“巴拉格宗ABS”项目资产证券化案例简析

闫 伟　徐 丹

摘 要：近年来，资产证券化作为一种新兴的金融产品在中国市场上发展迅速，并受到广泛关注。资产证券化的实际意义在于形成一条直接的金融体系业务链条。本文主要对资产证券化在以自然风景区为主的旅游产业中的应用进行研究，从“巴拉格宗ABS”项目的资产证券化融资出发，对此项目的交易进行研究，分析实例;最后通过分析现状发现此项目为旅游产业的发展提供了新思路，资产证券化市场的广度及深度在不断增加，并推动着旅游业经济的快速发展。

关键词：资产证券化 融资方式 创新

中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1003-9082（2020）01-0-01

一、资产证券化

如今，资产证券化已经成为国际资本市场中最具创新性的金融产品之一。在该融资过程中，首先需要组建资产池，将具备预期稳定现金流但缺乏流动性的非证券化资产进行组合，然后通过结构性设计重组，最后，“真实出售”给SPV，在资本市场以发行证券的方式予以出售，从而获取融资。这种方式极大的增加了资产的流动性，同时实现了风险转移^[1]，创新了多元化的企业融资方式，进一步推动了我国实体经济的发展。

其主要的运作程序如下图：

图1 一般证券化流程体系

如图，一般资产证券化的主要参与者有：发起人（原始权益人），特定目的机构或特定目的受托人（SPV），信用增级机构，信用评级机构，托管人等。

在一个完整的资产证券化体系中起到关键性作用的是：

破产隔离：破产隔离等同于是对证券的一种信用增级手段，发起人把证券化资产“真实出售”给SPV，其风险和收益也随之转让;SPV再进一步进行风险等级评估，根据不同风险等级的资产支持证券，通过承销商售予有需要的投资者。从而使证券化资产与发起人破产风险相隔离;证券化资产与SPV的破产相隔离。

信用增级：发起人可以选择一个或者多个信用增级机构增加产品的信用评级，从而吸引更多投资者以达到融资的目的。

二、“巴拉格宗ABS”项目资产证券化案例分析

1.“巴拉格宗ABS”项目发行的背景及原因

我国旅游业具有全世界最大的消费市场，大力发展旅游业，能够极大的促进我国国有经济的进步;同时我国发布《关于加快发展旅游业的意见》、《中国旅游业“十二五”发展规划纲要》等重要文件以鼓励有关部门，各地区大力发展旅游业。^[2]但旅游资源的开发，需要投入相当大的资金量，耗时耗力，而且自然景区建设规模大，需要注重对其的环境保护，以实现可持续发展，这就导致企业可选择的融资方式减少，资金流动难度加大，由此，自然景区开发的一系列难题亟待解决。

云南省巴拉格宗国家级风景名胜区，是世界自然遗产红山片区的重要景区之一，具有多种不同风貌的景色，形成了优良的旅游资源。但因地方政府投资有限，融资较为困难，难以实现进一步的发展，因此需要探索新的融资方式，使得资金链完整。长期、成本灵活的资产证券化融资方式能够有效解决这一问题，它将旅游景区在一段时间内景区门票、缆车收入、景区餐饮业承包等费用进行结构重整作为基础资产，交易给SPV，由SPV发行资产支持证券，同时由信用增级机构提升信用等级，吸引更多的承包商和投资者，从而获取所需的资金量。“巴拉格宗ABS”项目作为我国首个自然景区入园凭证ABS项目意义重大。

2.“巴拉格宗ABS”项目主要组成部分

巴拉格宗生态旅游开发有限公司于2016年7月20日，在深交所挂牌“云南文化巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划”，该专项计划发行8.4亿元ABS债，其中优先级8亿元，期限为4-7年。以七年内巴拉格宗自然风景区的入园游览凭证、漂流设备使用凭证、观光车租赁凭证作为基础资产。^[3]

3.“巴拉格宗ABS”项目流程简介

确定基础资产：巴拉格宗景区具有优良旅游资源，随着基础设施的不断完善，新媒体宣传力度的增加，景区的游客数量稳定上升，门票等收入属于稳定且可预期的现金流。

原始权益人：巴拉格宗生态旅游开发有限公司主要负责巴拉格宗景区的运营与管理，其本身具有着丰富的经营经验。

组建SPV：华林证券股份有限公司作为本次项目的计划管理人，认购原始权益人全部基础资产，并负责设立并管理该项目。同时在景区运营期间，原始权益人需要负责基础资产的销售、管理等服务;并在既定时间内将营业收益转入托管银行。

信用增级：“巴拉格宗ABS”项目采用多重增信方式。原始权益人承担差额支付，同时将巴拉格宗景区的收益权质押给该项目;本次项目对发行证券进行了优先/次级分层;担保人云南文化产业投资控股集团有限责任公司对原始责任人的义务责任保证担保等。

三、“巴拉格宗ABS”项目资产证券化意义

“巴拉格宗ABS”项目作为我国资产证券化在自然风景区旅游产业中的初次探索，在我国原有的旅游产业基础上不断创新，对旅游业的进一步发展具有深远影响和广泛的借鑒意义。首先，它突破了传统融资方式的限制，以门票、观光车租赁凭证等作为基础资产，为旅游服务企业融资提供了新的思路，丰富了融资渠道;其次，资产证券化相比其他融资方式，对风险进行隔离，降低了融资成本，对公司的财务运营影响较小;最后，通过资产信用增级等措施增强了资产的流动性，优化了资本结构，使其成为能够在市场上交易的证券，进而获取融资。

资产证券化从美国发展起步，在发达国家中已基本趋于完善，但我国的资产证券化起步较晚，种类也相对单一。资产证券化的融资理念能够满足大型旅游业的融资需求，而我国旅游业有着极大的发展潜力，不断寻求突破。“巴拉格宗ABS”项目资产证券化的首次实行，大大推动了我国相关行业的发展，丰富了融资渠道。在市场大环境下，资产证券化市场的广度、深度的不断加强，其必将同旅游业的发展一同节节攀升。

参考文献

[1]李佳.资产证券化的产生、运作及监管趋势研究——基于美国市场的经验借鉴[J].上海经济研究，2015（7）：28-35.

[2]沈应捷.旅游景区企业资产证券化融资方案研究[D].上海交通大学，2014.

[3]包阔.云南省自然景区资产证券化创新研究[D].云南财经大学，2018..