随着研发投入的实施力度增加，企业绩效会提高。假设1由此也充分获得了验证。

模型5是将研发投入与高管平均年龄的交乘项加入至模型1中，得出的F值为93.747， P值显著为0，研发投入与高管平均年龄的交乘项系数在1%的水平上显著为负（ α=-3.413），说明高管平均年龄对研发投入和企业绩效间的关系存在负向调节作用。高管年龄越高往往趋于求稳，容易安于现状的思想，不愿意承担研发投入的风险，最终容易导致缺乏创新，企业绩效下降。验证得出假设3a。

模型6是将研发投入与高管持股的交乘项加入至模型1中，采用了固定效应模型，得出的F值为94.041， P值显著为0，交乘项系数在1%的水平上显著为正（ α=0.390），所以高管持股对研发投入和企业绩效间的关系存在正向调节作用。高管持股时，决策者会为自身的利益促进企业长远发展，进行科学的决策和鼓励企业创新，加大研发投入，提升企业绩效。所以，验证通过假设3b。

模型7是将研发投入与高管薪酬的交乘项加入至模型1中，得出的F值为95.412， P值显著为0，交乘项系数在1%的水平上显著为正（α=0.334），所以高管薪酬对研发投入和企业绩效间的关系存在正向调节作用。高管薪酬越高，越能激励决策者关注企业的长期利益和长远发展，从而加大研发投入，提升企业绩效。因此，假设3c通过验证。

另外，从模型2、模型3、模型4中发现，高管平均年龄对企业绩效有显著的负相关影响（α=-0.13， P=1%），即企业高管平均年龄越高，企业绩效越低。表明高管的年龄越大，会出现懒惰、保守行事行为，不思进取的思维，不愿意改变战略以适合实际的发展，所以年龄大、任期长的高管人员对企业绩效没有提升的动力，因此，验证得出假设2a。高管持股对企业绩效有显著的正相关影响（α=0.011， P=1%），即企业高管持股有利于企业绩效的提高。是由于高管持股是一种薪酬激励措施，有利于高管对企业做出更优的决策，从而提升企业绩效，因此，验证得出假设2b。高管薪酬对企业绩效有显著的正相关影响（α=0.020， P=1%），即企业高管薪酬越高，越有利于企业绩效的提高，因此，验证得出假设2c。

5 结语

本文以研发投入问题为研究起点，主要以2015—2017年沪深两市上市公司的数据为研究对象，对研发投入和企业绩效之间的关系进行实证研究，并且在两者关系的基础上考虑高管特征的影响，进而检验高管特征在其中发挥的调节作用。研究结果表明，第一，企业研发投入显著地促进了企业绩效的提高，表明研发投入是推动企业绩效举足轻重的驱动力，研发投入的力度越大，更有力推动企业绩效改善和提高。第二，高管平均年龄大小对研发投入和企业绩效间之间的关系存在负向调节作用，高管年龄越高往往趋于求稳，不愿意承担研发投入的风险，最终容易导致缺乏创新，进而对于企业绩效呈现反向作用。第三，高管持股对研发投入和企业绩效间的关系存在正向调节作用，高管持股时，管理者会为自身的利益进行科学的决策和企业创新，加大研发投入强度，进而对企业绩效呈现正向作用。第四，高管薪酬对研发投入和企业绩效间的关系存在正向调节作用，高管薪酬越高，越能激励决策者关注企业的长期利益和长远发展，从而加大研发投入强度，进而对企业绩效呈现正向作用。

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