未来世界金融格局生变?

王晋斌

中国人民大学经济学院教授 国家发展与战略研究院研究员

未来10年，我们会看到中国金融的巨大变化，这也是人民币国际化的关键期。

未来10年，人民币在国际储备、交易中的份额接近10%，就是巨大的成功。

新冠肺炎疫情的冲击，使得全球经济失衡的矛盾进一步显现，各国金融竞争进入了高强度的竞赛期。未来，世界金融格局生变！

中国作为全球生产中心的地位，是否会发生重大改变？

我们认为中国作为全球生产中心不会发生大的改变，但存在边际意义上的调整。

这主要是由于中国人均GDP已经突破1万美元大关，国内大市场进入了加速发展阶段。

2020年5月14日中央政治局常委会会议指出：要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。

5月23日，习近平总书记再次指出：逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。强调国内大市場，对内是提高居民生活水平的新发展战略，对外就是走相对平衡的发展之路。

除了中国经济发展战略的主动调整以外，还有四个因素会带来中国作为全球制造业中心边际意义上的调整。

一是疫情冲击使得部分经济体疫情之后会重视公共卫生安全，会加强本国或者本地区的公共卫生产业链的构建或者完善，全球有关公共卫生领域的产业链会出现区域的或国家的“内敛化”，这类卫生公共物品的来源将更加多元化。

二是部分发达经济体，包括美国、德国、日本等会进一步强化制造业的发展，尤其是高技术领域的制造业发展，新一轮的技术竞争将更激烈。既想留住就业岗位、又想引领技术进步成为这些发达经济体制定未来制造业政策的出发点。

三是比中国劳动力成本更低的经济体会承接部分从中国转移出去的制造业产业。

四是发达经济体逆全球化的政策会带来部分跨国公司向本地收缩，或者部分研发、生产的核心环节向本地收缩。

中国作为全球制造业生产中心，这是过去几十年经济全球化市场选择的结果。

中国是全球疫情防控最好的经济体之一，会有更多的投资资本流入中国。

随着中国出台更多的外资负面清单和更高水平的开放，产业在全球的漂移最终将取决于市场的选择。虽然政策的摩擦会带来暂时或者局部的逆市场行为，但长期来看，市场的选择是否有持续的投资收益。

我国的经济增长正在走高质量增长的道路，政策理念是重视实体经济的发展，我国制造业中心的位置在未来很长的时间都不会发生实质性的改变。

美国无节制使用美元霸权，是否会带来美元信用快速衰减？

我们认为美元信用短期发生巨变的可能性不大。目前，国际上对于美元信用最关心的问题是美国无节制的债务问题会导致美元信用的骤减。

对于这个观点，我们需要从三个方面来客观分析。

首先：从技术上说：就是美国有没有持续的债务偿还能力。

随着全球进入低利率时代，经济学家萨莫斯认为低利率是全球经济“大停滞”的核心标志。低利率导致的一个结果就是美国债务在不断增长，但债务利息偿还数量在下降，这就意味着美国可以通过滚动负债来管理国家债务。

2005年，美国政府公共债务大约8万亿美元，利息支付大约3500亿美元;2019年，美国政府公共债务大约22.7万亿美元，利息支付大约5700亿美元。2005-2019年，债务存量上升了14.7万亿美元，利息支付只上升了2200亿美元。由于筹集成本的变化，债务存量上升和利息支付上升并不是完全同步的，这主要得益于次贷危机之后的低利率筹资环境。

依据美国财政部网站最新的数据，2020年预算的利息支付大约3370亿美元，这一数据比2019年要低2000多亿美元，但美国债务存量将比2019年至少上升4万亿美元。2020年7月2日，美国公共债务存量已经达到26.45万亿美元。

因此，如果低利率环境保持足够长，美国债务仍然具有持续的偿还能力。

我们也要注意，信用在很大程度上具有相对性。疫情大冲击已经使其他部分经济体遭受更大的冲击，国家信用会下降更快，这反而会抬高美元债务的信用。

其次，我们必须要尽力读懂美国抗击疫情的经济战略政策选择。

我们认为，疫情冲击下美国的经济战略是：强美元与经济复苏之间的对冲使用。当然，美国最强势的策略是强美元+经济强劲上涨。在克林顿任美国总统的时期就出现过，那是美国经济增长最好的时期之一。从中，我们看到美国经济保持较高增长，黄金价格是下跌的。

