制糖类上市公司盈利能力分析

罗飞飞

(广西民族师范学院 广西 崇左 532200)

一、制糖类上市公司的界定

本文分析的制糖类上市公司，主要是指以甘蔗或者甜菜作为制糖原料，制糖业务(自制糖、加工糖)在上市公司主营业务收入中占20%以上的上市公司，根据这一标准，本论文研究的制糖类上市公司包括5家，分别为中粮糖业(600737)、南宁糖业(000911)、华资实业(600191)、广东甘化(000576)、粤桂股份(000833)。其中中粮糖业以甜菜和甘蔗作为制糖主要原料，其业务特征鲜明，以制糖业务与番茄制品业务为主；南宁糖业则以甘蔗作为主要制糖原料，制糖业务占据公司营业收入90%以上，业务较为单一，是最典型的制糖企业；华资实业主要以甜菜作为制糖原料，但目前正在转型，即将停止甜菜制糖，转向以加工精炼糖(原糖)为主；广东甘化主要以甘蔗制糖与食糖贸易作为主营，但近年来也开始走多元化发展道路，制糖业在主营收入中有所下降；粤桂股份以甘蔗作为主要制糖原料，随着公司的多元化发展，粤桂股份制糖业务在公司主营业务收入中的比重不断下降。

二、制糖类上市公司盈利能力分析

(一)制糖业务毛利率与公司毛利率分析

表1 制糖业务毛利率与公司毛利率表

资料来源：根据5家上市公司公布的年报整理而得

从上表中，我们可以得出，在上述5家上市公司中，制糖业的毛利率与公司的整体毛利率存在一定的互动关系，制糖业的毛利率直接影响着公司毛利率的高低。综合5家公司来看，中粮糖业、粤桂股份的盈利能力比较强，南宁糖业与广东甘化的毛利率波动比较大，特别是南宁糖业毛利率在2018年的波动浮动超过了20%以上，表现较为异常；另一方面5家上市公司的制糖毛利率在2017年都达到了最大，这与2017年国内糖价出现一波上涨相联系。但是除了中粮糖业与粤桂股份公司毛利率得益于糖价上涨出现比较大的涨幅以外，其他三家上市公司的毛利率并没有因为制糖业的毛利率提高而提高，特别是南宁糖业，2017年公司的毛利率明显存在异常。

(二)制糖类收入与毛利占比分析

表2 制糖类收入与毛利率占比表

资料来源：根据5家上市公司公布的年报整理而得

从制糖业在收入中占比来看，中粮糖业、南宁糖业制糖收入在企业总体收入中占比比较稳定，广东甘化制糖业收入在企业总收入中不断提升，而华资实业与粤桂股份则与广东甘化表现出相反的趋势，华资实业与粤桂股份制糖业收入在企业总收入中不断下降；从毛利率来看，中粮糖业制糖业的毛利润在企业总利润中比较稳定，南宁糖业、华资实业与广东甘化波动较大，粤桂股份则呈现出下降的趋势；华资实业与粤桂股份近年来在不断转型，减轻企业对制糖业的依赖，但相对而言，华资实业转型不容乐观，制糖类收入在企业总收入的比重不断下降，但公司的主要毛利还是来自于制糖业，说明该公司业务转型面临较大的困境，新的业务增长点并没有出现。相对而言，粤桂股份转型则相对成功，随着制糖收入在企业总收入中的不断下降，制糖业的毛利润在公司总的毛利润也呈现出下降趋势(2017年由于糖价上涨例外)，表明公司在转型方面已经找到新的业务增长点，企业对于制糖业的毛利润依赖在不断降低。而广东甘化制糖类销售收入占企业总收入在不断提高，销售毛利占比波动比较大，表明该公司正在进行收缩战略，从该公司最近3年的年报披露来看，也能验证这个数据，该公司近三年一直在想办法剥离LED业务与造纸业务，大力发展军工产品，军工产品在其2018年的毛利率中占比超过72%，说明该公司在收缩的过程中仍然在寻找新的利润增长点，从军工产品的毛利率及销售收入来看，军工产品未来可能成为广东甘化的主要利润增长点，对制糖业的依赖可能会进一步下降，不排除未来剥离制糖业务。

