杜邦财务分析在铝加工行业的应用

王 帅

(中色科技股份有限公司，河南 洛阳 471039)

1 杜邦财务分析体系构成

杜邦财务分析体系是一种财务指标综合分析方法，简称杜邦分析，因其最初由美国杜邦公司成功应用而得名。该体系利用各主要财务比率指标间的内在联系，综合评价企业的盈利能力和经营成果。

净资产收益率是杜邦分析的核心指标，它可以体现企业在资产利用、销售策略、成本控制方面的综合效果，该指标高，表明企业在增加收入和降低成本等方面效果好，其是由总资产净利率和权益乘数两个乘数因素构成。总资产净利率反映企业的资产利用效率和盈利能力，其是由销售净利率和总资产周转率两个乘数因素构成。销售净利率反映企业的利润水平，总资产周转率反应企业的销售能力和总资产周转速度。权益乘数反映企业的经营风险程度。杜邦财务分析体系基本框架见图1。

2 南山铝业和明泰铝业的杜邦财务对比分析

2.1 公司简介

南山铝业拥有从热电-电解铝-熔铸-加工的完整的铝产业链，公司主要产品包括火电、阳极炭块、电解铝、铝型材及铝板带箔材等，2017年铝加工材产量达到164.42万t。明泰铝业是我国铝加工行业的龙头企业，产品涵盖铝板带箔及铝型材两大门类，2017年铝加工材产量达到63.46万t。南山铝业和明泰铝业都是国内有名的铝板带箔生产企业，随着国内铝板带箔市场日益激烈，国内铝加工企业也到了转型升级的关键时刻。本文通过杜邦财务分析比较两家企业的盈利状况，解析差距产生的深层次原因，为企业管理者和股东提供有价值的资料，改善企业的经营管理，使中国铝加工业更健康成长。

2.2 对比分析

通过两家上市公司2015-2017年的年度报告，选取基本财务数据(表1)，计算财务比率，并在每个层次进行比较，之后向下逐层分解，覆盖企业经营活动的每个环节，达到系统和全面评价企业经营成果和财务状况的目的。

表1 南山铝业和明泰铝业基本财务数据 (单位：万元)

2.2.1 净资产收益率的对比分析

净资产收益率是杜邦财务分析体系的核心指标，反映了企业的获利能力，这种获利能力不是单一方面决定的，而是企业经营能力、财务政策和筹资方式等多方面作用的结果，反映的是投资与报酬的关系，因此，对于上市公司来说，权益净利率是投资者评价管理绩效、做出决策的重要影响因素。南山铝业和明泰铝业的净资产收益率详见表2。

表2 净资产收益率分析

从表2可以看出，南山铝业和明泰铝业的净资产收益率在2015-2017年期间一直呈现上升的态势，尤其是2015年到2016年上升的幅度比较大。南山由2015年的2.96%上升幅度高达37.8%到2016年的 4.08%，又上升至2017年的5.05%；同样，明泰由2015年的5.82%上升幅度25.8%到2016年的7.32%，到2017年又上升到7.68%。从各年的净资产收益率指标来看，明泰铝业明显高于南山铝业，表明明泰铝业股东的收益率高于南山铝业，明泰铝业运用资本的效率较高。

净资产收益率是由总资产净利率和权益乘数决定的，即资产利用效果和资本结构共同作用的，所以我们可以进一步分析资产利用效果和资本结构的变动对两家上市公司的影响有何不同。可以看出，明泰铝业的权益乘数和总资产净利率大于南山铝业的权益乘数和总资产净利率，这和杜邦财务分析体系是吻合的。明泰铝业的权益乘数明显大于南山铝业的权益乘数，表明明泰铝业的资产负债率明显高于南山铝业的资产负债率，也就是说明泰铝业所承担的财务风险要大于南山铝业，南山铝业的偿债能力和抗财务风险能力要强于明泰铝业；同时，明泰铝业的总资产净利率大于南山铝业的总资产净利率，表明明泰铝业的资产利用效果要比南山铝业的资产利用效果好。

2.2.2 总资产净利率的对比分析

总资产净利率的变动受销售净利率和总资产周转率的共同作用。该指标越高，表明企业资产的利用效率越高，同时也意味着企业资产的盈利能力越强。南山铝业和明泰铝业的总资产净利率详见表3。

表3 总资产净利率分析

从表3可以看出，2015-2017年间南山铝业和明泰铝业的总资产净利率都在上升，表明两家上市公司利用资产的获利能力都在提高；但在同一年的节点上，明泰铝业的总资产净利率均高于南山铝业；从三年总资产净利率年均增长幅度来看，南山铝业为38.6%，高于明泰铝业的18.9%，这说明南山铝业利用资产获利的能力增长幅度要高于明泰铝业，明泰铝业应该关注自己的销售能力情况，提高产品利润率。

2.2.3 销售净利率的对比分析

销售净利率反映销售单位价值产品带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平，销售净利率是由净利润和营业收入决定的，而净利润的影响因素有营业收入、总成本费用和所得税等。南山铝业和明泰铝业的销售净利率详见表4。

