家族企业代际传承的经济后果研究

陆行　傅颀

摘 要：以沪市A股上市公司福耀玻璃为例，基于2018年年中收购接班人曹晖创办的福建三锋集团事件，对家族企业代际传承阶段由参与管理进入共同管理展开的经济后果进行分析。研究表明，接班人通过自身创业所累积的经验和技能是有利于家族企业的代际传承，共同管理阶段中向外界明确接班人的身份及传承地位的正统性对家族企业是有利的，也能够发挥出交班人的辅助作用，家族企业本身会为代际传承阶段的转换创造风险相对较小的环境。

关键词：家族企业;代际传承;企业绩效

中图分类号：F23 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.01.053

0 引言

回顾最近几年，家族企业对中国经济贡献率逐步上升，国家也愈加重视民营经济。民营企业家作为创一代奋斗三十载，走到了需要考虑企业传承的十字路口上。范博宏（2012）定义2012年为“中国家族元年”。从这一年起，中国的民营企业陆续将进入传承阶段。根据范学者的研究表明，企业创始人在完全退出企业前5年内，家族企业的市值平均下跌了60%，并且这一情况在传承完成后未得到好转。由此可见，传承问题实乃华人企业的一大难题。

中国的传统文化中，“家文化”作为一种文化信念到今日仍然影响着中国社会。所谓的差序格局，即亲缘关系的远近，在家族的发展过程中存在着近者越亲，远者漸远的现象。父辈创造的企业帝国理应由下一代继承，余向前（2010）认为子承父业是适合当前中国家族的主流传承模式。基于此，本文选择的案例企业是位于福建省福清市的福耀玻璃，作为传承人的企业创始人曹德旺先生对自己长子曹晖的接班意愿非常强烈，特别是发生在2018年的福耀玻璃收购曹辉创立的福建三锋集团公司的事件，表明曹老先生将儿子作为正统接班人的决心。

家族企业的代际传承按照继承人参与家族企业经营管理的程度可以分为“参与管理”、“共同管理”、“接收管理”，“参与管理”是继承人进入家族企业担任职务，但是并没有经营管理权，不能参与到家族企业的重要经营活动中。“共同管理”是传承人担任董事长，继承人担任总经理、总裁等关键职位，两人共同管理家族企业。是本文认为并购福建三锋的事件标志着福耀玻璃的传承阶段从“参与管理”转变为“共同管理”，研究该事件可以为同样处于传承阶段转变的家族企业提供借鉴。

1 公司概况与传承进程

福耀玻璃工业集团股份有限公司（以下简称“福耀玻璃”），从上世纪八十年代末注册成立至今，已经发展为国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，近几年“创一代”曹德旺老先生在公开场合不止一次提及了福耀玻璃的传承问题。因此，福耀玻璃收购福建三锋可以代表福耀玻璃传承的最新进展，其所具备的时效性具有研究价值。

1993年公司在上海交易所挂牌上市，目前福耀玻璃的家族持股情况为曹德旺持股16.95%（曹德旺及其妻子陈凤英合计），担任董事长，其子曹晖持股0.48%，担任副董事长。

曹晖自1999年8月成为董事，2006年9月担任总经理，2015年7月辞去总经理一职，2015年8月成为副董事长，原本应该认为自该时点开始福耀玻璃的传承阶段从“参与管理”进入到“共同管理”，但是曹晖成为副董的契机是其离职外出独自创业，曹德旺不想儿子因为单独创业而与公司管理渐行渐远，让儿子担任名义上的副总也是希望儿子仍然能够参与管理，而在2018年6月全资收购儿子创立的福建三锋表明曹德旺正式希望儿子回来接手福耀玻璃，为其接班铺路，并且福建三锋的主营业务是汽车零部件、模具和饰件的生产销售以及汽车玻璃相关的辅助服务，与福耀玻璃存在产业链上下游的关系，既可以规避关联交易，也是对家族企业跨代资源的一次战略整合。因此，本文认为2018年6月是福耀玻璃进入企业传承的“共同管理”阶段，标志事件就是福耀玻璃收购福建三锋，曹德旺也多次表示将把自己的董事长之职让位于儿子曹辉，权力交替的预兆进一步提供了福耀玻璃进入“共同管理”阶段的证据。