(三)主营成本与三项费用占比分析

表3 主营成本与三项费用占比表

资料来源：根据5家上市公司公布的年报整理而得

从主营成本占营业成本的比重来看，中粮糖业与粤桂股份相对而言比较稳定，而南宁糖业、华资实业与广东甘化主营成本占营业成本的比例存在较大波动，这也导致了三项费用(管理费用、销售费用、财务费用)在企业中总营业成本存在一定的波动。从另一方面来讲，南宁糖业、华资实业与广东甘化成本控制方面比较弱，在产品生产的过程中，成本管控不严，三项费用波动过大，综合下表4中每股收益可以看出，只有中粮糖业与粤桂股份近三年的每股收益都为正，而南宁糖业、华资实业与广东甘化都存在某一年每股收益为负的情况，这与企业成本、费用管理不无关系。

(四)每股收益与资产减值损失收入比分析

表4 每股收益与资产损失收入比表

资料来源：根据5家上市公司公布的年报整理而得

从每股收益来看，只有中粮糖业与粤桂股份最近三年连续为正，其他的3家上市公司都存在每股收益为负的情况，其中南宁糖业2017年、2018年每股收益连续为负，并且在2018年该公司出现了资不抵债的情况；另一方面对比资产减值情况也可以发现，上述3家上市公司(南宁糖业、华资实业、广东甘化)都存在大规模的资产减值损失，资产管控能力方面明显不如中粮糖业与粤桂股份。其中南宁糖业大规模减值出现在2018年、华资实业出现在2017年、2018年；广东甘化的减值损失主要出现在2017年；其中南宁糖业在2018年的减值则是由于商誉减值导致，数额较大，存在一定的异常；华资实业2016、2017年大规模的减值主要是应收账款、存货与固定资产减值引起；其中应收账款在2017年出现大规模减值，也存在一定的异常；而广东甘化的减值主要来自于该公司在2017年剥离了LED业务，进行业务收缩所致，考虑到LED行业的竞争实际情况，其减值相对而言在正常的业务范围内。

从上述综合分析来看，制糖类上市公司盈利能力比较好的只有中粮糖业，无论从制糖毛利率、成本管控、每股收益、资产管控方面都明显强于其他上市公司；粤桂股份在多元化方面转型经营比较成功，从制糖业收入占企业总收入的比例，制糖毛利占企业总毛利的比例、成本控制、每股收益以及资产管理方面综合来看，都支持以上结论；广东甘化收缩战略取得一定成效，军工产品业绩表现突出，制糖业毛利润在公司毛利润中占比不断下降，不排除该公司在未来退出制糖业这一领域，专注于军工产品；南宁糖业与华资实业目前表现比较差，华资实业在多元化的经营方面仍未寻求到突破口，多元化经营未见有新的业务增长点。而南宁糖业由于长期以来以制糖类单一业务为主，制糖收入一直占其总收入将近90%，由于其成本、费用管控不严，过度依赖于制糖业务，导致其经营陷入严重困境。

三、提升制糖类上市公司盈利能力的对策

(一)加强费用管控，提升公司盈利能力

从以上分析中，我们可以看出，中粮糖业与粤桂股份每股收益最近三年连续为正的一个重要原因就是成本费用管控得当。从主营成本占公司总成本的比例中可以看出，中粮糖业与粤桂股份均比较稳定。另外3家上市公司均存在较大的波动，成本费用的管控直接涉及到企业产品的生产，成本、费用波动较大说明企业在日常的经营过程中成本、费用管理不严，企业成本、费用内部控制不严，企业在成本预算方面管理能力较弱等问题，因此制糖类上市公司在日常的经营过程中应当加强成本费用管控，强化预算控制，建立健全企业成本、费用内部控制制度，提升公司的盈利能力。

(二)强化企业资产管理，提升企业资产质量

从资产减值损失来看，南宁糖业、华资实业、广东甘化同样存在资产管理水平不高等问题。相对于中粮糖业、粤桂股份资产损失占企业总业务收入的1%左右，南宁糖业、华资实业与广东甘化明显偏高，如果说广东甘化是由于经营失败导致剥离LED业务出现大量损失，属于行业环境所致。但是华资股份与南宁糖业则很大程度上则是由于资产管理水平不高引起，华资股份2017年全年营业收入大概在1.7亿元左右，计提的坏账准备就超过了3000万元，南宁糖业在2018年更是出现巨额商誉减值，明显异常，这都在一定程度上直接暴露出这这些上市公司资产质量管理水平不高，严重影响公司的盈利能力，因此上市类制糖企业在日常的经营过程中，特别是在糖价大跌幅度比较大时，更应该强化资产管理，提升企业资产质量，尽量避免出现因资产质量管理低下导致企业盈利能力严重下降。