光速中国成功的投资哲学

刘岩

光速中国创始合伙人 宓群（左）光速中国创始合伙人 韩彦（右）

当人性面临挑战，如何保持克制，坚守“少即多”的投资哲学？

2019年11月1日，中国最大的在线房地产交易平台房多多（股票代码：DUO）登陆美国纳斯达克。

就在敲钟前一周的10月25日，跟房多多同属光速中国大家庭的另外两家平台级公司——美团点评、拼多多也同处高光时刻。当天，美团点评（股票代码：03690）市值超过650亿美元，而拼多多（股票代码：PDD）市值超过460亿美元，两家超级独角兽分别晋级仅次于阿里巴巴、腾讯的中国第三和第四大互联网公司，成为中国互联网阵营不可忽视的两极。

最难能可贵的是，光速中国在早期投资了美团点评、房多多、拼多多三家平台级公司。

目前，光速中国共管理五只基金，其中两只基金分别赌中估值超过100亿美元的超级独角兽，这个业绩是很多早期投资基金难以企及的。仅拿光速中国一期美元基金来说，总规模为1.68亿美元，共投资19个项目，目前有4个项目成功IPO，此外包括途家斯维登、企鹅杏仁的估值超10亿美元，满帮集团接近百亿美元。

2019年11月11日敲钟的房多多也属于光速中国一期美元基金。拍拍贷（股票代码：FINV）、简普科技（股票代码：JT）、中际旭创（股票代码：300308）、满帮集团、途家斯维登、企鹅杏仁、小鱼易连等项目都来自一期美元基金。而二期基金中的拼多多，以三年时间跑赢IPO，这为光速中国后续基金的良好业绩做足鋪垫。

光速的目标是“每年中国市场最该投的10家A轮企业里，光速能投到其中5家”

光速的目标是“每年中国市场最该投的10家A轮企业里，光速中国能投到其中5家”。但是，不铺赛道、精品打法、坚守早期投资等特征，决定其能“投到其中5家”是否将难上加难？他们怎样保证早期投资的高命中率？下一个拼多多、美团点评或房多多又在哪儿？

豪赌房多多

要么不赌，要么赌得很凶！从光速中国投资房多多的过程可见一斑。

尽管光速中国创始合伙人韩彦是中国第一批见到房多多的投资人之一，却遗憾地错过理想中的A轮投资。这是曾李青（腾讯五位创始人之一，天使投资人，现德迅投资董事总经理）力推给韩彦的天使轮案子之一。

等到2014年，房多多B轮融资时，尽管公司发展势头生猛，但竞争态势也险象环生。首先，崭露头角的房多多遭遇大量竞品抄袭;其次，多家地产行业巨头极力排挤这家创业公司。韩彦在做市场调研时，甚至还听到一家巨头对外放话施压：“如果有人敢投房多多，我会花双倍价格复制这个模式。”

彼时，正融资中的房多多还面临一大阻力：项目阶段早，估值定价高。种种不利因素导致不少知名一线投资机构主动退出。这时，对房多多做过大量市场调研的韩彦伺机而动，成为房多多B轮领投方之一。

“光速疯了！”韩彦决定投资房多多之际，听到同行的噪声。但外界并不了解的是，偏好A轮投资的光速中国竟然将一期美元基金中十分之一的额度押注到一个项目上。“除了外部压力，当时内部的压力也挺大的，这么一笔钱投下去，是不能输的！”韩彦复盘投资房多多的细节时感叹。

完成B轮融资的房多多，不久后突然站在异常盛行的O to O风口之上，并成为整个互联网行业瞩目的焦点。很多投资人质疑更多的是：跟婚庆等平台一样，买房是门超低频的生意，房多多的价值到底在哪儿？

对此问题，韩彦有不同的视角。他认为，对普通用户而言，买房确实属于低频，但房多多瞄准的恰好是房产交易中的高频用户——经纪人，他也看好地产中介卖房这个高频行为。“房多多的亮点在于，IT系统足够严密，使得平台跟房地产中介结佣的时间特别快。”经过大量市场调查和深度参与房多多业务，韩彦俨然成为段毅（房多多CEO）的半个合伙人。创新玩法跑通之后，房多多再次成为竞品的抄袭对象。

韩彦坚信，中国的房地产市场依然存在巨大的发展空间：“我们希望每隔5年都可以投一个类房多多出来。”

但让韩彦始料未及的是，投资房多多一两年之后，房地产行业的管控开展得异常猛烈，中国的房地产逐渐步入下行周期。面对恶劣的生存环境，房多多的不少同行出于资金缺失等方方面面的原因开始失控，安居客、平安好房、爱屋吉屋等曾经风光无限的互联网公司逐渐淡出大众视野。