2 福耀玻璃代际传承的经济后果

2.1 公司的战略变革

福耀玻璃是致力于其全球化经营策略，但是以并购作为转折点，在代际传承进入“共同管理”阶段后，全球化经营战略内部的资源分配却发生了变化。福耀玻璃认为从中长期看，中国的汽车普及率还比较低，汽车工业从速度发展转变为质量发展，作为汽车玻璃行业的龙头企业，在原本领先的市场份额的基础上，进一步开拓市场的速度逐渐趋于缓慢。福耀玻璃收购福建三锋可以纵深拓展汽车配件领域，完善产业链，形成系统化的产业优势“护城河”，提升附加值;进一步提升效率，发挥业务协同效应;减少公司和福建三锋集团及其子公司的关联交易，进一步完善公司治理。但是上述好处对福耀玻璃目前的国内市场影响有限。最重要的是随着曹晖接班人身份的正式确立，福耀玻璃也将自己的发展重心置于海外市场，进一步发展自身的全球化经营战略。

表1显示，美国是福耀玻璃非常重要的海外市场，曹德旺曾说：“玻璃行业是从美国转出来的。”全世界只有中国人在做玻璃，不愁美国人不向福耀玻璃下订单，在福耀玻璃刚进入美国市场时曹晖就临危受命，出任总经理亲自主政，在回国任职前在美国待了整整11年之久，在美国的经历让曹晖积累了大量的经验。同时也是曹德旺先生出于培养继承人的缘故，让曹晖在福耀玻璃全球化经营战略的第一线开疆扩土。

但是在特朗普总统上台后，美国想要恢复自己制造大国的身份，将诸多原先转出的高劳动密集型的产业逐步迁回国内，因此在未来福耀玻璃在美国的竞争将会加聚，为了应对将来将要面对的挑战，熟悉美国市场的曹晖在公司的话语权会愈加关键，确立其继承人的地位，在未来挑起整个福耀玻璃的大业，其战略意义就在此。

2.2 收购前后治理结构变化

福耀玻璃的治理层结构近三年有过变动，首先是“参与管理”阶段，曹晖离开福耀玻璃单独创业，作为接班人离开公司的治理层对福耀玻璃来说是一个打击，另一个不能忽视的变动是时2017年任总经理左敏离开了福耀玻璃。左敏是在曹晖2015年离职后出任总经理，原本就是曹德旺一手培养的高管，也有过独自创业的经历，此番接替曹晖的职位，可见左敏深得曹德旺的赏识，业务能力得到了认可。但是联系到今日福耀玻璃收购福建三锋，曹德旺为儿子曹晖接班铺路，可见左敏的离开也是曹老先生自己的决策，“不想把企业交给外人，最好是自己的孩子能够接班”，曹老先生的心声也反映出中国众多家族企业的创一代在面对传承问题时的态度，曹德旺给出了明确的答案，在职业经理人和“儿子”中选择了后者，另一方面联系到前文提及的福耀玻璃的全球化战略布局，2017年福耀玻璃的海外业务正在处于爬坡期，这一点上曹晖确实比左敏更加适合。尽管左敏的离开发生在并购之前，但是该事件与福耀玻璃收购福建三锋以及曹晖的回归的联系不可否认。接替左敏担任总经理的是曹德旺的女婿叶舒，他也属于家族内部人员，他的上位可见曹德旺是完全准备将自己的公司托付给下一代，“一个女婿，一个儿子”，曹氏家族在未来仍然能够对福耀玻璃保持控制和影响。曹晖回来之后担任副董事长，福耀玻璃的代际传承正式进入了“共同管理”阶段，并且公司在美国的影响力不断加大正是曹晖回归治理层之后的最好反映。

