沟通创造价值

熊长水

上市公司都是各自行业的领军企业，是资本市场的佼佼者，是现代企业制度的先行者，占据了资本市场的高地，有能力、也有责任充当“坚持和完善社会主义基本经济制度，推动经济高质量发展”的排头兵，主动适应形势转变，全面贯彻新发展理念，进一步增强自律意识，更加重视市场各参与方利益的平衡，提高上市公司质量，保护投资者利益。

随着资本市场金融创新的发展，投资品种不断增加，市场各类参与主体的价值取向和行为动机千差万别。上市公司是资产证券化的公司，上市公司要与更多类型的投资者细分群体打交道，投资者关系管理的重要性不言而喻。

我国的资本市场跨越了海外成熟市场很多历史阶段，市场开市之初就让上市公司面对全国的广大投资者，发行人没有选择股东的权利。作为上市公司，要利用好资本市场的优势，就必须加强投资者关系管理，敬畏市场，尊重规则，重视投资者，像维护客户关系一样维护投资者关系，这一点我深有体会。本文就是结合我自身的实践经验，就投资者关系的重要性、加强股东沟通交流，维护投资者关系，实现公司与股东共赢谈一点浅薄的认识。

我原在的赣粤高速，是一家主要从事高速公路投资建设、经营管理、成品油销售和交通基础辅助行业投资的公众公司，作为自公司1998年3月初创期起就任董事会秘书的公司高管，以我从事董事会秘书工作22年的工作经历来说，本人对投资者关系管理有着自己独特而深刻的认识和理解，也深深体会到与投资者沟通可以创造价值，实现公司与投资者共赢，实现可持续发展。

早在2004年，赣粤高速就将投资者关系管理作为公司参与资本市场的一项重要工作纳入到公司的发展战略中，为此，公司经常主动举办投资者见面会、业绩推介会、网上交流会、现场路演和标杆公司调研活动，参与券商年度投资策略会，登门拜访重仓持股基金和机构投资者，就公司的发展愿景、行业地位、经营情况、财务状况以及内在投资价值与业内同行、机构投资者进行面对面的坦诚交流和充分沟通，为公司股票获得合理的市场估值、优化主流投资者结构、提升在资本市场的形象和强化赣粤高速的品牌号召力奠定了坚实的基础。由于公司发展战略清晰，实际控制人、控股股东大力支持，上下协调沟通通畅，管理层决策明确，突出主业，稳健经营，再加上卓有成效的投资者关系管理工作，使名不见经传的赣粤高速成为交运行业的杰出代表和标杆企业，公司股票成为基金公司、证券机构、机构投资者的标配标的，行业研究员和分析师谈及交运行业优秀公司，必首推赣粤高速公司，同时，公司股票也先后入选沪深300指数、上证180指数、上证50指数和上证治理指数样本股。

实现控股股东、流通股东、公司的“三共赢”

在股权分置改革时期，赣粤高速被江西省政府和上海证券交易所确定为股改重点企业，基于控股股东股份支付对价空间不大的实际情况，为做好公司股权分置改革准备工作，2005年10月10日至19日，公司从控股股东、独立董事、公司高管中选派代表组成股改调研小组兵分两路，一路拜访同行业11家上市公司，一路拜访以21家基金公司为代表的流通股股东，向同行取經，与股东交流沟通，向投资者征集股改方案的意见和建议。各基金公司均认为独立董事进行股改前期调研工作，向流通股东征集方案，形式新颖，尚属首次。同时他们认同公司抓住股权分置改革的契机，把它作为做强做大公司主业，实现公司发展战略的一个重大步骤，为公司长远发展奠定良好的基础。调研回来后，省交通厅、控股股东在公司和保荐机构的协助下，我们在反复讨论的基础上拟定了“资产收购与送股相结合进行股改”的创新方案，并很快得到了省政府及省国资委的认可和支持。

2006年3月1日，公司董事会审议通过“优质资产折价注入+每10股送1.1股”的股改方案，该对价方案远远低于当时市场普遍盛行的每10股送3.0至3.5股的水平，与投资者的预期相差甚远，一时市场上反对声音不少。方案公布后，为保证公司股权分置改革工作顺利推进，省国资委、控股股东选派精兵强将，与公司高管和保荐人代表组成股改方案沟通小组，一行十人自3月5日起先后赴流通股东相对集中的广州、深圳、上海、北京四地走访了33家机构投资者，所持流通股份覆盖公司总流通股股份的75%;同时，公司委派高管人员和保荐人代表赴中国证监会沟通相关重大资产收购事宜。

在股权分置改革进程中，控股股东和公司管理层各司其职，自始至终国资代表、控股股东和公司管理层本着诚恳、务实、共赢的想法来推动股权分置改革。一是坚持诚信为本的原则，与社会公众股股东进行了多轮广泛而深入的交流，整个过程充分尊重投资者，充分考虑了投资者的利益;二是坚持多方共赢的原则，在充分尊重股东意见和保证公司可持续发展的前提下，提出了直接送股与折价转让优质资产相结合的股改方案，使社会公众股股东利益和国有股股东利益都得到充分保障。从走访沟通情况看，机构投资者高度评价了控股股东多年来对上市公司的持续支持，并对公司近几年来完善内部管理、防范投资风险、控制经营成本以及加强投资者关系管理建设等方面的成绩给予了充分肯定，90%以上的受访机构对控股股东因维持国有绝对控股地位而采取组合式对价方案表示理解和支持，同时提出了提高对价水平、降低资产对价的折股比例、明确收购价款支付方式、建立激励机制和加强经营成本尤其是养护成本控制等具体要求。在综合考虑了大股东的送股能力、综合对价水平以及流通股东的建议等因素的基础上，根据投资者的意见和建议对方案进行了修改和完善，经江西省国资委、省交通厅核准，公司于2006年4月28日公布了“优质资产折价注入+每10股送1.9股+若干补充承诺”的股改调整方案。

