盈余质量、货币政策与投资效率的关系研究

任士奇 曾月明

【摘要】投资决策是企业三大财务决策之一，对企业和市场的发展至关重要。在市场运行过程中，微观与宏观因素相结合，共同对企业投资效率产生影响。基于此，本文以货币政策为视角，研究其对企业盈余质量与企业过度投资关系的影响。

【关键词】货币政策  盈余质量  过度投资

一、前言

由于市场的不完美，信息不对称和委托代理问题时常发生，导致企业的投资效率降低。从微观来看，企业的盈余信息通过传递更真实的财务信息减缓信息不对称和委托代理问题。从宏观来看，货币政策的变动从利率和信贷两个渠道调控微观经济，对企业融资约束产生影响。这两个因素都会对企业投资效率产生影响。因此，本文通过实证研究的方式，将货币政策作为调节变量，研究盈余质量，货币政策与企业过度投资这三者之间的关系。

二、研究假设

对于过度投资的情况来说，盈余质量的提升使股东和外部投资者能更全面方便的对管理者进行监督，通过治理功能减缓委托代理冲突，降低企业经营过程中的道德风险。受到监督的管理者会更谨慎的进行投资活动，从而抑制企业的过度投资。此时货币政策紧缩对企业过度的影响与盈余质量相同，货币政策紧缩通过增大融资约束，抑制了管理者出于自身利益最大化目的扩大企业规模，过度投资的行为。因而，货币政策紧缩对企业过度投资的抑制会减弱对盈余质量对投资过度的“治理效应”，即货币政策紧缩会负向调节盈余质量与过度投资的关系。基于此，本文提出研究假设：

假设1：盈余质量的提高能够抑制企业过度投资，即盈余质量企业过度投资负相关;

假设2：紧缩的货币政策会抑制企业过度投资，即货币政策紧缩与企业过度投资负相關;

假设3：紧缩的货币政策弱化了盈余质量与过度投资的负相关关系。

三、实证分析

本文收集2009-2017年期间我国深交所A股上市公司的数据，用修正的Jones模型衡量盈余质量DA，取残差的绝对值，残差越小，盈余质量越高;Richardson模型衡量过度投资Over，取残差大于0的一组，残差越小，过度投资的程度越小;广义货币M2增长率-GDP增长率-CPI增长率的值衡量货币政策MP，采用设置虚拟变量的方法，大于中位数定义为货币政策宽松，取值为0，反之为货币政策紧缩，取值为1。同时，选取资产净利率，资产负债率，企业规模，经营活动产生的现金流量以及行业作为控制变量。最终收集数据6720条， 本文用回归来验证变量之间的显著性，回归结果表1所示。

如表1所示，方程1中，自变量与因变量显著为正，即盈余质量的提高能抑制企业过度投资，验证假设1;方程2中，自变量与因变量显著为正，说明货币政策趋于紧缩（虚拟变量的值为1）时，企业过度投资得到抑制，验证了假设2;方程3中，交乘项与因变量显著为负，且符号与方程1中盈余质量的系数相反，说明货币政策的调节作用时负向的，即紧缩的货币政策弱化了盈余质量与过度投资的负相关关系，验证了假设1。

同时，本文采用银行7天同业拆借加权平均利率作为价格型货币政策，检验结论的稳健性，回归结果与表1中的结果一致，因此本文结果具有稳健性。

四、结论与建议

通过实证分析，本文发现，企业盈余质量的提高能够显著抑制企业的过度投资，货币政策趋于紧缩对企业过度投资也有负向影响，同时货币政策趋于紧缩会弱化盈余质量对过度投资的负相关关系。基于此，对于企业来说，应遵守会计准则，为财务报告使用者提供真实、可靠的信息，降低与财务报告使用者的信息不对称程度，减少市场中的逆向选择，提高市场资本配置效率。同时，企业管理层应该密切关注国家的宏观调控政策并及时地调整企业的经营和战略决策，保证决策的科学性和合理性，避免过度投资的情况发生。对于政府来说，一方面应加强对企业的监管，完善会计信息的披露制度，为企业的经营营造良好的外部环境。另一方面，政府在指定经济政策时，应将微观企业的行为纳入博弈中，避免无效政策的出台。

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作者简介：任士奇（1995-），女，汉族，湖北襄阳人，单位：东华大学管理学院，硕士，会计学专业，研究方向：会计理论与实操。