图1中曹德旺持有的股权比例的下降系福耀玻璃在2015年3月31日在港交所发行H股而稀释了家族控制股权，但是更应该关注到2018年曹晖回归福耀玻璃后，首次出现在家族股权持有人的名单之中，0.48的股权原先是曹德旺通过鸿侨海外间接持有的，现在被转交到了曹晖的手上，尽管持有的比例不足1%，但是曹晖正式拥有股份进一步为他作为福耀玻璃的正统接班人提供了支持，在股权上具备了合法性。

2.3 收购前后经营和财务情况对比

将福耀玻璃收购福建三锋作为家族企业代际传承由“参与管理”进入“共同管理”的标志，虽然“共同管理”的期限在2018年只有短短的半年，但是对比2017-2018年福耀玻璃的经营和财务数据，仍然可以发现公司战略的变化，并且考虑到接班人曹晖的独自创业也会对福耀玻璃的战略产生影响，分析的时间跨度包括2015-2018年，数据均来自年报手工整理。

2.3.1 营业收入分析

福耀玻璃清晰地认识到全球汽车工业每年平稳增长，中国的汽车市场随着国家经济发展和居民收入及消费能力的提升，也存在着上升空间，表2显示，福耀玻璃的主营业务收入在最近三年能够持续增长，并且在2018年前能够做到国内、国外双增长，但是2018年的国内收入与2017年基本持平，增长的部分基本来自国外市场。同时国外市场的收入的增长率近三年均高于国内收入的增长，国内收入和国外收入的差距越来越小，可见福耀玻璃的战略方向从原本的国内国外齐头并进转为重点实施海外战略。“共同管理”阶段曹晖建立起自身的合法权威，辐射带动福耀玻璃在海外执行经营全球化的战略。在这一点上体现出“参与管理”与“共同管理”的差别。福耀玻璃的海外业务扩张，除与企业成长战略相匹配外，也符合二代“传与创”的传承口味。可见，2018年开始曹晖在公司战略发展层面的话语权的提升，体现“父子”共同管理的特征。

2.3.2 投资情况分析

福耀玻璃作为汽车玻璃行业的龙头，新产品的研发是其保持竞争力的一项源泉，是公司最关键的投资活动，表3显示，福耀玻璃的研发投入近三年是持续增加的，但是2018及2017年的增长相较于2016年已经减少了一半。吴炯（2016）认为家族企业倾向于研发活动是基于其长期的创业导向，但是这种倾向在代际传承时会发生改变。考虑到研发创新具有很高的风险，家族企业创造风险相对较小的环境，期望代际传承过程能够平稳地过渡，因此研发支出的增长率降低。在“参与管理”阶段，曹晖的独自创业是曹德旺始料未及，在接班人离开的这段期间，公司放缓了研发投入的增长是为了规避风险。随后在2018年福耀玻璃收购福建三锋，曹晖回归并且确定了曹晖作为接班人的正统地位，“共同管理”阶段的开始意味着福耀玻璃上下一心，代际传承阶段的战略变革开始逐步由继承人主导，为了保持公司的竞争力，同时也是正式管理福耀玻璃的开始，因此2018年的研发支出占比与上年基本持平。

除了创新投入，在长期资产的投入也是企业投资活动的重要表现，表4显示了近三年福耀玻璃重大的在建工程的期末余额情况。福耀玻璃作为生产型企业走全球化经营战略，在世界各地开办工厂，表4中，美国汽车玻璃项目和浮法玻璃项目都是近三年福耀玻璃重点建设的投资项目。这也显示了福耀玻璃在并购前后都将战略重心放置在海外市場之中。但是直接设立在美国的两个项目的余额在并购后都呈现下降趋势，基本接近完工状态。另一个值得关注的项目是苏州汽车玻璃项目，始于2017年，并且在2018年福耀玻璃在该项目上的投资金额巨大。该项目看似是福耀玻璃落户苏州，在中国地区内再添加一座玻璃工厂，该项目是福耀玻璃加快“走出去”步伐的重要举措，设立在苏相合作区的福耀国际控股将作为福耀境外业务总部，总投资30亿元，控股并管理福耀玻璃境外各个运营实体，全面整合福耀玻璃境外业务，并为未来境外业务独立发展及资本市场活动提供更大空间。由此可见，苏州玻璃项目是福耀玻璃实现国际化大进程中的又一次重要的战略布局。该苏州项目在2019年半年报中税务余额为999，084，872元，较2018年增加了约50%，福耀玻璃在曹晖回归之后，在苏州的大额投入，让人能够大胆将二者相联系。本文认为在继承人拥有管理决策权的“共同管理”阶段，他会推进公司的战略变革，以求取得实绩从而得到公司管理层及普通员工的认可，帮助其树立威信从而确保将来继承的顺利，并且曹晖熟悉海外业务，其在苏州项目中的作用可谓举足轻重。