与之相反的是，经历无数磨难的房多多不仅生存下来，而且以盈利状态登陆纳斯达克。“在多灾多难的房地产市场，房多多一直能保持自我，而且活得比较好，这很不容易。” 韩彦评价段毅是一位毅力坚定的人，而且有很强的执行力。在光速中国看来，尽管房多多业务模式不断迭代，但他们以数据和技术为驱动，赋能经纪人的房地产交易平台的初心一直未变。

“要坚持独立思考和逆向判断。”这是光速中国投资房多多之后最大的收获之一。“在数据、效率等层面，中国的房地产行业可以继续被革新，同时，帮助行业健康稳定的发展也是我们的责任。”韩彦坚信，中国的房地产市场依然存在巨大的发展空间：“我们希望每隔5年都可以投一个类房多多出来。”

那么，光速中国投资房多多的背后到底是偶然还是必然？

迷雾中探险

简单来说，投资房多多只是光速中国在7年前布局产业互联网的一个缩影。

时间退回到2008年.在金融风暴的冲击下，经历“中概股上市潮”短暂繁荣的风险投资界变得一蹶不振，中国为数不多的一批投资人也陷入几近失业的焦虑状态。当时还是诺基亚的塞班系统时代，诞生于2007年的iPhone1因为功能少、应用缺乏、待机短等缺陷被市场嘲笑。彼时，以京东为代表的第一拨电商已经做完A、B轮融资，页游市场尚未爆发，更不存在手游投资主题的概念。

正是在金融风暴肆虐期间，走出麦肯锡的韩彦正式步入风险投资行业。现在回看，与其说那是中国风险投资界最糟糕的时间，不如说是“投资新兵”韩彦享受创投行业红利的黄金时间。主投A轮的韩彦清晰记得，当时包含徐小平、曾李青等在内，中国知名的天使投资人不超过十名。怀有一腔热血又异常勤奋的韩彦，无形中开始编织着他在创投圈的社交网络。

偏好A轮投资的他后来经常跟蔡文胜、曾李青、王刚、胡泽民等中国知名的天使投资人在一起交流项目。“记得以前经常跑去深圳，找曾李青他们一起吃饭，也经常飞到厦门。”所以，提到错失王刚的天使项目滴滴以及蔡文胜的美图秀秀等多个早期项目时，韩彦多少有些遗憾。

再看光速中国另外一位创始合伙人宓群，IT工程师出身，曾在英特尔、谷歌等跨国公司担任要职，被誉为“谷歌中国第一人”。同时，他还是 ex-Googler（前谷歌员工）定期聚会的组织者。加入光速之前，宓群负责Google公司在大中华以及亚洲其他地区的公司并购和战略投资。

在某种程度上说，光速中国能在早期捕捉到曾在谷歌美国工作过的连环创业者黄峥（拼多多创始人），成功投资美团点评等案子，多少跟光速中国人脉资源的发酵有一定关系。

有着广泛的触角是投资人的必备素质，但只有这些还远远不够。早期投资更考验投资人对未来趋势的独立判断能力。韩彦告诉创业邦，2010年前后，圈子不大的风险投资界如同今天一样，都处在迷茫和焦虑期，大家都在思考同一个问题：互联网的下一个投资主题到底是什么？包括光速中国内部也在不断探讨。

最终，他们得出按照行业寻找投资标的的结论，并提出“技术推动的行业变革”的投资策略。当时尚不存在O to O、“互联网+”等风口级概念，也是到了最近几年才出现产业互联网投资主题。“至2011年独立运作光速中国基金以来，我们一直在围绕行业进行投资。”韩彦补充说。通过在金融、旅游、地产、物流等行业的不断深挖，投资了拍拍贷、融360、途家斯维登、运满满（满帮集团）等系列垂直行业的高成长型公司。可见，光速中国对产业互联网的布局之超前。

比较有意思的是，韩彦主导的不少案子带有强烈的个人色彩。比如，因为喜欢旅游，他在做旅游行业研究时发现了高端民宿预定平台途家;因为个人买房，他发现并投資了房地产经纪人平台房多多;因为在医院看病的经历，他又投资孵化了服务医生的平台杏仁医生（企鹅杏仁）。

善于洞察用户需求，而后围绕需求寻找投资标的，而且命中率不低，这得益于韩彦在麦肯锡积累的行业研究功底。

“给世界500强做宏观层面的战略规划时，是要求将研究行业落到细节，比如说衣食住行有什么需求和痛点，再根据趋势判断未来。”也是凭借对用户需求的洞察，韩彦在早期挖掘出富有产品天赋的郭列（脸萌、FaceU创始人），并给予A轮投资。随后，郭列团队陆续开发出的App脸萌和FaceU也先后成为刷屏级社交产品。如果不做风险投资，韩彦或许能成为一名优秀的互联网产品经理。据我们了解，韩彦早年还是微软中国的工程师，上海交大工科毕业的他是经典的技术、咨询、投资三种经验背景的完美结合。

