改进杜邦分析模型的应用研究——以紫光国芯为例

欧阳双

（中国财政科学研究院，北京100142）

1 改进的杜邦分析模型原理

传统的杜邦分析模型是分析企业经济运转情况的常用模型，而改进的杜邦分析模型在此基础上引入剩余经营现金净流量、净资产剩余现金回收率、净资产留存收益率等多个评价指数，以净资产剩余现金回收率作为核心，能够更准确地分析企业的经济运转情况[1]。

利用改进的杜邦分析模型计算净资产剩余现金回收率的公式总结如下：

净资产剩余现金回收率=（销售净利率×总资产周转率×权益乘数）×留存收益率×留利现金比率。

2 紫光国芯应用改进的杜邦分析模型

下文运用改进杜邦分析模型并结合因素分析法，对紫光国芯近年数据进行分析。通过表1 中的有关数据，计算得到表2 中的相关数据。

下文利用因素分析法，对各因素的变化引起净资产剩余经营现金回收率的变化程度进行逐层深入的分析[2]。

表1 紫光国芯2016、2017年的部分报表数据资料

由表2 及差额分析知：

由于净资产留存收益率的提高，净资产剩余现金回收率随之下降。由于留利现金比率的上升，净资产剩余现金回收率上升，在两者的共同作用之下，净资产现金回收率最后得到了提高。由此可知，留利现金比率提高是引起净资产剩余现金回收率提高的主要因素。净资产留存收益率以及留利现金比率是影响净资产剩余现金回收率的两种主要因素，下面将分别进行分析。

表2 紫光国芯的主要财务报表指标

2.1 净资产留存收益率变动的原因分析

由表2 可知，紫光国芯在2016年的净资产留存收益率是50.91%，而在2017年的净资产留存收益率是59.49%，相较之下提高了8.58%，这说明企业的主权资本净增值能力得到了增强。从前文对改进的杜邦分析模型进行分析可知，从留存收益比率和净资产收益率变化分析净资产留存收益率提高的原因。

对表2 进行差额分析知：

由于留存收益率提高，净资产留存收益率提高，由于净资产收益率下降，净资产留存收益率下降，在两者的共同影响之下，净资产留存收益率得到了提高，所以净资产收益率以及留存收益率共同产生作用，造成了净资产留存收益率的提高。

2.1.1 净资产收益率变动的原因分析

由于净资产收益率等于销售净利率与总资产周转率及权益乘数三者的乘积，因此，净资产收益率受销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个因素的变化影响，下面从这三个方面分析净资产收益率下降的具体原因。

由表2 知：

分析结果显示，销售净利率的降低造成净资产收益率降低，总资产周转率上升造成净资产收益率上升，权益乘数的上升导致净资产收益率上升。综合影响之下，净资产收益率最终降低了1.498%。由此可知，紫光国芯销售净利率下降的主要影响因素是净资产收益率的降低。

①销售净利率变动的原因分析。由表2 可知，紫光国芯在2017年的销售净利率比2016年下降了8.08%，资产周转率在各个时期存在较大的差异性。

②总资产周转率变动的原因分析。由表2 可知，紫光国芯2016年总资产周转率为33%，2017年总资产周转率为37%，紫光国芯2017年的总资产利用效率升高。由表1 紫光国芯的报表数据可以计算得到：紫光国芯2017年和2016年的流动资产周转率是0.71%和0.66%；2017 和2016年的流动资产比重分别是52.59%和50.11%。

由此可计算分析紫光国芯在2017年总资产周转率升高的具体原因。紫光国芯在2017年流动资产周转率提升，并引起总资产周转率提升，而流动资产占总资产比重的提高引起总资产周转率提高。流动资产比重的上升是引起紫光国芯总资产利用效率上升的主要原因。

③权益乘数变动的原因分析。由表2 可得到，公司权益乘数从2016年的1.36 提高到2017年的1.45，资产负债率提高。

2.1.2 留存收益率变动的原因分析

由表2 可得到，该公司在2017年比2016年提高了2.44%，所以是股利支付率的降低导致了留存收益率的提高。

2.2 留利现金比率变动的原因分析

由表2 可知，紫光国芯2017年的留利现金比率比2016年提高了2.32%，因此，企业的留存收益质量得到了提升。采用连环替代法，通过对留存收益以及剩余经营现金净流量两个因素进行分析，得到留利现金比率提升的具体原因。

剩余经营现金净流量的提升使紫光国芯的留利现金比率提升了14.76%，而留存收益的提升使其留利现金比率降低了5%，在二者的共同作用之下，留利现金比率最终下降。由此可知，紫光国芯留存收益的提高幅度大于剩余经营现金净流量的提高幅度，这引起了紫光国芯在2017年留利现金比率的降低。此外，紫光国芯的成本控制能力和销售获利能力得到了增强，资金结构得到了优化，再加上股利政策的调整，紫光国芯在2017年的净资产剩余现金回收率得到了提升。紫光国芯在2017年的主权资本获利能力、获现能力和增值能力均有所提高，企业的持续经营能力得到了增强。

3 结语

因此，紫光国芯应考虑通过开发长期融资方式或通过股权融资等手段扩充企业资本金，将净财务杠杆控制在合适水平，规避财务风险，因而在面对突发的宏观调控政策时，能够保证企业资金链的稳定与安全。由此发现我国高新技术行业具有强劲的发展动力，要充分运用我国芯片产业的发展优势中的制度优势、体制优势、市场优势，由整体系统来带动整个芯片产业的发展，同时，不断增强创新研发能力。