股权结构对企业价值的影响研究

宿恒桥

〔内容提要〕 现代企业理论认为，企业是一种契约型组织，股东在其中扮演着一个“签约人”的角色，不同的股权结构决定企业内部差异化的权利配置，同时也为企业监督与激励机制奠定了基础，进一步让企业股东、债权人等利益相关者在作公司决策时的行为受到相应的约束，进而影响到本公司企业价值的高低。本文以当今资本市场的发展为研究背景，介绍了资本结构与企业价值的概念，分析股权结构是如何影响企业价值的，即影响路径，并站在股权结构的角度提出提高企业价值的建议。

〔关键词〕 股权结构 企业价值

一、研究背景

合理的股权结构对提升企业价值提供支持与帮助，是提升企业竞争力的着力点。本文是在当今资本市场发展需求基础上，探讨股权结构对企业价值产生的影响，以此促进能够更好地提升企业价值提供相关借鉴。

二、相关概念

（一）股权结构

现代股份制公司是由众多股东组成的一个企业组织，企业的股权结构特征可以表现为两个层面：一是体现持股主体的性质。其表明了持股主体的持股份额的多少、持股主体的类型等情况。二是体现股权量分布状态。其表明了公司股权分布的离散程度。简而言之，股权结构可以理解为综合以上两个层面的内容，即持股性质不一样的各个公司股东手中所持有比例不尽相同的股份最终所形成的企业股权的一种分布形态。

股权集中度在一定程度上决定了公司的持股主体对于企业控制程度的大小，同时也会影响公司在治理过程中遇到的决策、激励等方面。

（二）企业价值

企业从本质上来讲具有双重的特性，一是契约性质。企业作为典型的契约型组织的代表，是把按照一定规则签订的合同关系作为出发点，使用不同种类的生产要素，再把众多生产要素以经济规律为前提将其有机的组合，把实现利润最大化奉为追求的企业目标，来持续经营运作转动的一个契约组织。以此定义为研究背景，当我们对企业价值作出一个明确的断定时，主体间的差异性便会不可避免的显露出来。因此，可以理解为一个企业想要真正的提高本企业的企业价值，把价值实现最大化，那么最重要同时也是首先要做到的就是把企业的利益与相关者间的利益相组合，并实现该组合整体价值的最大化。二是生产性质。企业是汇集到不尽相同的生产要素，以此为基础进行生产经营，从而实现企业经济效益最大化的一个组织形式。企业拥有众多要素具有的增值属性是企业经营所追求的，这可以看出，在对企业的价值进行断定时主体间的差异性就弱化了，是相对具有客观性的对企业要素未来时态的一种收益情况的表达。基于此，企业价值应该被理解成为企业拥有的众多生产要素组合，在未来的一定时态能够为本企业带来利益的折现总和。

三、股权结构对企业价值的影响路径

（一）股权结构与董事会

股东大会权利的分配与股权结构息息相关。董事会是股东大会选举产生的，董事會作为股东的直接代理人，代理公司股东经营、监督公司奠定日常活动。股权结构的差异性相应的会出现多种控制权相互间博弈的情况，彼此间对抗博弈直接造成的结果便是董事会组成成员的构成情况，进一步影响到董事会作出的决策与决策效率。经理层具有激励监督的作用，但董事会在一定程度上影响到经理层，当经理层受到董事会的影响时会立即作出相应的措施，此种措施会直接影响到公司员工的实际行动，这将对企业各要素的经营效率产生重大影响，进而影响到企业价值。

（二）股权结构与监事会

监事会是企业设立的一个执行监督的常设机构，其成员一方面是股东大会选举的监事，另一方面是从公司职工中选举的监事。对于董事会与经理层串通，共谋利益监事会可以起到有效监管作用，这对小股东利益的保护具有重要的作用。在人员构成方面，监事会成员具备基本的独立性，这也是发挥其监督管理职能必不可少的前提条件。对于企业内部经营决策者的一些短期行为，监事会可以起到监督的作用，进而有效防控企业风险，而在对企业价值衡量时，未来的经营风险也是重要的考量因素，因此股权结构可以通过影响监事会的行为，加强其监管的职责来减少企业经营风险，从而增加企业价值。

（三）股权结构与经理层

公司经理层的行为受到股权结构的约束，股权结构通过三个方式来影响到公司经理层的管理行为：一是以董事会为基础间接地影响到经理层;二是以监事会为基础间接地影响到经理层;三是直接影响作用到经理层。为了减弱股东与经理层因信息不对称带来的委托代理成本的增加，现代企业常采用的一种方式就是让经理层持本公司股权，让经理层能够直接参与到企业剩余收益的分配。让经理层持股，可以有效的降低委托代理成本，最大力度的提高企业经营效率，对提升企业价值意义非凡。

（四）股权结构与企业员工

企业员工作为企业生产经营活动的先行者，股权结构不仅可以间接地以董事会、经理层为基础借他们之手影响到公司员工的具体行为，还可以自身为出发点直接影响到员工的实际行为。企业员工行为效率的发挥也会影响其他生产要素作用充分发挥，因此从长远来看企业价值也会深受其影响。

四、完善公司股权结构的建议

（一）增加法人股的股权比例，规范投资公司营运

对上市公司而言，可以将公司内部中小股东的股票予以回购，回购后把股票向法人单位开放出售，尤其是一些投资银行、投资基金和保险公司等投资机构。除此之外，对监管方面上市公司也不能忽视，上市公司应做到充分发挥公司监事会、内审机构监管的职责，对公司经营情况进行实时监督，最大可能的去弥补所有者与经营管理者因信息不对称带来的一系列经营管理问题。

（二）建立健全资本市场管理制度，创新资本市场运作方式

为确保我国上市公司股权结构合理、公司价值提高提供一个良好运行、健康有序的证券交易市场，政府在加强证券交易市场监管力度的同时，还应通过建立健全资本市场管理制度及创新管理手段进一步推动证券交易市场遵循市场经济规律良好运行，从而达到上市公司在经营管理过程中有章可循，有法可依的效果。一方面企业中小股东和投资机构应利用报纸、互联网等媒体充分准确地了解上市公司各项财务、经营等重要信息降低因信息不对称而产生的不公平性，给予中小股东和投资机构一定的保障;另一方面鼓励期货等股票交易方式在我国证券市场中的应用，并在股票品种等方面进一步扩大投资市场，加强巩固基金公司在经验、资金方面的优势，从而促使上市公司股权结构逐渐趋于合理。

五、结语

综上所述，股权结构通过影响董事会、监事会、经理层和企业员工构成及行为方式来影响企业价值。因此在实践中，一方面要重视股权结构的合理化建设;另一方面要疏通董事会、监事会、经理层和企业员工之间信息反馈路径，充分激励企业各层次人员的积极性，实现企业价值的提升。

（作者单位：青海民族大学经济与管理学院）

责任编辑：梁 欣