我国铝工业上市公司股权结构与公司绩效研究

熊落保，夏晓华，刘 杨

（1.湖南中创空天新材料股份有限公司，湖南岳阳 414000；2.中国人民大学 应用经济学院，北京 100872；3.长沙九律企业管理咨询有限公司，湖南长沙 410100）

0 前言

自股权分置改革在2006年底基本结束以来，我国股改取得里程碑式的胜利。此后，经过十几年的发展，股权结构已发生重大改变，但是上市公司大股东占用资金、违规对外担保，委托理财及股权质押等还远远没有得到根本性改变。在公司治理中，股东会、董事会、监事会形同虚设，大股东侵犯小股东的事情时有发生；职业经理人的内外部制约机制远未建立，职业管理者发挥不了应有的作用。西方资本结构理论不能解释我国上市公司的现状，而我国也缺乏相关理论指导上市公司进行股权结构优化决策。因此，在进行具体的股权结构优化决策时，应结合我国国情、行业及企业具体情况来逐一甄别。

我国是世界上铝业第一大国，但并非强国。经过近七十年的发展，从无到有，从小到大，已经形成了三十多家上市公司。这些公司经过了激烈的竞争才得以存活，是行业中的佼佼者。本文以我国铝工业上市公司为研究对象，重新研究与分析股权结构与公司绩效的关系。

1 股权结构与公司绩效相关性理论评述

由于西方资本结构理论体系与处于中国特色的社会主义市场经济初步阶段的资本结构理论体系存在明显的不适配性，因此非常有必要立足于我国经济体制及社会主义市场经济环境，开展股权结构与公司绩效的相关性理论研究，做到具体问题具体分析。

1）基于股权集中度与公司绩效的相关性述评。对股权集中度与公司绩效相关性理论的研究，重点在对代表股权集中度的第一大股东持股数量、股权性质、大股东追求及控制能力等的选择与公司绩效的相关性影响上。国内外实证研究呈现了不同的研究成果：童瑶和范晓静（2019）认为股权集中度与公司绩效正相关[1]。李从刚、许崇正和李跃然（2017），奚燕（2019），王欣和韩宝山（2019）等认为股权集中度与公司绩效呈倒U型相关[2-4]。袁奋强等（2019）认为，第一大股东与公司绩效为正相关，其控制能力对公司绩效的影响不显著[5]。周芬（2019）认为对于股权高度集中的公司，直接股权集中度与公司经营绩效和盈利绩效正相关；对于股权相对集中的公司，直接股权集中度与公司绩效关系不显著，而关联股权集中度与市场绩效负相关；对于股权分散的上市公司，直接股权集中度与公司经营绩效的影响会滞后一期，而关联股权集中度与公司绩效不相关等等[6]。这些结论表明了理论界对股权集中度与公司绩效的相关性从不同的角度研究得出了很不相同的结论。尽管国内外对于股权集中度与公司绩效的相关性研究结论很不相同，但是，在一定的理论假设前提下，股权集中度与公司绩效的倒U型相关性正逐渐为人们接受。

2）基于股权制衡度与公司绩效的相关性述评。对股权制衡度与公司绩效的相关性理论研究，重点在于除第一大股东外，其他前几位股东对第一大股东的制衡能力与公司绩效的相关性关系上。国内理论界对这个问题的研究呈现了几种结论：李从刚、许崇正和李跃然（2017）等认为两者正相关；刘降斌等（2017）等认为相关不显著[7]；操君、袁振和王成山（2016）等认为负相关[6]。目前，股权衡度与公司绩效的正相关理论已为西方所普遍接受，在我国理论界依旧存在多种不同观点。

3）基于国有股、流通股与公司绩效的相关性述评。对于国有股与公司绩效的相关性理论研究，重点在于国有股相对控股、绝对控股、参股（在非国有控股的混合所有制体系公司参股）等持股比与公司绩效的相关性关系上。国有股占比与公司绩效的相关性在理论界已基本形成共识，在此不一一赘述。但相关性理论研究成果表明，在混合所有制企业中，国有股的参股比与公司绩效的相关性有三种代表性研究成果：第一种是奚燕（2019）认为，当上市公司的第一大股东为国有性质时，通过引入外资和民营有利于改善公司治理及提升公司绩效；第二种是袁奋强等（2019）认为国有股与法人股的增加有利于公司绩效的提高，流通股的增加不利于公司绩效的提高。第三种是操君、袁振和王成山（2016）认为生物制药上市公司的法人股比例与经营绩效成正相关。这些理论虽然经过了实证，但也有一定的局限性。在非国有控股企业中，如果股市为强式有效市场，股票能正常出清，那么非国有股的占比，与流通股的占比很显然可以通过对股价的影响直接影响公司绩效。

