青岛海尔并购通用家电的绩效研究

路艳芹 宫桦秋

摘 要：海尔作为一家规模庞大、实力雄厚的上市集团公司，始终坚持创新驱动与自有品牌发展战略，是国内企业并购学习的典例。通过海尔集团与通用电气的简介，了解两公司发展历程及现状，结合2016年青岛海尔并购通用家电的案例，针对并购过程中的问题提出相关建议，分析企业并购对并购企业与被并购企业的绩效分别有何种影响，给其他想要实施并购的企业提供经验，提高企业并购成功率。

关键词：企业并购;并购绩效;海尔;通用电气

中图分类号：F271;F426.6      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）05-0023-02

美国诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格勒说：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的，几乎没有一家公司是主要靠内部扩张成长起来的。”企业通过并购形式成长是实现公司高速发展的重要途径。企业并购是指快速实现企业扩张，优化资源配置的一种企业战略行为。企业并购绩效是指并购方实施并购后，企业的业绩和效率呈现的高低变化，主要表现在盈利能力、发展能力、营运能力、风险水平等方面。

一、并购双方简介

（一）并购方海尔简介

海尔集团公司由张瑞敏创立于1984年4月28日，以生产和销售电冰箱起家，从创立之初资不抵债的小工厂成长为一家规模庞大、实力雄厚的上市集团公司，并且在全球市场占有份额位居第一。集团业务涉及领域包括家电、相关的物流、房地产等，主营业务包括电冰箱、洗衣机等家用电器的生产及销售，旗下产品包括海尔、卡萨帝等知名品牌，发展至今已成为中国首屈一指的龙头企业。随着我国经济蓬勃发展，国务院发布了《2025中国制造》，为了紧跟时代潮流海尔开始实施“走出去”的战略。青岛海尔股份有限公司是海尔集团旗下的上市公司。该公司于2016年1月15日与通用电气签署《股权资产收购协议》，成功并购通用电气的家电业务。

（二）被并购方通用电气简介

美国通用电气公司（简称GE），由美国著名发明家托马斯·爱迪生在1892年创立，与海尔类似也是以生产和销售家电起家，经过一百多年风雨的磨砺，成长为一家世界上最大的提供服务和业务的跨国公司，主营小家电、飞机发动机、金融消费和医疗领域的塑料产品。截至2016年，通用电气年营业额达到1 403.89亿美元，销售的家用电器占据美国市场的90%，被誉为北美市场的标杆企业。通用电气于2016年6月6日被青岛海尔以55.8亿美元并购，标的资产主要包括10家全资子公司股权、3家合资公司股权、3家公司中少数股权，非股权资产以及相关负债。

二、并购主要过程

（一）并购前制定前瞻性的指导计划与定价决策

第一，前瞻性的指导计划。跨国并购是企业的一项长期发展战略，实施该行为前必须做出前瞻性、具体的指导计划。实施并购前海尔充分调查市场，深入分析家电市场的发展前景，结合企业自身赢利能力、偿债能力与运营能力，最终决定走跨国并购之路。在完成前述基础工作后，青岛海尔开始选择符合自身战略发展的目标行业和企业。从2008年至收购完成，海尔不但考察了通用电气的财务报告各项指标，还综合考虑了通用家电的创新研发、管理模式、品牌影响力等各个方面。由于收集有效、真实的信息非常困难，为了保证并购的成功率，海尔还聘请国内外律师事务所、会计师事务所等专业中介机构实地走访，经过近八年的考察，管理层理性决策并购通用家电。

第二，定价决策。海尔综合运用可比交易法与可比公司法两种价值评估定价方法。利用可比交易法，选取2006—2015年间Middleby Corporation收购Aga Rangemaster Group、Whirlpool Corporation 收购 Indesit Company S.p.A、美的集团要约收购小天鹅股份有限公司12.59%股权、博世-西门子家用电器集团收购Zelmer SA、海尔集团收购新西兰家电品牌斐雪派克80%股权、Electrolux 收购Compania Tecno Industrial SA以及Manitowoc收购Enodis等，七次国内外实务中企业并购成功典例作为参考，比较此次并购交易作价是否合理。利用可比公司法，海尔选取了格力、美的、AO史密斯、惠而浦、阿赛利克、林内、大金等七家国内外知名家电制造企业的估值倍数作参考，得出并购估值的公允价值。

（二）并购实施阶段汇率风险的应对及支付方式的选择

第一，汇率风险的应对。由于海尔并购通用电气采用的是美元进行交易且周期长，耗时近八年。在此期间，汇率不断变化、财务费用不断调整。为了应对汇率波动带来的风险，海尔购买套期保值、货币掉期业务等金融工具与组合业务稳定财务费用，以便减小汇率波动带来的财务风险。