光速中国创始合伙人 韩彦要坚持独立思考和逆向判断

再看工程师出身的宓群，也对产品和未来趋势有较强的洞察力。宓群在谷歌负责产品时，需要思考用户3～5年后的需求，这点跟做投资一脉相承。他在12年前投资大众点评时，这家公司尚未赚到一分钱。“之所以敢投，是基于对移动互联网大势的判断。与本地生活服务息息相关的领域会有很大的价值。”宓群在接受媒体专访时提到。

尽管光速中国有不菲的业绩，也有大量LP储备，以及大量的主动出资人，但他们勇于克制，坚持走“小而美”路线，不赌赛道，在能力有限的扫射范围内追求精准打法。

值得注意的是，光速中国另外一个较为超前的布局是企业服务。早在2012年，他们就开始围绕企业服务寻找投资标的，比投资风口的到来起码提前6年时间。当时，几乎所有的投资人都将目光聚焦到消费互联网，直到2017年，市场才感受到企业服务在明显提速，到了2018年，企业服务真正呈现爆发的势头。“我们看到企业需要提高效率的IT服务，判断未来方向是以云计算而非企业软件为主导的服务。”看准这个趋势之后，光速中国完成了对e成科技、来也科技、再惠科技、直客通、喔趣科技等多个项目的早期投资。

比如，他们在2014年，投资提供光通信模块解决方案的中际旭创;在2014年，A轮投资了人力资本数字化平台e成科技;又在2013年，B轮投资了云计算综合解决方案提供商青云等系列企业服务类公司。据悉，光速美国现是全美排名前三的企业服务投资基金，2017年在美国IPO的企业服务公司中，有近半数均获得过光速美国的早期投资。

有所不为

在中国投资界，光速中国是一个特殊的存在。

主动拒绝LP超额美元的支持、克制基金的管理规模、坚守早期投资、远离不懂领域的诱惑……在中国私募股权市场发生巨变的时代，光速中国的这份坚守显得尤为可贵。

为何坚守早期投资？这是光速全球阵营的强大基因所在。来自Crunchbase的数据显示，在2017年美国的早期VC榜单中，光速美国在早期投资机构中排名NO.6。同样，光速在中国70%的案子投资在A轮，部分案子会提前到天使轮或Pre-A入局，并且90%的案子会积极争取领投。“孵化型投资”这个定位同样适用于光速中国。

再看光速中国所在的中国市场，随着资本寒冬的不断深入，多数基金为了规避风险，开始减少早期项目的投资，将投资阶段逐步后移。根据投中研究院“2019第三季度VC/PE报告”，2019年三季度中国的早期投资数量下降超过60%。

拿光速中国偏好的A轮阶段来说，整个市场的投资数量比去年同期降低近60%。仅2019年三季度，很多头部机构新注册成立多只基金。比如，高瓴资本新注册成立12只股权投资基金，红杉中国新注册成立10只基金。很多完成募集的基金类型较多样，其中并购基金募资规模较大，募资总额42.88亿美元，平均单只募资规模高达6.12亿美元。

有能力募资的头部美元基金均趋向于扩大基金规模、全阶段覆盖、多品类扩张等运营策略。最典型的一个案例是软银远景的基金规模已达千亿美元。

跟光速中国一样，起初定位做早期投资的其他同行也在不断扩大基金规模。再看光速中国，自从2011年独立募资、独立运营以来，目前在管的5只基金（4只美元基金、1只人民币基金），单只基金平均规模不超过3亿美元。即使最新募集的5.6亿美元的基金，其中3.6亿美元额度依然用于投资早期，另外2亿美元主要用于追投之前发展不错的项目或A轮看过的“漏网之鱼”。

尽管光速中国有不菲的业绩，也有大量LP储备，以及大量的主动出资人，但他们勇于克制，坚持走“小而美”路线，不赌赛道，在能力有限的扫射范围内追求精准打法。

这种克制跟美国的Benchmark极其相似。Benchmark代表高回报，是国内外风险投资机构的标杆。当被创业邦问及在中国做Benchmark的挑战时，韩彦回答：“随着基金规模越来越大，名声越来越大，各种诱惑会摆在你的面前。如何做到像Benchmark一样克制？这是对人性的挑战！”

“有所为，有所不为，以少胜多。”这是光速中国始终坚持的投资哲学，也是光速中国的成功哲学。