国际原油价格对中国股市收益影响研究

彭洁

摘要： 国际原油价格的变动对中国经济有重要的影响，为了探究股票市场与国际原油价格之间的关联性，本文首先对原油和股市的基本面进行了分析，然后基于2005年1月到2019年5月的月度数据，进行了Johenson协整检验并建立向量自回归模型以及向量误差修正模型，其中脉冲响应函数、方差分解等方法也应用在联动效应的分析中。结果表明，国际原油价格与我国股票市场之间不仅存在长期均衡关系，而且国际原油价格长期对中国股票市场有负向影响。最后，提出可能造成此现象的原因和对股市管理者及投资者的建议。

关键词： 国际原油  中国股市收益  VAR模型  VEC模型

一、引言

1867年起，世界迎来原油时代。原油被称作轻重工业血液，这类“液体黄金”的价格变动时刻吸引着全球人民的关注。中华人民共和国成立以后，中国社会经济由农业发展转向工业发展，导致国内对能源的需求量越来越大。原油作为中国乃至世界工业生产发展当中最重要的能源，对中国的经济发展、科学进步和社会繁荣具有巨大的影响力。20年前，中国的原油大部分用来出口，然而最近的20年来，中国使用的原油主要通过进口来实现，这是因为中国经济发展程度的不断提高，轻重工业不断进步，使中国的原油产量与国内需求产生了巨大的差额，中国推出 “十三五”计划和 “一带一路”倡议，使中国的原油在交通和基础设施建设上的使用也越来越多。总体来看，中国轻重工业经济得到快速发展，使得中国对原油的需求迫切程度大大提升，现在的中国已经是全球进口原油数量最大的国家。

2018年4月14日，世界主要产油国之一的叙利亚受到了美国等发达国家的军事干预，该国的原油供应中断的可能性大大提高。历史情况表明，中东地缘政治事件发生时，原油价格往往会出现震荡上涨的情况，从事件开始到结束，原油价格会经历较大的波动。

随着原油价格的提高，中国国内工业产业的生产受到影响，生产成本提高，削弱企业生产的积极性，生产出的产品数量减少，价格升高，居民的实际收入短期内不变，而实际购买力下降，全国经济状况不容乐观，人们产生悲观情绪，进而反映为股票市场不景气。

二、国内外文献综述

在国内，虽然对原油价格对证券市场影响的研究开始得较晚，但近几年有大量的学者对此问题提出了自己的研究见解。姬强和范英（2010）运用多元MVGARCH模型进行研究，以2008年金融危机发生时和发生后的数据为参考，国际原油市场与股市之间的联系变得更多，这一研究方法突破了以往研究只关注价格变化的局限性[1]。曾志坚等（2011）又利用Copula模型，参考了同时期的数据，得出了与姬强和范英相同的结论[2]。林伯强等（2012）通过采用非线性方式建立模型，证明了国际原油價格存在波动性，而且国内外的价格会互相影响[3]。朱慧明和彭成等（2014）通过建立Wishart 波动模型，并利用金融危机后世界股票市场的指数和原油价格进行相关性分析[4]。柴建等（2014）选取1997 年后十四年的数据作为研究背景，通过建立VARX模型，对国际原油市场结的突变性和周期性进行研究，结果表明中国原油需求量和进口出口量在一定程度上使国际原油价格升高或下降[5]。

虽然以往也有研究原油与股票相关性的文献，但是随着时间的推移、政策的改变、经济的发展、文化的交流，对证券市场、石油价格能够产生影响的因素越来越多。然而，目前国际原油价格对股票市场的影响，定量研究的数量远不及定性研究，本文选择从定量角度进行深入研究。