表4 南山铝业和明泰铝业的销售净利率分析

从表4可以看到，南山铝业3年的平均销售净利率为8.38%，明显高于明泰铝业的平均销售净利率3.49%，这主要是由两家上市公司的产品种类决定的，南山铝业产品以罐料、高档PS版基、包装箔等高附加值产品为主，这类产品一般价格较高，南山铝业通过引进设备，产品质量较高，竞争优势明显，同时附加值更高的航空板、汽车板生产线实现批量供货，产能持续释放；在成本控制方面，南山铝业拥有完整的铝产业链，原料供应采用电解铝液，降低了生产成本，进一步提高了南山铝业的利润水平。明泰铝业产品定位于国内需求量较大的防盗酒盖铝带、装饰带、合金板等产品，这类产品定位于中高端，国内市场价格透明，同时明泰铝业主要原材料为铝锭，相比南山铝业增加了重熔成本，生产线主要以国产设备为主，在质量控制和生产效率上没有达到同类引进设备水平，价格竞争优势明显，造成明泰铝业销售净利率低于南山铝业。

2016年南山铝业和明泰铝业的盈利水平都实现了大幅增长，但南山铝业通过生产更高附加值的汽车铝板、航空铝板、铝锻件等产品实现了跨越式增幅，明泰铝业通过增加自发电、生产交通用铝板带、大部件等方式提高盈利能力。上述分析表明，明泰铝业对新产品的研发生产能力要弱于南山铝业，明泰铝业应该在新产品开发、总体成本、产品的质量等方面找出净利润提升的空间。同时，南山铝业也应该在这些方面充分发挥优势，继续提高自己的销售净利率。

以2017年主营业务毛利率来看，南山铝业铝制品行业销售毛利率达到22.7%，是明泰铝业销售毛利率8.8%的近3倍；在铝制品成本分析中，南山铝业直接材料费占总成本的比例为73.9%，而明泰铝业高达87.1%。因此直接材料费的巨大差距是导致销售毛利率巨大差距的主要原因，深层次的原因是南山铝业的原材料主要是电解铝液，而明泰铝业是重熔铝锭，在铝加工材制品市场加工费逐渐透明化的情况下，企业间的竞争越来越趋向于对原材料等成本的控制。

2.2.4 总资产周转率的对比分析

总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力，其变动是营业收入和平均资产总额共同作用的结果。因为资产是时点指标，所以平均资产总额是对年初和年末的资产求平均值得到的。南山铝业和明泰铝业的总资产周转率详见表5。

表5 南山铝业和明泰铝业的总资产周转率分析

从总资产周转率方面看，2015-2017年，明泰铝业的总资产周转率明显大于南山铝业的总资产周转率，并且领先优势在逐渐扩大，这说明明泰铝业的总资产周转速度比较快，营运能力比较强，资产运营效率比较高。另外，明泰铝业的总资产周转率连续3年都呈上升趋势，南山铝业从2015年的0.41下降到2016年的0.31，然后在2017年略有回升，但仍低于2015年的总资产周转率。这是因为虽然南山铝业的销售收入和资产总额均逐年增长，但是销售收入的增长速度明显低于资产总额的增长速度，深层次的原因是南山铝业引进设备较多，投资较大，生产新产品产能爬坡期较长。而明泰铝业营业收入增长速度高于资产总额的增长速度，深层次原因是扩产引进设备占比较低，节约了投资，同时产品生产工艺成熟，易于增大产量和增加销售收入。

3 结论分析

运用杜邦财务分析体系逐层分解，能够从多方面了解影响南山铝业公司和明泰铝业公司两家上市公司的净资产收益率变动的差异和原因。

首先是权益乘数方面。明泰铝业的权益乘数明显高于南山铝业的权益乘数，这说明明泰铝业的所有者投入企业的资本占全部资产的比重较小，明泰铝业的负债程度比南山铝业大，有较高的财务风险，易受危机影响。但是，因为明泰铝业的营运状况良好，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，提高公司的股东权益报酬率，对公司的股票价值产生正面的激励效果。

其次是销售净利率方面。南山铝业的销售净利率明显高于明泰铝业的销售净利率，这说明虽然两家上市企业虽然经营业务基本相同，但是南山铝业的盈利能力要优于明泰铝业，南山铝业的总成本控制比明泰铝业更有效，这说明明泰铝业需要加大新产品开发力度、加强原料成本控制以保证利润的增长。

再次是总资产周转率方面，明泰铝业的总资产周转率要高于南山铝业，这说明明泰铝业的资产实现销售收入的综合能力比南山铝业强，即明泰铝业的营运效率比较强，资产结构较为合理。南山铝业应该加强资产的利用与管理来扭转总资产周转率下降的趋势。

最后，从总体上看，南山铝业和明泰铝业的净资产收益率都呈现上升态势，这与铝应用扩大有很大关系。在这种环境下，铝加工行业要想扩大市场份额，就要不断加大新产品和新工艺研发力度，严控各项成本费用支出，提高资本利用效率，发挥财务杠杆作用，加速资产周转，增强企业盈利能力。