基于行为财务理论的企业投资行为研究

魏腾腾

摘 要 行为财务学是以人的实际行为为基础，研究人们在面对不同情况时，处理信息和进行战略性决策的学科。基于行为财务学的理论，以非理性的方式影响企业作出的决策，使个体的决策违背最简单的理性经济法则。企业进行投资决策时，任何管理者的每一种经济选择和经济决策行为都应尽力达到效用最大化的目标。在做出经济选择和经济决策行为时，对获取的数量上的货币收益和管理者的非理性行为这两者都要考虑。

关键词 行为财务学 企业投资决策 非理性行为

一、行为财务学基础来源于认知偏差

人们在面对某些不确定性事件时，由于数据样本缺乏普遍性，会对数据背后是否有独特形成因素产生疑惑。从样本数据范围的选择角度来看，“以偏概全”的观念会导致结果出现偏差。为了更好地核算数据并保证其测试结果的稳定程度，人们需要更全面地考虑发生事件的涉及概率。代表性偏差和小数定律偏差的实质都是源于此。

出于对现实情况的考虑，站在人的角度上思考当前市场与以前市场相对比出现的差异，有差异必然会直接出现新的信息。由于人们往往不愿意改变根深蒂固的观念，人们很大程度上会依赖先验概率，而忽略条件概率的存在，这时会出现保守主义偏差。

人们面对一件事情的未来发展时，会思考并使用各种各样的判断作出最终决策，在判断这一步骤时，通常会找到一个参照比对水平。当前出现的实际现象与参照比对的水平出现差异，参照系偏差便随即出现。参照系的不同也会导致出现不同层次的偏差，产生的决策结果也是不相同的。

二、行为财务理论的意义

核心是围绕“人的行为”这个议题，向前拓展到人的本性、思想觀念，向后延伸到制度及文化层面，这样可以建立一条与标准财务学并列的行为财务学研究路径。

三、管理者非理性行为对投资决策的影响

（一）过度自信

人们在对不确定事件可能性的判定中，出现自主判定的阻碍主要来自几个方向：首先，企业自身的实际情况和其所处的经营环境都会对管理层产生影响。管理层在解决各种问题的过程中，需要将内化的专业知识和从业经验结合现有的信息去分析企业投资决策，这会高估自己的判断力。管理层会负责公司管理的大型投资项目，合并和重组等，在公司生命周期中的发生频率通常较低，会发现所有关键决策的参考群体都可以轻易触发自我过度信任。

（二）自我控制

在实际面临决策时，人们不可能总是保持理智的行为模式。理想中的自我意识往往会受到现实中出现的其他诱惑的干预影响。从宏观角度看，人们通过自身经历结合当前发展状况及未来发展树立长期规划，但是现实紧迫感让人不得不立刻解决。这种理想化与现实的差异冲突需要合理的自我控制和解决。在人的心理决策过程和运作机制中，自我控制能力薄弱的现状与自我控制所要解决的问题基本一致。企业若在经营过程中作出的投资决策出现失误，管理层需在有限的时间重新审视之前自己作出的决策，这影响对初始预期的期望值，人们会因为失误的决策而深受影响。

（三）“羊群效应”

当个体面对信息环境不确定情况需要作出决策时，会因“盲目跟风”模仿他人决策，原因在于一些投资者可能认为同一群体中的其他人更具有信息优势。关联方之间信息的不对称导致互相无法准确了解真实信用，给企业带来不可避免的经营风险。因此，参与决策的关联方都在寻找既能缓解这种情况又能获得真实有效的经济信息的合理方式。从管理层角度来看，劳动力市场分割依赖于他们需要评估潜在雇员的资格和特征。委托人和基金经理人之间的“共同承担责备效应”导致从众心理的产生。基于信息环境不确定产生的“羊群效应”模型，报酬制度也鼓励经理人依赖于与其他类似人员的比较，从而使经理更改其投资目标，并形成无效的投资组合。

（四）后悔厌恶

人们常偏离理性状态，为作出的错误决定而感到痛苦，出现令人沮丧和愤怒的情绪。后悔与理性不能并存的原因在于后悔是非理性的体现，而理性是具有自省或自控能力的体现。因此，为避免后悔之痛，人们经常采取非理性的行动来改变自己的行动。管理层在决定投资决策时，在确定哪些信息对管理层不重要之前，管理者会向周围获取信息，即使这些信息并不是对判断决策有用的。但是在获取信息时，由等待失去的投资机会，无法最大化其投资决策的效用。但是，当人们采取行动太迟而无法取得更好的结果时，就会产生遗憾和仇恨。因此，人们在面对不确定的决策时会经历内部冲突。

四、结语

行为财务理论是以现实为出发点，站在人的角度上思考当前市场与以前市场相对比出现的差异的一种合理解释，这种思考角度来源于人类行为模式的局限性。作为企业的经营管理者，要充分认识到人的思想认知和实践行为存在一定程度的偏差，而不是两者中一方控制一方或者两方协同前进。企业在进行投资决策时，企业管理者应主动学习和提升自身的业务素质。企业在经营过程中会面临各种各样的决策，而每一项决策不可避免会涉及行为财务理论。因此，应不断提升决策能力，平时多了解行为财务理论的相关知识及经验。实现研究成果的适用性和理论的价值性，并在经营过程中以研究结果为经营指导思想，在不断实践的过程中发现研究的不足与改进之道，从而更好地发挥研究的意义和价值。

参考文献

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