美国现在疫情出现大幅度反弹，有近一半的州延迟开放或者重新关闭公共场所，尽管5月份非农就业出现了480万的新增就业数据，但失业率仍在10%以上。这种状况下，短期经济强劲复苏增长的可能性并不大，那就要采用强美元策略来对冲，来维持美元霸权、吸引资本回流。

2020年3月18日，美元指数上升到100，至今仍然在97以上。欧洲复苏的艰难、部分发达经济体零利率甚至负利率、美国黄金持有数量的增长、部分新兴经济体疫情加重、外汇市场的动荡以及美国人为制造各种摩擦，加剧了世界局势的动荡，这些都有利于美元走强。美国依托于美元霸权带来的流动性问题、资产避险属性也有利于美元走强。

同时，疫情冲击下全球援助借贷大多是在IMF的安排下完成的，这实际上还是在原有的国际货币体系框架下运行的，这也有助于扩大美元的影响力。

最后，规避金融体系出现系统性风险也是美国当下的国家战略。为了使流动性风险尽可能不演化为偿付性风险，美国对冲疫情大冲击宏观政策的持续性与结构性都体现出前所未有的力度。美国是先用货币政策挡住流动性危机，后用财政政策支持疫情防控和经济复苏。货币保持极度宽松，财政保持持续刺激，这大概是美国应对疫情冲击宏观政策的节奏。

从金融市场来说，关联储成为美国金融市场的大买家，以支持金融市場融资和流动性;财政刺激政策已经实施四轮，总计耗资2.9万亿美元。同时，美国出台了一系列改善金融机构环境和强化资本稳健性的政策。

为了提升消费，刺激需求，美国向居民发放支票，累计数量达到3000多亿美元，以避免失业收入下降带来的消费急剧萎缩。同时，采用政府加杠杆来降低企业债务风险（防止流动性风险走到偿付性风险），去尽力匹配劳动力的供给与需求，重建消费和投资信心，从而反过来去维护金融体系不出现重大问题。

另一个，数据也显示，美元信用短期中不太会出现重大逆转。

疫情期间，依据SWIFT提供的数据，美元在近期全球交易结算中的比例提高了2个多百分点，达到43-44%，欧元下降了2个多百分点，仍然有31-32%左右的市场份额。

BIS6月发布了关于《美元融资：全球视角》的研究报告，指出“美元全球复杂的借贷网络在降低国际资本流动和风险分配成本方面产生了巨大的好处，但也导致了来自美国或全球其他地方的冲击传播和放大的脆弱性”。

报告也提出可以进一步减少某些脆弱性的监管和结构性政策选择，包括监管机构可以及时在货币层面将美元纳入其流动性风险管理提供指导、深化国内资本市场改革、增加自我保险或增加双边、区域或全球流动性支持机制来减缓与美元相关的风险等等，这些方法都存在政策和治理上的挑战。

从基本面来看，美国的经济、技术和军事仍然位居世界前列，基本掌握着全球航运的关键节点。以此看来，“美元是美国的，问题是世界的”，还会持续比较长的时间。

但这并不意味着全球金融格局不发生变化。

世界金融格局在近些年来已经悄然发生变化。

中国的崛起改变了世界经济、金融的格局。

目前，中国经济总量和债市、股市市值都居于世界第二位。

过去10年，人民币国际化的持续努力，使得人民币逐步成为世界货币中的一部分，慢慢有了些世界货币的感觉。依据IMF储备货币构成的最新数据，2020年第1季度，人民币在储备货币中数量为2214.8亿美元，占据了10.96万亿储备美元中2.02%的市场份额，这是一个巨大的进步。在国际储备货币中，美元占61.99%、欧元占20.05%、日元占5.70%、英镑占4.43%，人民币是全球第五大储备货币。

人民币国际化并不是要和美元比，更不是短期中不切实际的去对标美元，更多的是和自己比，是坚定的做好自己。

中国只要抓好疫情防控成功这个窗口，随着资本市场深层次改革的推进，高质量开放的深化，会受到更多国际投资者的青睐，资本市场也会取得快速发展。当中国经济总量和资本市场规模不断扩大后，为世界提供高质量的产品和高质量的金融服务越多，就会有越来越多的市场选择使用人民币。

在全球金融变局中，我们不期待惊喜，也不需要惊喜。中国在全球金融格局中的变化将是扎实依托实体经济创新和发展、依托国际贸易交易结算、依托更能管理和创造财富的中国资本市场、依托稳定的人民币币值来赢得世界声誉。以理性的心态去慢慢体会和感受中国金融在全球金融位置上的上移。

编辑/马晓雨