2006年5月30日，公司召开股权分置改革相关股东会议，最终公司采用资产收购与送股相结合的创新方式推出的股改对价方案，在股东大会上获得高票通过，股东赞成率达到99.75%，这在当时已完成股改的江西省内和国内同行业上市公司中是最高的，在全国已完成股改的800多家上市公司中也位于最前列。这个方案实施后，流通股东分享到了公司因收购控股股东优质资产而带来的增值收益，控股股东因盘活存量资产获得了所需的”十一五”高速公路建设资金，公司获得了因优质资产注入带来的更好的发展潜力，有效地达到流通股股东、控股股东和公司三方共赢的目标。江西省委、省政府对赣粤高速的股改工作非常满意，给予了充分肯定，为庆祝赣粤高速股权分置改革成功，江西省领导亲自出席收购九景、温厚高速资产成建制交接仪式，中国证监会江西监管局以及江西省政府办公厅、省发改委、省国资委、省财政厅、省地税局、省交通厅等组成部门的负责同志到会表示祝贺。

赣粤高速股权分置改革实践，生动地说明了善待投资人，关注投资者的利益，加强投资者关系管理的重要性。公司与控股股东、流通股东之间应建立良好的沟通渠道和协调机制，以理性的态度友好协商，实现利益的平衡。我认为，只有真正实现控股股东、流通股东、公司的“三赢”，才能保证公司的持续稳定发展。

加强和改善投资者关系管理的“四法宝”

在日常工作中，如何加强和改善投资者的关系管理呢？我想，我们要把投資者关系管理工作作为评价上市公司治理水平的重要标准，并在四方面加强引导。

一是真正树立“了解投资者、尊重投资者、保护投资者、回报投资者”的理念，将尊重和保护投资者利益作为投资者关系管理工作的基础，增强主动做好投资者关系管理的内在动力。不比“老八股”时代，如今的投资者进入资本市场好比进入了大型超市，单是股票投资就有主板、中小板、科创板、新三板之分，面对种类繁多、色彩缤纷的证券商品，即使再有客户粘性，也不可能指望投资者即使长期亏损，贴钱也只购买并持有一种性价比不高的证券。

二是建立系统、持续、制度化的投资者关系管理机制和互动沟通机制，变单向的强制信息披露为双向的、互动的沟通机制，可以使投资者与公司随时保持沟通，形成投资者参与公司治理的有效沟通渠道。如：经常安排公司高级管理人员与证券分析师及基金经理会见;接见或拜访行业证券分析师及重要基金;参加具有广泛影响力的投资界研讨会;适时安排公司管理层与投资者的电话会议等。

三是诚实守信、规范运作，给投资者一个真实的上市公司。在以信用为基础的资本市场中，诚信是根本，是证券市场的内在要求。投资者购买并持有一家上市公司的股票，只是取得了这只股票未来的受益权，其价值依赖于证券发行人的诚实守信，稳定投资者的预期，及时足额兑现现金分红、债券利息及其它各种权益，切实给予投资者合理回报。如果信用普遍缺失，证券市场就将有场无市，不会存续多久。目前，中国的资本市场已进入了以市场化为主导的时代，设立科创板并试点注册制，以及2020年3月1日起施行新《证券法》股票发行制度全面推行注册制改革，增设投资者保护专章，将更加强调诚信建设和信息披露的重要性，如果发生内幕交易、利益输送、操纵市场等欺诈行为，或者信息披露不及时、不全面，虚假披露的行为大量出现，上市公司就很难获得市场的认同。

四是正确处理强制信息披露和投资者关系管理的关系，增强信息披露的主动性，强化信息披露的核心作用，合理引导预期。只有通过加强投资者关系管理，及时公平的信息披露，积极主动的沟通交流，才能把公司发展战略、经营管理、产业发展、转型升级的历史使命与广大投资者的利益诉求有机统一起来，平衡市场参与方利益，使之成为公司紧紧依托资本市场，扩大经营范围、拓展投融资渠道、重视投资者回报，完善制度建设，规范公司运作，提升治理能力和管治水平，助推公司创造价值，成功实现公司高质量跨越式发展的战略目标。

资本市场是国家金融基础设施的重要组成部分，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，既是完善社会主义市场经济体制、推进国家治理体系和治理能力现代化的重要内容，也是保障资本有序流动、安全运行，通过有效配置资源服务实体经济，防范金融风险等重要举措。十九届四中全会进一步明确了资本市场在新时代推进国家治理体系和治理能力现代化中的使命责任，将资本市场在国家治理体系中地位和作用上升到了一个新高度。作为新时代的董事会秘书，如何深化认识新时代资本市场特殊使命，坚持初心使命，强化责任担当，在服务国家治理体系和治理能力现代化过程中争做新时代的引领者，具有丰富的时代内涵和现实意义。

策划/组织    谷学禹