三、原油和股票基本面分析

世界原油产储及消费情况：原油被称作轻重工业血液，这类“液体黄金”的价格变动时刻吸引着全球的关注。原油的储存形式是液态，全球几个较大的石油储备国中，只有沙特阿拉伯地区的开采量较大。美国具有最先进的原油开采技术和高度的工业化程度，从进入蒸汽时代后，能源消费急剧增加。中国随着改革开放的深入，轻重工业的发展程度不断提升，能源消费的总量有着较大水平的增加。19世纪90年代初期，世界上出现WTI原油期货，30多年里原油期货的价格经历了多个阶段的变动：前20年处于价格长期震荡阶段，原油的价格长期震荡变化，基本维持在15美元以上，40美元以下;2003年后，经历了为期5年的持续上涨，价格升至140美元每桶;然后价格出现了剧烈程度的下降; 2009年以后，价格慢慢上升，在100美元附近徘徊;2014年7月后，随着原油开采技术的进步，原油产量突破原先的局限;最后一个阶段，2016年到现在，震荡不变，到了 2018年后，由于叙利亚受到军事干预等原因，国际原油的价格水平在一定程度上震荡提高。根据当前情况推测，原油价格在未来仍然会保持上涨趋势，基本会出现动荡上涨的情况，也有可能会因为局势有所好转而价格有所回落。表1为2000年以来国际原油WTI的价格，图1为价格变动趋势图。

四、结论与建议

（一）结论

本文使用2005年1月到2019年5月的WTI原油价格数据和沪深300收盘指数的数据，对其基本面进行了分析，并建立向量自回归模型、矢量误差修正模型，进行格兰杰因果检验等，本文得出了以下结论：

一是WTI国际原油价格和沪深300股票指数之间存在长期协整关系，通过观察二者的时序图，可以看出在研究阶段内二者出现了类似情况的波动，初步说明具有一定的相关性。通过Johansen协整检验发现二者存在长期的协整关系。

二是建立VAR与模型VEC模型显示国际原油价格和股票价格之间存在负相关关系，是因为国际原油的进口导致价格的变动通过各种要素的形式投入到国内，国内需求变化不大但企业成本上升，从而影响到了未来的现金流，股票价格下跌。

三是格兰杰因果检验，方差分解和脉冲响应显示自身的影响比较大，同时原油价格对股票市场的影响远远超过股票市场对原油价格的影响。

（二）建议

从上文的分析出发，提出以下建议：

1.目前世界上主要的石油期货是西德克萨斯原油期货和北海布伦特原油期货。我国虽为一个石油消费大国，但是定价权却很小，是因为我国缺少一个及时反应国际原油价格变动的期货巿场，为此，加快健全我国的原油期货市场，扩大规模，将来自国际原油价格变动的冲击最小化。

2.我国要在资源开采方面加大科技投入，提高资源利用率，更要开采更多的可替代新型能源。与国外企业加强交流和技术合作，引进先进经验，这既对企业的股票价值产生正向冲击又满足绿色经济发展的要求。

3.投资者应该学会规避分险，不要盲目投资。国际原油价格变动对国内股票市场影响较大，国际原油价格会通过要素投入渠道、财富转移效应等来影响国内的大宗商品的价格等。投资者应理性分析，拒绝盲目从众，根据原油价格和股票市场的联动性，选择合理的投资期货，股票和债券投资组合。

参考文献：

[1]姬强，范英.次贷危机前后国际原油市场与中美股票市场间的协动性研究[J].中国管理科学，2010，18（6）：42-50.

[2]曾志坚，徐迪，左楠.金融危机对证券市场波动溢出的影响研究[J].财经理论与实践，2011，32（6）：48-52.

[3]林伯强，李江龙.原油价格波动性及国内外传染效应[J].金融研究，2012 （11）：1-15.

[4]朱慧明，彭成，游万海，等.基于贝叶斯Wishart波动模型的原油市场与股市动态相依性研究[J].中国管理科学，2014，22（7）：1-9.

[5]柴建，张钟毓，付举磊，等.国际原油价格系统结构性突变识别与分析[J].管理科学，2014，27（2）：133-144.

作者单位：青岛大学经济学院