钢铁：行业盈利是政策底线

蒋李

人类一切生产生活都离不开钢铁，钢铁消费也常被作为宏观经济的风向标。

回顾2019年，在钢铁产量不断创新高情况下，钢铁库存却处于低位，需求依然强劲。天风证券相关研报表示，在经历供给侧结构性改革后，钢铁板块上市公司资产质量已处于历史最好水平，资产负债率降至57.36%。

天风证券表示，从中长期看，行业盈利是政策底线，“供给侧结构性改革将为行业盈利保驾护航”。

回顾2019年：产量提升、毛利下降

国家统计局数据显示，2019年1-10月，我国生铁、粗钢产量分別为6.75亿吨、8.29亿吨，比2018年同期增长4.7%、6.0%。

在钢铁产量不断创新高的同时，钢材库存却处于低位，一定程度上证明在国家稳增长、托基建的背景下，钢材需求强劲。

值得注意的是，产量提升的同时，成本也在飙升。

2019年，全球最大铁矿石生产商巴西淡水河谷（Vale）发生了溃坝事故，造成铁矿石价格大幅波动，对行业利润造成明显影响。

2018年，“普氏62%铁矿石指数”（以下简称“普氏62%”）均价为69.5美元/干吨（干吨即“扣除水分后得到的重量”）。2019年前三季度，普氏62%均价分别为82.7美元/干吨、100.1美元/干吨、102.0美元/干吨，较同期大幅上涨。

2019年，焦炭价格整体弱于2018年。但由于铁矿石是原料成本主体，所以钢铁综合成本仍同比出现大幅增长。

成本涨了，但受产量上涨影响，钢价却不够景气。2019年1月至12月6日，中钢协钢材综合价格指数均值为 108.3，较上年下滑6.6%。最终的结果，就是钢铁行业毛利普遍下降。

根据申万行业分类，2019年前三季度钢铁行业上市公司归母净利润为453.17亿元，同比下降43.99%。天风证券相关研报表示，“由于2018年钢铁企业盈利为历史最高，因此从绝对盈利水平来看，仍好于供给侧结构性改革之前的年份”。

此外，上市钢企财务状况也在逐步改善。上市钢企资产负债率由2018年初的60.69%下降至2019年三季度的57.36%；管理费用率由2018年一季度的2.68%下降至2019年三季度的1.61%。

展望2020：需求依然强劲

从消费总量上看，单位GDP钢材消费量随着国家经济结构变化而变化。在短期经济结构发生大的变化前，我国钢材消耗强度不会发生大的变化。尤其在基建托底继续强化的情况下，建材用钢需求依然强劲。

其一，政策层面不断加大对基础建设投资的支持力度。2019年11月20日，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%。

国家发改委有关负责人表示，通过适当调整资本金比例，“能够降低基础设施短板领域投资门槛，加大有效投资力度，促进形成强大国内市场和产业结构调整，提升中长期供给能力，确保投资增速保持在合理区间”。

其二，地产刚需支撑仍将维持。天风证券相关研究报告显示，未来房地产投资有望进入稳定状态：“一是库存去化基本完成，商品房待售面积已回到2013年底水平；二是对房地产调控已持续近5年，行业内部结构调整已比较充分，杠杆率下降，整体向龙头集中。”

其三，钢铁需求的重点区域将明显分化。在金融去杠杆的背景下，长三角、粤港澳等地财政宽裕、杠杆率低，依托地方财政投资空间更大。不过，地方财政紧张的区域，依旧可能通过中央财政支持加大投资，如西部地区。