从瑞幸咖啡事件看财务欺诈与做空对我国企业在国际市场上的影响

张一博，徐 璐

(福州墨尔本理工职业学院，福州 350118)

1 瑞幸咖啡简介

瑞幸咖啡是一家于2017年6月在厦门注册并于2019年5月在美国纳斯达克上市的以咖啡、茶饮为主，轻食、坚果为辅的新零售咖啡运营商，现直营门店数量已超过星巴克，高达4 507家，同时，在美上市刷新了全球最快IPO记录。

2 瑞幸咖啡事件

瑞幸咖啡成立至今，在短短两年多的时间内，已拥有如此庞大的实体店规模和市值，除了与其拥有的集快取店、外卖厨房、优享店于一身的全场景覆盖和以技术为驱动，数据为核心，与客户建立密切联系，同时主打高品质、高性价比的商业模式。此外，还与其主要商品——咖啡，一种自带传播效果和复购率极高的消费品有密切的联系。另外，其供应链与服务体系都极为标准，这些都是瑞幸能够在短时间内“发展起来”的原因。然而，就是这样一家公司在一夜之间市值跌了近3/4。

2020年4月2日，美股上市公司瑞幸咖啡自爆财务造假22亿元，其股价于当晚以4.91美元开盘，较前一交易日的26.2美元相比，下跌了85%，盘中6次暂停交易。对于这样一个在美上市并拥有“全国最大连锁咖啡品牌”称号的瑞幸咖啡，其市值为何会在一夜之间蒸发近350亿元人民币呢？

3 财务欺诈与做空

先从公司内部治理说起，首先，管理层存在道德瑕疵，瑞幸咖啡董事长曾同一批关系密切的私募股权投资人从神州租车套现16亿美元，导致部分股东损失惨重。管理层也通过瑞幸咖啡股票质押兑换了49%的股票持有量，市值25亿美元；其次，从其商业模式来看，门店层面无法获得利润，开店越多，投资者的损失就越大。这些都是导致瑞幸公司被做空的原因。

早在2020年1月底，一份长达89页的做空报告就横空出世，公开指控瑞幸涉嫌虚增营业收入以及其他支出等，这份报告来自一个名叫“浑水”的公司，它派出了92名全职调查员以及1 418名专职调查员，收集每天的小票并采集了981家门店长达1万小时的监控录像，并指出瑞幸咖啡伪造了22亿人民币的交易额，由此引起美国证监会的关注。

在美国，浑水公司就像福尔摩斯一样。至2019年7月，浑水公司已做空过东方纸业、辉山乳业等15家企业，这次花费巨大的精力去调查、做空瑞幸咖啡，搜集到财务造假的铁证：即从2019年第二季度起至第四季度，瑞幸每笔订单商品数从1.38降至1.14，每件商品净售价至少提高12.3%；同时，第三季度门店销售又虚增69%，广告支出也夸大了150%，等等。

浑水公司此次使用针对财务欺诈的做空手法，成功有效地攻击了瑞幸咖啡财务信息披露不真实的情况，给企业商业模式风险以及商业伦理风险评估敲响了警钟。

4 瑞幸咖啡事件对我国企业赴外国投资的影响

4.1 对瑞幸咖啡事件的分析

瑞幸咖啡目前作为全国最大并耗时最短能在美国纳斯达克上市的新零售咖啡运营商，其上市速度已远超拼多多、趣头条、星巴克、麦当劳等多家大型公司，刷新全球最快IPO记录，却因22亿元的财务造假，仅在一夜之间股价就下跌了85%，市值跌近3/4，蒸发近350亿元人民币，瑞幸的发展史真可谓是“上的快跌的更快”。

瑞幸咖啡仅用两年的时间，在国内门店的数量就已经高达4 500多家，比号称“全球最大的咖啡连锁店”星巴克咖啡还多出300多家门店，成为全中国最大的咖啡连锁品牌。发展势头如此迅猛的公司，为何在一夜之间就瞬间垮台呢？

瑞幸咖啡的垮台与一家名叫“浑水”的做空公司有着十分密切的联系，由于其长达89页的做空报告横空出世，使瑞幸在面临着社会各界巨大压力的背景下不得不自曝公司22亿元财务造假这一事实。俗话说的好，“苍蝇不叮无缝的蛋”。如果瑞幸咖啡能够安分守己，本分经营，此次浑水公司的调查对象就不是瑞幸咖啡了，归根结底还是要从瑞幸咖啡自身的经营进行分析。

首先分析瑞幸咖啡独特的商业模式，瑞幸咖啡的董事长是神州优车以及神州租车集团的董事长，而瑞幸之所以能够光速发展，也正是因为神州模式对其起到了极大的推动作用。早在神州集团成立时，使用的便正是这种商业模式，即通过融资筹集足够的资金，继而发放补贴开分店，并依次从同行以及受众人群中吸引大量用户，同时飞速成长，吸引资本市场的注意，一旦上市成功，股民便可购买股票，就可以彻底打通融资渠道，以保证继续打造自己的商业帝国。

瑞幸咖啡也不例外。据悉，2018年7月和12月，瑞幸咖啡宣布已经分别完成高达4亿美元的AB两轮融资，投后分别估值为10亿和22亿美元，年底便随即宣告第2 000家门店成立。由此看来，瑞幸的迅速发展离不开神州商业模式的助推，这种模式无论是快速通过门店数来扩大规模，还是通过疯狂补贴来吸引用户，其本质离不开所谓的“烧钱”行为。由于这种疯狂扩张行为会增加相应的资金投入，同时，高额的补贴又缺少长期维持的基础，缺乏可持续性，导致瑞幸咖啡门店越多，损失越大。

通过商业视角来看瑞幸咖啡模式，发现目前的瑞幸咖啡事件与“烧钱”般的商业模式是分不开的，因为这种经营模式，才会使瑞幸咖啡上市后利用财务造假的手段来粉饰公司战绩，以保证公司的财务信息在向大众公开后能够拥有一份良好的业绩，继续吸引更多的投资者，最终才会被“浑水”做空而引起股价暴跌。

4.2 瑞幸咖啡事件对我国企业在国外投资和上市的影响

在浑水公司长达89页的做空报告横空出世时，瑞幸咖啡已经引起了美国证监会的关注，由于美国法律对公司财务造假行为惩罚极其严厉，所以，瑞幸咖啡财务数据造假的后果将面临着大规模的集体诉讼和高额罚款，可能会导致瑞幸咖啡面临被退市或者被收购的风险。

在美国以“浑水”为首的做空公司，以做空瑞幸股票的方式获得巨额利益，他们也会将瑞幸咖啡告上法庭，这样瑞幸将遭遇集体诉讼以及承担法律风险的可能。

对于未来的瑞幸，我们可以作出以下推测，即700多亿的巨额赔偿，将面临退市的风险；同时，也要承担来自美国证监会的法律制裁风险，并遭遇集体诉讼；公司管理层也要承担不同的法律责任。

此次瑞幸咖啡事件，不仅使大量员工在企业遭到制裁后即将面临失业问题，特别是在目前就业形势十分严峻的大环境下，如此多的员工失业，会对社会的稳定产生一定的影响；另外，瑞幸咖啡事件的发生会使外国投资者对中国企业存在更多的偏见和质疑，产生不良的影响，日后在境外上市的中国企业，在融资方面很可能会有更大的阻碍，会对中国企业的国际化发展带来消极的影响。