4）基于管理层持股与公司绩效的相关性述评。对董事、监事、高管层与公司绩效的相关性理论的研究重点在于，管理层持股数量、董事会的多元化和管理能力等与公司绩效的相关性关系上。王欣和韩宝山（2019）认为异质股东制衡度比同质股东制衡度更有利于改善公司绩效；冯慧群（2019）发现PE比其他机构投资者和大股东更具有“积极股东”的特性，能够显著降低控股股东的“掏空”行为[9]；操君、袁振和王成山（2016）研究发现，生物制药上市公司的管理层持股比例与经营绩效成正相关。这些表明了在不同的所有制企业中，管理层持股影响公司绩效的程度不同。参考不同行业及不同企业特质，管理层与公司绩效的相关性不同。

本文拟立足于当下中国股市情况，借鉴国外先进资本结构理论，深入研究在当前国情下可以指导实践的股权结构新理论。

2 铝工业上市公司及股权结构

2.1 铝工业上市公司证劵名称及代码

铝工业作为我国战略性新兴产业和 “中国制造2025”的关键基础金属材料产业，实现了高速发展，形成了一大批上市公司，其中在沪深两市有33家，在港股有3家，还有一大批企业在新三板上市。表1列出了中国铝工业上市公司证劵名称及代码。

2.2 铝工业上市公司股权结构

自2006我国股市完成股权分置改革以来，我国铝工业上市公司股权结构已发生重大改变，见表2。

如表2所示，国有股占比平均为0.041，最大占股0.790 4，最小为0；法人股占比均值为0.154 1，最大占股为0.810 7；已流能股占比均值为0.702 1，最大为全流通，占股比为100%；董监高管理层占股比均值为0.155 5，与法人股占比相近。股权集中度指标为前五大股东占股比之和，均值为0.552 4，这表明公司股权向前5位大股东集中。最大控股股东的股权占比，已超过了上市公司股权控制线30%的要求，实际上其均值为0.354 7。表2显示，铝工业上市公司国有股占比很少，已基本形成非国有控股为主体的公司治理结构；另外，股权集中度高。

表2 铝工业上市公司股权结构

3 铝工业股权结构与绩效关系的实证分析

3.1 变量指标及样本数据选择

根椐资本结构理论和对铝工业股权结构特点的具体分析，本文研究选取的各变量见表3。

表3 因变量与自变量

表3中，采用托宾q值代表公司绩效，能够反映包含时间价值在内的公司纵向价值成长能力，比采用净资产收益率代表公司绩效更有研究价值，但由于无法得出公司重置价值的数据，因此采用净资产代表公司重置价值数据。

本文选取自2007～2018年沪深两市的33家铝工业上市公司的财务数据[1]作为原始样本，剔除了公司因停牌所造成托宾q值空缺的情况，进行实证的有257个非平衡面板数据样本，保证了样本数据的充足性。本文选用非平衡面板数据的另一个原因是有一部分公司上市时间较短，所以考查时间内有一部分横截面数据空缺。

3.2 假设的提出

考虑到西方资本结构的一些理论可能与我国情况不相符，本文根椐我国实际情况提出一些假设。

3.2.1股权结构与公司绩效

1）流动股占比是指我国股市中已流通股本占总股本的比例，但不含受限流通股在内。股价的涨跌造成了流通股占比的数量变化。流通股根椐公司在股市的股价表现相机决定自身行为，当公司经营不善导致股价下跌时，流通股股东会选择“用脚投票”，卖掉股权，进一步导致股价下跌，托宾q值下降。当股价不断上升，流通股股东会加持股权。有能力有想法的人，通过购入股票，获得控制权掌控公司，进一步推动股价涨高，此时公司股价高估了，托宾q值进一步上升；随着科技的发展，公司信息披露主客观上都会越来越迅速、真实，流通股随股价的涨落及股权结构的变化影响公司绩效，因此本文提出假设1：铝工业流通股占比与公司价值呈U型相关。