2.3.3 筹资情况分析

由表5可知，福耀玻璃的金融负债（长期借款与短期借款合计）在“参与管理”阶段缓慢上升，总体的资产负债率上涨。许永斌（2014）认为家族企业在代际传承阶段的融资类型倾向于负债融资，考虑到对外发行股票会稀释家族企业的控制权，同时对权力的继承产生不良影响，因此负债规模会上升。福耀玻璃在并购前的负债情况符合理论预期。曹德旺是希望把福耀玻璃交给下一代的，因此会保持对企业的控制力，债务融资不失为一个很好的选择。另外，家族企业希望为代际传承创造宽松的债务环境，因此采取保守的低风险的融资策略，这一点可以体现在“共同管理”阶段，金融负债的总额开始减少，占总负债的比例也下降，同时资产负债率也略微降低。考虑到曹晖作为接班人贯彻执行福耀玻璃的全球化经营战略，公司经营风险相比之前将会提高，考虑到这一情况，福耀玻璃会更加严格的控制自身的财务风险，尽管负债总额增加，但是资产负债率却在减少。同时金融负债占总负债的比重降低意味着经营负债比重增加，这对福耀玻璃来说尤其具有优势，作为汽车玻璃生产的龙头企业，对于供应商具有很强的议价能力，表4显示应付票据的金额在2018年有明细地上升。

2.4 收购前后企业的市场绩效反应

对福耀玻璃收购福建三锋的市场反应，本文将通过事件研究法进行分析。它的基本原理是基于有效市场理论，有关经济事件的影响会立刻反映到某种证券的价格中。因此，通过观察相对较短期间的证券价格变化就可以测定这个经济事件的影响。

通过事件研究法主要分为以下几个步骤：

（1）确定事件发生日期。事件发生的日期可以参考上市公司公告的发布日期。

（2）确定事件窗口。本文窗口期选择事件发生的前后10天。

（3）计算正常收益率。本文选择市场调整模型计算超额收益率，选择的观察期是窗口期前120个交易日。

（4）计算超额收益率（AR）。

（5）计算累计超额收益率（CAR）。

2018年6月25日晚间，福耀玻璃发布公告称，福耀玻璃的全资子公司福耀香港拟收购关联方曹德旺儿子曹晖所控制的福建三锋持有的福建三锋集团100%股权，股权收购的交易总价为人民币 2.24亿元。因此，将公告日的后一个交易日6月26日作为事件日t0，事件日之前的一段时间用负数表示，事件日之后的一段时间用正数表示。

由图2可以观察到，在整个窗口期内的累计超额收益率均大于零，在事件日t0之前，市场反映较为强烈，从0.02上升到0.13，可以推断福耀玻璃准备进行并购的消息在公告日前就已经“走漏风声”，提前产生了积极的市场预期，而在事件日t0之后，市场反映较为平稳，但是仍然在7个交易日内有上升的趋势，累计的超额收益率一度曾达到0.15，而后开始逐渐下降。福耀玻璃收购福建三锋的交易总价为2.24亿元，截至2018年5月31日，三锋集团资产总额为6.89亿元，负债总额为4.75亿元，所有者权益为2.15亿元。按照收购对价2.24亿元，可以说，这是一次没有溢价的良心收购。正是因为这个低溢价才让投资者普遍看好总体来说，市场在短期内对于福耀玻璃收购福建三锋的市场预期是积极的。