第二，青岛海尔并购通用家电选择现金支付方式，原因如下：首先，现金支付可以避免海尔股权稀释，保证海尔集团对青岛海尔的控股地位。其次，从自身资金拥有量、现金稳定和赢利能力等情形考虑，海尔2015年资产负债率为57.34%，可以进行现金支付。最后，通用电气希望青岛海尔可以使用现金支付，青岛海尔为了保证并购的连贯性，尽快促成交易，最终选择了现金支付。

（三）并购后的财务报表整合策略

并购后，由于记账本位币不同，难免会对合并报表中的营业收入与成本产生一定的影响。海尔聘请毕马威华振会计师事务所、普华永道等专业中介机构将海尔与通用家电的财务报表进行合并，将营业收入与成本的影响减至最小。

三、并购对双方绩效的影响

（一）对并购方青岛海尔的绩效影响

1.扩大企业规模，降低交易費用，提高营运能力

美国通用电气中的通用家电在北美占有相当一部分市场份额，拥有丰富的经营经验以及世界级的分销网络与物流水平。海尔并购通用家电，一方面可以扩大企业规模，借鉴其丰富的经营经验完善企业管理模式、降低交易费用，并利用其世界级的分销网络与物流水平可以提升供货效率，完善产供销链，进而提高营运能力;另一方面，北美家电市场成熟，只身进入北美家电市场势必会困难重重，而通过并购通用家电这个传统业务部门，青岛海尔跻身北美市场，强化企业竞争力，迈出了“走出去”战略的步伐。

2.寻找新的利润增长点，提高赢利能力

通用电气在北美家电市场拥有强大的品牌影响力，即会计上的商誉。海尔并购通用家电后可以借助通用电气品牌知名度将自家产品与通用电气结合，寻找新的利润增长点。另外，通用电气业务遍布全球各地，海尔并购通用家电可以在短期内快速实现全球业务扩张。

3.产品互补，提升发展能力

海尔与通用电气都是家电行业中的龙头企业，但海尔自创立以来一直以大型家电而闻名，如洗衣机、电冰箱等，而通用电气在创新研发方面具有全球性研发平台，尤其是通用电气投入巨额资金研发出的云平台Predix。并购成功后，海尔可以共享通用电气的Predix云平台实现“互联网+制造业”产业链，而海尔的优势产品如洗衣机、电冰箱等大型家电可以补足通用电气这方面的空白，两者产品优势互补，共同提升发展能力，最终实现企业共赢。

（二）对被收购方通用电气的影响

1.降低经营风险

通用电气目前正在面临着企业转型的局面，即“去多元化，回归工业根基”，对不同的业务进行分类后开始做“加法”和“减法”。对于能源企业，通用电气的企业并购策略为做“加法”，兼并其他企业以扩大自身规模，增强自身在工业企业的核心竞争力;对于服务业和家电业务做“减法”，剥离家电业务和服务业，减小企业规模以降低自身经营风险。“加法”“减法”相结合，最终实现结构调整，实现“去多元化，回归工业根基”。

2.进一步开拓市场，真正实现全球化发展战略

海尔一直致力于全球化发展战略，而通用电气无论是员工還是业务大都集中于美国，要想真正实现全球化发展战略任重而道远。海尔与通用电气并购后，两公司强强联合共同进军国外市场，有助于真正实现全球化发展战略。

四、案例启示

通过对海尔集团与通用电气的简介，了解两公司发展历程及现状，结合 2016 年青岛海尔并购通用家电的案例，分析海尔针对并购前制订前瞻性指导计划与综合运用定价决策，并购实施阶段通过购买金融工具分散汇率风险与结合自身实际情况正确选择实际支付方式，并购后通过聘请专业中介机构实施整合策略，缩减了磨合期。海尔实施并购后，使得并购企业规模扩大，降低了交易费用，提高了营运能力;寻找到了新的利润增长点，提高赢利能力;形成了产品互补，提升了发展能力。对于被并购企业来说，降低了经营风险，给其他想要实施并购的企业提供了经验，有利于其提高企业并购成功率。

参考文献：

[1]  杨婷钧.青岛海尔并购通用家电的绩效研究[D].青岛：青岛科技大学，2019.

[2]  刘璐.青岛海尔跨国并购通用家电的风险控制研究[D].南昌：东华理工大学，2019.

[3]  刘晓霞，谈多娇.通用电气公司的财务股市[J].会计之友，2014，（4）：127-128.