2）中国资本市场股权分裂，对投资者保护差，造成了股东投机特征。股东作为投机者，上市所带来的财富增加相当于数十年的辛苦积累，一夜暴富。因此，本文认为，当股权集中度较低时，大股东增加股权的动机增强，股东与股东之间，股东与管理者之间的博弈较为激烈，导致公司绩效上升，当大股东股权达到控股或绝对控股时，股权的争夺战强度减弱，其他股东及管理者对股权的兴趣减弱，公司绩效下降。这意味着假设2：铝工业股权集中度与公司绩效倒U型相关。

3）股权结构制衡度用前五大股东占股比之和与最大股东占股比之差的平方来表示。传统理论认为股权集中度有利于加强对股东、管理者的监督，制衡度减少中小股东代理成本，有利于改善公司治理。由于我国法制不健全，股权越集中，大股东群体就越容易形成内部人控制公司，有可能利用手中的权力和内幕信息获得暴利，剥夺中小股东及企业职工的利益，使得公司绩效下降。因此本文提出假设3：铝工业股权制衡度与公司价值呈负相关。

4）当公司管理者董、监、高拥有一定的股权后，他们从公司里所获得的收益除管理薪酬，职务消费之外，还有股权收益。同时，他们在公司里的地位也从管理者变为股东，职务也会进一步巩固。当股权占比较小时，其股权收益远小于管理薪酬及职务消费的收益，公司董监高勤奋工作，以提升公司绩效。当股权占比很大时，由于他们的地位已经非常巩固，在股东大会上的谈判权大大增加，其他股东对公司的关注及支持会减弱。作为大股东的他们充分掌握了的公司情况，可以通过借债及回购股票来达成自身的最大利益，公司止步于现有管理者的天花板，难以实现公司业绩的提升。因此，本文提出假设4：铝工业董、监、高占股比与公司绩效成倒U型相关。

5）当国有股占比不断减小时，非国有股成分在不断增加，民营股、机构股、外资股比国有股更有管理效率，因此本文提出假设5：铝工业非国有股占股比与公司价值呈正相关。

3.2.2 控制变量与公司绩效

1）西方资本结构理论认为，由于税盾效应，负债有助于提升公司价值，并且债务融资能有效减少管理者自由支配的现金流，从而负债可以作为降低企业代理成本的一种机制，也有助于提升公司绩效。但是中国股市有其独特性：股权融资成本低于债权融资成本。铝工业大部分上市公司由国企改制而来，沿袭及保留有较为深厚的国资背景，存在股权融资偏好的特征。因此本文提出假设6：铝工业资产负债率与公司价值呈负相关。

2）总资产增长率是分析企业资本积累能力和发展能力的重要指标。总资产增长率越快，上市公司内源融资的能力越强，资本的成本越低，经营的风险越小，公司通过资本积累，可以低成本走向规模化，规模经济的效益就越明显，因此本文以总资产增长率为控制变量，提出假设7：铝工业总资产增长率与公司价值呈正相关。

3）资产规模越大，能够获得的内外源融资能力越强。铝行业的资产规模会推动生产规模的扩大，因此生产成本越低，因此本文提出假设8：铝工业资产规模与公司价值呈正相关。

3.3 模型估计方法的选择与设定

3.3.1 估计方法选择

本文选取自2007-2018年期间，沪深股市铝工业上市公司的有效财务数据的257个作为非平衡面板数据，进行实证分析。在实证分析之前，先判定使用何种面板数据模型。

第1步，采用F检验判定本文面板数据模型是建立固定效应模型还是混合估计模型。原假设H0：假设在本文模型中，不同序列与横截面的面板数据的截距项都相同时，建立混合估计模型；备择假设H1：假设在本文模型中，不同序列与横截面的面板数据的截距项各不相同时，建立时刻个体固定效应模型。本文根椐 FE 模型检测出：F（32，213）=4.24Prob＞F=0.000 0。P值为0，因此，拒绝原假设H0，接受备择假设H1，选择采用时刻个体固定效应模型。

第2步，采用Hausman检验法，判定本文模型是建立固定效应模型，还是随机效应模型。原假设H0：假设在本文模型中，建立随机模型；备择假设H1：假设在本文模型中，建立固定效应模型。Hausman检验结果是：Prob＞chi2=0.014 6。本文根椐Hausman检验结果拒绝原假设，接受备择假设，本文模型应该选择建立固定效应模型。很显然本文选用的非平衡面板数据并不影响计算离差形式的组内估计量，因此本文可以采用固定效应模型对非平衡面板数据进行估计。

