风投东南亚，中国资本去了哪儿

陈丽冰

近年来，伴随着中国互联网红利趋于消退，资本之间竞争的日益白热化，“布局出海”成为越来越多中国风投机构的选项。而在这些选择中，与中国邻近的东南亚正成为许多中国风投机构进行海外投资的深耕区域。根据中国一家资深的投融资服务机构凡卓资本调查数据显示，2019年，中国资本在东南亚的投资总额同比增加了2.5倍，投资标的也从“中国企业海外业务”拓展至本土创业公司。

不难看出，随着东南亚各项基础设施的逐渐完善，以及互联网的快速崛起，这片拥有“20年前的中国”气质的沃土，正被视为中国风投机构的机遇所在。那么，当越来越多资本涌入东南亚的时候，中国风投机构对当地企业的投资又发生了哪些变化呢？

科技类投资成为最“吸金”领域

尽管近年来全球经济增长放缓，但在东南亚，对经济快速增长的预期还是吸引来不少投资者。尤其是科技类投资，目前已成为东南亚最“吸金”的领域。根据不完全统计，过去4年，以Grab和Go-Jek为首的网约车公司已经筹集了超过140亿美元，而包括Tokopedia在内的电子商务公司已经吸引了近100亿美元。此外，近年来，整个东南亚地区的金融科技融资增长也十分迅速，2014年，东南亚金融科技只吸引了3500万美元的风险投资资金，但在2019年已达到11.4亿美元。

而在这巨额融资的背后，有很大一部分来自中国风投机构的手笔。根据投中研究院最新发布的《东南亚科技创投发展报告》（以下简称《报告》）显示，近三年半，东南亚科技项目获得了262.95亿美元融资，其中，中国资本是东南亚科技企业投资的最大来源，总投资规模为132.11亿美元，占东南亚科技类企业全球募资额的46.8%。

“东南亚整个社会大环境很像20年前的中国，风险投资对于这些国家经济的渗透作用刚刚开始。而对比中国这些年的成就，东南亚一些国家已经意识到风险投资对于一国经济发展的作用，同时，中国本土风险投资也在多年的竞争中积累了大量的资本和投资能力。”戈壁创投创始合伙人曹嘉泰表示。

最初中国资本走向东南亚的时候，几乎没有投资流向仍处于起步阶段的东南亚科技行业。不过，随着互联网渗透率的提升，以及东盟国家对技术创新及投融资得到持续发展有着愈发强烈的需求，近几年来，到东南亚投资科技行业成为许多中国创投机构拓展海外业务的重要选项。《报告》显示，近三年半，中国本土创投机构总计对东南亚科技企业的总体投资规模达97.92亿美元，占所有中资出资的74%，投资的项目涵盖了区块链项目、互联网、金融科技、医疗健康技术、物流科技和人工智能等方面。

不仅是复制“中国模式”

对于风投机构而言，将成熟的市场业务模式复制到不成熟的地区，可以让投资的成功可能性大大提高，这就好比坐上了时光机，又重新拥有了几年前的机会。因此，在布局东南亚的过程中，不少中国创投机构习惯使用的“招数”是将中国好项目的模式复制到东南亚。物联网、区块链、共享单车、滴滴……近年来，这些在中国耳熟能详的热词如今在东南亚也已经屡见不鲜。

不过，与几年前不同的是，伴随着对东南亚市场的开拓，如今中国创投机构进入当地不再是简单地复制中国国内模式，而是更多地与当地风险投资机构合作，进行本土化创新，共同帮助被投企业运用双方优势在市场上扩张规模。

例如，在戈壁创投的投资版图里，其曾与印尼工商业联合会、马来西亚主权财富基金MAVCAP、菲律宾风投Core Capital等建立了合作关系，推动东南亚Carsome和中国二手车交易平台车置宝间的业务合作，有的还甚至间接成为了戈壁创投的有限合伙人，参与基金管理。

“东南亚现在处于插旗的时代，回到以前，中国也是以复制的模式发展，但这是通往创新的一段路，虽然模式类似，但土壤不同，即使复制，也需要适应本土。”曹嘉泰表示，把中国好项目的模式在东南亚进行本地化革新，并促成东南亚和中国两地企业合作，是戈壁创投在东南亚投资的策略之一。

除此之外，高瓴资本、GGV纪源资本、祥峰投资、真格基金等创投机构近年来也采取了类似的做法，既让中国资本滋润了东南亚初创企业，也让自身平台得到更好的发展。

投资“门槛”变得更高

不可否认，作为全球互联网用户增长最快的地区，东南亚拥有超过6亿的人口红利及新兴市场的潜在优势，成为众多投资者看好的“蓝海市场”。不过，投中研究院认为，目前东南亚市场仍存在本土创新科技人才不足、投资退出渠道较少、资本流向过于集中、本土创投基金支持力度较小等发展局限。因此，投资机构依然要在政策监管、文化适应、人均可支配收入三个方面着重考量。

例如，在政策监管方面，以投资的方式进入当地市场能更好地解决监管方面的挑战。如同 10 多年前，Google、Facebook 等企業相继由于监管方面的问题离开中国市场，但软银、Naspers 等企业则通过投资的方式押注腾讯、阿里巴巴等企业获得了巨大的回报，这对中国资本来说是一个可借鉴的思路。

金门创投的创始合伙人Jeffrey Paine则认为，选择投资东南亚，无异于投资4～5个不同时间节点的中国或是印度市场。因而要了解什么模式更匹配现在的时间点，从而先人一步挑中项目，要在种子轮、A 轮的时候就考虑到被投初创企业能不能跑得过区域市场的竞争对手。

“我们需要知道被投公司的变现模式、当前的利润率，预见在未来7～10年内，谁会复制它们。过去，只要公司取得第一，和市场第二模式不尽相同，就可以保持长时间的盈利。但现在情况不一样，门槛正变得越来越高，所以产品要好，团队要好，技术要好，要成为先行者，要选择最大的市场。”Jeffrey Paine这样说道。

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