2.5 分析与评价

通过对比福耀玻璃收购福建三锋集团前后的数据，市场对这一收购事件的预期比较积极，俗话说创业是二代喜欢干的事，当初曹晖曾经渴求“自由”，离开家族企业自己贷款自己创业，如今愿意接受福耀玻璃的收购，表明其对于接班态度的转变，让投资者看到福耀玻璃的未来发展潜力。另外，曹晖这几年的创业经历也是对其企业家能力的锻炼与提升，相比于在家族企业做一个管理的参与者，“外出闯荡”更能够帮助他积累实战经验，此番回归福耀玻璃的曹晖，想必已经做好了接班人的准备。而福耀玻璃在战略上的转变也十分配合代际传承由“参与管理”进入“共同管理”这一情况，体现在2018年福耀玻璃稳定国内市场，进一步扩张海外业务的战略方向上，曹晖曾在北美任职，更加熟悉海外业务，此番“大展身手”，通过实绩逐步建立起接班人的权威，保证企业传承的顺利。同时，代际传承不仅仅是权力结构的交接，“创一代”往往希望自身的社会情感财富能够传承下去，这些社会情感财富包括家族控制和影响、家族成员对企业的认同、紧密的社会纽带、情感依恋和传承意愿。另一些学者认为是隐性知识，即继承人能否具备与传承人相称的领导能力。总之，这部分的代际传承成了传承的核心问题（许永斌，2014）。诚然，福耀玻璃通过减少研发投入以及减少长期金融负债的占比为企业自身创造稳定的环境，但是创新能够弥补这部分社会情感财富的损失，一方面在继承人带领下的创新活动的成果能够提升公司员工对继承人的认同，家族成员对家族企业的认同;另一方面这也体现出继承人自身强烈的接班意愿，创新的产品或者技术走向社会，也能够帮助继承人建立新的社会纽带，因此在“共同管理”阶段福耀玻璃的研发投入趋于稳定而非进一步下降。

3 研究启示

福耀玻璃顺利收购了接班人曹晖创办的福建三锋，为其上位铺路，同时也给企业创办者曹德旺老先生一剂强心针。分析该事件的同时，也给同样处于代际传承阶段的中国诸多民营家族企业带来很多啟示。

3.1 树立接班人权威是传承的基础

接班人要有接班人的样子才能让家族企业的代际传承顺利展开。一方面，接班人可以通过战略转型等创业行为树立新一代领导人的权威，尤其是在“共同管理”阶段，接班人通过实绩可以巩固自身的地位，建立威信，为将来接管公司全掌大局打下基础;另一方面，传承人明确要把家族企业传给下一代后应积极为其铺路，帮助继承人确立正统地位。

3.2 共同管理阶段是传承的必需

“共同管理”阶段在家族企业代际传承中是不可或缺的，一方面在该阶段中，家族企业向外界明确了接班人的身份及传承地位的正统性;另一方面，传承人在继承人上位后仍然与继承人共同管理企业或是传承人逐步退出家族企业的方式能够保证传承的平稳进行。若是“创一代”直接退出则不利于家族企业的隐性资产的代际传承，继续承担一个辅助者的角色能够帮助接班人获得家族企业内部利益相关者的认可。

3.3 代际传承中的战略变革是稳定

家族企业本身在代际传承阶段转换中会创造风险较小的环境，战略实施倾向于保守，考虑到权力的接替以及原本传承人所具有的社会情感财富在代际传承中的损失，企业会选择稳定。

关于家族企业的代际传承，已有的研究绝大多数均是大数据的实证研究，是对于家族企业整体在代际传承过程中的共性的研究，深入到具体家族企业个案中结合具体数据和事件验证理论的案例研究数量较少，个案的研究可以弥补大样本研究不能深入到具体企业中的劣势。另外，家族企业代际传承的情形及环境是复杂多变，仅仅依靠本文单案例单一事件的研究所得出的结论并不一定具备很强的统一性，但是福耀玻璃作为民营家族企业的典型代表，其代际传承阶段的转变无论是从财务绩效还是市场反映来看，都是具有研究价值与借鉴意义的。

参考文献

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[3]范博宏，马新莉.传承从来是难题[J].商学院，2012，（11）：14-17.

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