3.3.2 模型设定

根椐理论及假设，本文选取铝工业上市公司托宾q值为因变量，以反映股权结构的相关指标为自变量，建立股权结构与公司价值的面板数据固定效应模型，公式（1）如下：

式中：i表示铝工业上市公司，t表示时间参数，单位为a。qit表示上市公司i第t年度公司价值托宾q值；darit表示上市公司i第t年度资产负债率；对应的弹性ɑ1＜0，控制变量cspit表示上市公司i第t年度流通股占股比；对应的弹性ɑ2＜0。cspsquit表示上市公司i第t年度流通股占股比的二次方；对应的弹性ɑ3＞0。mtuit表示上市公司i第t年度董监高占股比；对应的弹性 ɑ4＞0。mtusquit表示上市公司i第t年度董监高占股比二次方；对应的弹性ɑ5＜0。h1it表示上市公司i第t年度最大股东占股比，代表股权集中度；对应的弹性ɑ6＞0。h1squit表示上市公司i第t年度最大股东占股比的二次方；对应的弹性ɑ7＜0。zit表示上市公司i第t年度股权制衡度，z=（h5-h1）2；对应的弹性ɑ8＞0。nostowit表示上市公司i第t年度非国有股占股比；对应的弹性ɑ9＞0。grtait表示上市公司i第t年度总资产增长率；对应的弹性 ɑ10＞0，控制变量。sizeit表示上市公司i第t年度资产规模；对应的弹性ɑ11＞0，控制变量。式中加入了二次项，用于检定U型关系，在分别控制其它变量情况下，检验测算自变量mtu的最大值，h1的最大值与csp的最小值。

3.4 描述性统计分析

1）描述性统计表。从国泰安数据库中获得与表3所示的因变量与自变量相对应统计值，利用stata软件进行描述性统计处理，结果见表4。

表4 各变量描述性统计结果

统计结果显示：

1）铝工业上市公司托宾q值平均在1.763 6，最大值为9.330 5，最小值在0.138 6，两者相差较大。2）资产负债率dar为0.473 7，最大为0.924 27，最小为0.032 2，两者相差极大。进一步查明，铝工业中有国资主导的公司资产负债率很高，而一些民营性质的公司采取了较低的资产负债率。3）非国有股占比nostow大大增加，其均值为0.959 0。最大股东占股比h1均值为0.354 7，超过了上市公司控股股东30%的控股线。前5大股东占股比之和均值为0.552 4，超过了0.5，说明我国铝工业股权集中度高。股权制衡度z均值为 0.052 2，最小为 0.000 2，最大为 0.222 4，对大股东的制衡度不够。董监高持股比例mtu均值0.155 5，低于上市公司控股股东控股线，说明在铝工业上市公司治理结构中，国有股占比较大的少数公司除外，最大股东对公司治理的股权基础面较好，而管理层占股权基础较弱，存在一股独大的公司治理问题。另外流通股csp的占比达到0.702 1，意味着股价对各股东的激励作用显著，流通股对于提升公司价值有较大的影响。4）总资产增长率为0.247 6，说明铝工业在不断扩大规模进行经营。5）公司规模size较大，最大公司总资产有2 008.761亿元，均值为146.645 1亿元。

2）各变量的相关性检验。表5列出了各变量相关系数。h5和h1相关性为0.653 1，除此之外，其余各变量之间无强相关性。在模型回归分析时，本文选择其中的 5 个变量csp、mtu、h1、z、nostow并加上 3 个控制变量dar、size、gtra进行回归，考虑到csp、mtu、h1对因变量的U型影响，加入对应的平方项cspsqu、mtusqu、h1squ得到回归结果见表6中的模型1。回归后采用方差膨胀系数VIF进行变量之间的相关性检验，确保模型没有多重共线性。h5和h1相关性为0.653 1，放入模型1中有可能多重线性，将h5、h5squ（前五大股东占股比之和的平方项）与另外选用的其它变量进行分组回归，回结果见表6中模型2，用于验证本文的假设，以此作为稳定性检验。

表5 变量相关系数

表6 回归结果

3.5 回归分析

根椐表6回归结果，得到以下面板数据回归模型，公式（2）列出了以h1代表股权集中度的模型1：

公式（3）列出了以h5代表股权集中度的模型2：qit=5.425 1-5.049 2darit-6.732 0cspit+5.143 9cspsquit+

式（2）与式（3）中，各变量影响系数的正负值没有变化。F统计量均显著，R-sq合理，说明2个模型均拟合较好。回归后采用方差膨胀系数VIF进行变量之间的相关性检验见表6，最大值为2.4，均小于10，说明变量没有多重共线性。

