金融契约理论文献综述

2020-02-25成杭

福建质量管理 2020年15期

成杭

(云南财经大学城市与环境学院云南昆明 650221)

在讨论公司的金融契约结构时，是何种因素影响其变动的，现代金融契约理论与新古典金融契约理论所持的观点不同，新古典金融契约理论认为金融契约是外生的，其种类、交易的方式，以及结构是预先设定的，而现代金融契约认为金融契约是企业内生的，其种类和契约结构是签订金融契约双方或者多方之间不断博弈的结果。现代金融契约的发展也分为两个阶段，根据金融契约在签订的时候是否能够预见合同出现的各种情况，并作出合理的安排，将金融契约分成完全契约和不完全契约。本文在阅读国外相关文献之后，根据契约是否完全对金融契约理论相关文献进行梳理。

一、完全金融契约理论

完全金融契约分为外生性完全金融契约和外生性完全金融契约。外生性完全金融契约实在契约签订的时候就已经描述了金融契约在将来会面临的所有状态，并且各签约方的收益和责任都是事先界定清楚的，不存在任何争议的，外生性完全金融契约理论起源于Walras的卖者喊价理论，中间经过Edgeworth的发展，并提出了重订契约理论，最后Arrow和Debreu提出了豁然契约理论，整个外生性的完全金融契约研究体系趋于完美。完全金融契约意味着签订契约的各方都是完全理性的，信息完全对称，对未来发生的事情或者风险可以完全预料，对于金融契约条款的规定的各方的收益和责任都已经完全界定清楚，即便是在事后签约各方存在争议的地方，也可以通过法院或者其他机构强制执行签订的契约条款。外生性完全金融契约理论具体起源于1958年的MM理论，该理论是Modigliani和Miller提出来的资本结构理论，该理论认为企业的价值跟企业资本结构无关。后来经过众多学者的发展研究，20世纪末，该理论得到了极大地完善。

内生性完全金融契约的观点是企业金融契约的种类、交易方式以及金融契约的结构不是在签订之前就已经存在的，不是固有的模式，而是金融契约的各签约方经过交易和相互博弈之后取到的结果。与外生性完全金融契约理论不同，内生性金融契约理论更加注重企业制度等方式对金融契约结构的影响，这一研究框架就突破了原有的外生性完全金融契约的界限，形成一种新的研究框架，让研究者对企业资本结构研究有了新的认识和研究方向。内生性完全金融契约理论的开端源于1976年提出的代理成本理论，该理论是Jensen和Mechling提出来的，该理论系统的刻画了代理成本，解释了为什么会产生代理成本，分析了哪些因素会引起代理成本，并给出一个最优资本结构的契约安排进行了定义。

二、不完全金融契约理论

内生性不完全金融契约理论认为企业的价值跟企业签订的金融契约之间的冲突大小相关，这与内生性外圈金融契约理论相同。不同的是，完全金融契约理论是基于完全契约的金融契约理论，该理论认为金融契约是完全的，即事前通过签订一个协议可以界定事后所有涉及的利益和责任，或者就算不能全部界定好，也可以通过第三方机构进行强制执行，这种假设虽有其合理性，但跟实际生活当中人们所认知的情况大相径庭。在现实生活中，由于签订金融契约各方的理性程度不同，所知晓的信息程度难以对称，事后第三方执行的成本高昂等因素，金融契约发生之前签订的条款无法保证其全部被执行，这种情况下所签订的金融契约便是不完全金融契约。

不完全契约最初是Williamson、Klein等学者提出的，他们认为人都是有限理性的，交易都是有成本的，从而提出交易费用经济学，开创了不完全契约理论的先河。交易费用经济学所提的这些观点就形成了不完全契约理论最初的形式。此后，Grosman和Hart(1986)、Hart和Moore(1990)及Hart(1995)等学者从产权的角度对不完全契约进行研究，自此形成了正式的不完全契约理论，同时为了与基于交易费用经济学提出的不完全契约理论相区别，学术界将几位学者基于产权视角提出的不完全契约理论命名为GHM理论。契约经济学是目前国际国内学术界相对前沿的问题，自从2016年诺贝尔经济学奖颁给对契约经济学做出贡献的几位学者之后，关于契约经济学的研究越来越热，而不完全契约经济学更是契约经济学中研究最前沿的理论，将不完全契约理论与其他理论相结合，以不完全契约理论的视角研究其他学科的问题将是一件全新的挑战。不完全金融契约理论就是不完全契约理论在金融领域的应用。

不完全金融契约理论最早形成的时间是1992年，Aglion和Bolton将不完全契约与金融理论相结合，该理论突破的完全金融契约的研究框架，将金融契约理论推向了新的发展台阶，也拓展了金融契约研究新的研究方向。沿着Aglion和Bolton二位学者的研究思路，Hart和Moore(1994)等学者将不完全契约理论引入到金融领域，对丰富金融契约理论起到了关键性的作用。

不完全金融契约理论分为产权理论流派和交易费用经济学流派。但不论两种学派的研究视角如何，它们统一的观点就是事前是无法签订完全金融契约的，即金融契约受到现实是各种环境影响，是无法被完全执行的。正是因为不完全金融契约理论更贴近现实，对现实的解释力较强，该理论提出之后，在各行各业的应用都非常广泛，尤其是在金融行业和国际贸易行业的应用已成为现今学术界研究的热点问题。