3.5.1 股权结构与公司绩效的回归分析

1）从表6中可以得出实证结果：流通股占比csp与托宾q值U型相关。当csp小于U型顶点所代表的值时，托宾q值随着csp的增大而变小，当超到该值后，随着csp的增大而增大。流通股csp对公司价值的影响变得至为重要。从模型1、2来看，流通股占比csp对公司托宾值影响系数为-6.1306、-6.732，但是其平方cssqu对公司托宾值的影响系数分别为4.5324、5.1439，这表明：流通股占比csp与托宾q值成U型相关。U型的顶点（-b/2a）代表阀值，等于0.676 3。这一点与原假设相符。我国铝业上市公司有很大一部分由国企改制而来，流通股的占比在不断增大，公司治理结构从国有股一股独大向多股制衡的混合所有制转换，在转换过程中，当流通股比例较小时，国有股对管理层的监督动力在不断变小，新增流通股东还不能起到有效的监督与制衡作用，所以公司绩效随着csp的增加，国有股的减小而降低；当流通股股东持有一定的比例，公司董事会将被重组，大的流通股股东变得有话语权，其对国有股的制衡作用也变得更有力量，能够更加有效地约束管理层和国有股，从而减少了委托代理现象，公司绩效得到提升。我国铝工业流通股占比均值为0.702 1，刚好超过最低流通股阀值，最优流通股占比为1，还有很大的提升空间。

2）从模型1和模型2来看，无论是用自变量h1还是用自变量h5来代表股权集中度，表6的实证结果均表明，股权集中度与公司托宾值成倒U型相关，当股权集中度小于U型顶点所代表的阀值时，公司托宾q值随股权集中度上升而上升，一旦超过该值，则公司托宾q值随着股权集中度的提升而下降。在模型1中显示：最大股东占比h1对公司托宾值影响值为12.547 2，最大股东占比平方项h1squ对公司托宾值的影响系数为-16.127 5，说明当最大股东占比超过U型顶点（-b/2a）所代表的值0.389 0时，从显著正相关变为显著负相关。这一点与原假设一致。最大控股股东占股比小于某个该值时，最大股东的利益与公司利益保持一致，在一般情况下必须加强对管理层的有效约束，并努力提升股价，防止不利于公司价值的情况发生。只有将公司价值提高，控股股东自身才能获得价值最大化。但当最大控股股东占股比大于某个该值时，在公司董事会就会一股独大，公司治理中，没有其他股东能够有效制衡大股东的决策，就出现大小股东的代理问题，中小股东的利益可能被大股东占有，造成公司治理失控，其他股东及资源方失去对公司的获利兴趣，选择用脚投票，从而使股价走低，公司绩效降低。在模型2中，以前5大股东占股比之和代表股权集中度，对公司绩效的影响情况一样，在此不多做解释。

3）董、监、高占股比mtu与托宾q值倒U型相关，与原假设一致。当mtu小于倒U型顶点所代表的值时，托宾q值随着mtu的增大而增大，当超到该值后，随着mtu的增大而减小。在模型1和2中显示：董、监、高占股比mtu对公司托宾值影响值分别为 7.642 1、7.023 0，董、监、高占股比mtusqu对公司托宾值的影响系数分别为-8.889 7、-8.709 9，说明当董、监、高占股比mtu超过U型顶点所代表的阀值0.429 8时，从显著正相关变为显著负相关。这一点与原假设一致。我国铝工业董、监、高占股比mtu均值为0.155 5，远没有达到最优董、监、高占股比mtu阀值，提升空间很大。

4）从股权制衡度z来看，模型1、模型2显示：股权制衡度与托宾值显著负相关，其值分别为-8.661 6、-18.342 8，影响公司绩效程度较大，这与原假设相符合。本文实证股权制衡度与托宾值显著负相关的原因，可能是与我国上市公司股东普遍的投机心理有关，股权套利之后，用脚投票，不会关注长远的公司业绩效，短期行为必将有损于公司利益。现实中，控股大股东治理公司时，往往一股独大，架空了股东会、董事会与监事会。非控股大股东对公司治理改善，机制的制衡作用不大。

nostow所代表的非国有股占比与托宾q值代表的公司价值相关性不显著。这一点与原假设不同。一般情况下，非国有股占比应能提升公司绩效，但由于我国股市的不规范性，使得非国有股占比与托宾值相关性不显著。

3.5.2 控制变量与公司绩效的回归分析

通过模型1、模型2可以得出结论：资产负债率dar对公司托宾q值影响系数分别为-5.506 7、-5.049 2，存在显著负相关性，且数值较大。资产负债率与公司绩效负相关与原假设一致。原因是：

1）我国的股市为弱式有效市场，债权对公司税盾效果不明显。

2）银行贷款的利息很低，银行对企业管理者的约束有限。由于我国股市的股权融资偏好，企业的财务决策者，通常在低的银行贷款与低的股权融资之间选择资本结构。由于铝工业的原材料铝锭具有金融性，对于银行，地方政府及企业财务决策者来讲，短期借款也是一个较好的选择。对于长期借款与股权融资，企业财务决策者则更加倾向于选择成本低、不用“还”的股权融资。

对于国有股控股的铝工业大公司，资产负债率较高，对公司价值的负相关性的程度影响比较大。对于民营控股的铝工业公司，选择较小的资产负债率，利用铝锭的金融性，找银行进行流动资金贷款，解决资金短缺问题，对公司价值的负相关性影响显著。

从表6中可以看出：控制变量资产规模、总资产增长率与公司绩效负相关，与原假设相反。

模型1、模型2显示：总资产增长率grta与q值负相关，其系数分别为0.001 97、0.227 7存在显著性，且数值较小。这一点与原假设相反。铝工业显然存在规模经济效应，当总资产增长率提高时，由于产品市场的激烈竞争，使得价格不断降低，当规模增加的成本降低不足以冲抵价格下降而带来利润的损失时，总资产增长率的提高就造成公司绩效的下滑。

模型1、模型2显示：资产规模size与q值负相关，其系数分别为0.002 2、0.002 4存在显著性，且数值较小。这一点也与原假设相反。资产规模的增加，上市公司的融资能力就越强，但由于产品市场的同质化激烈竞争，产能过剩，造成开工不足，资本的效率发挥不出来，反而变成产能“虚胖”，资本的使用成本增加，造成了公司绩效低下。由控制变量可以看出，资产的不断增长，公司规模不断增加，反而造成铝工业上市公司绩效下降。这是一个很值得重视的统计现象。

4 结论

1）控股大股东持股比与公司绩效成倒U型相关。当股权集中度小于U型顶点所代表的值时，公司托宾q值随股权集中度上升而上升，一旦超过该值，则公司托宾q值随股权集中度的上升而下降，顶点值等于0.389 7。

2）股权制衡度与托宾q值成显著负相关。我国股市的股权制衡度目前对公司治理的改善没有多大的帮助，大股东之间相互制衡的公司治理结构，没有形成。

3）董、监、高占股比之和与托宾q值成倒U型相关。当董、监、高占股比之和小于U型顶点所代表的值时，托宾q值随着董、监、高占股比之和的增大而增大，当超到该值后，随董、监、高占股比之和的增大而减小，顶点值等于0.429 8。

4）流通股占比与托宾q值成U型相关。当流通股小于U型顶点所代表的值时，托宾q值随着流通股占比的增大而变小，当超到该值后，随流通股占比的增大而增大，顶点值等于0.676 3。

5）通过对股权性质结构的研究显示：非国有股占比与公司绩效正相关性不显著。

5 措施与改善建议

铝工业隶属于有色金属工业，作为重要的基础原材料产业，对我国高端制造业、信息技术产业及节能环保产业等具有支撑作用。铝工业上市公司作为有色金属行业中的佼佼者，推进其优化股权结构，提升公司绩效具有重大意义。

1）优化铝工业股权结构，改善公司治理能力。（1）在股权构成上，铝工业上市公司可以选择性推进混合所有制，选择最优董、监、高占股权之比。国有股保留董事会的席位，有助于改善公司治理，提升公司绩效。管理层作为董事会成员，最优化其持股比，有利于他们发挥积极的作用，推动公司绩效的提升。（2）选择最优的股权集中度，提高公司治理能力。（3）加大监督大股东的行为，防止其侵犯中小股东的利益。（4）加强上市公司信息报露管理，打击做假账、发布虚假信息、恶意操纵股价套利行为。

2）优化债权结构，降低融资成本。按照西方经济学理论，债权的融资成本较低，但在我国股权融资成本更低，并且“永不归还”，这就造成了股权融资偏好。股权融资总有枯竭之时，当广大中小投资者被股市“教育”成一毛不拔之后，股权融资之途就不能继续下去，所以资本结构的融资还是要进行改进和完善。大力发展债劵市场，拓展债权融资渠道，降低融资成本，是当务之急。