供应端持续收缩 9月份动力煤价格仍将保持强势

近期，郑煤走势强劲，连续拉涨并突破580 点；港口动力煤价格也小幅上调。其根本原因在于供应端持续收缩以及运输遇阻，上下游传导不畅加剧了供需错配。

近期青海露天矿违法开采事件进一步发酵，使得露天矿严查关停预期进一步升温；陕北地区露天矿也面临严查，部分煤矿已经关停。2020 年以来，主产区煤矿持续面临严格的监察，内蒙古“倒查20年”的政策力度加大，极大抑制了超产煤；陕西地区“煤管票”政策严格执行，并且露天矿开采受到显著影响。整体来看，今年以来国内打击黑煤、超产煤力度加大。

煤炭进口量大幅回落。根据海关总署数据，8月份煤炭进口量大幅下滑至2066.3 万t，环比下降20.8%，同比大幅下降37.3%；1-8 月份，我国煤炭累计进口量2.21 亿t，同比微增0.2%。进口煤管控政策效果明显，5 月份开始进口煤受到调控，煤炭进口量自高位回落。

运力短期难恢复。8月17日及8月24日，受到暴雨天气影响，大秦铁路在1 周内发生2 次列车脱轨事故，自此大秦铁路调降了速度和运量。截至目前，大秦线铁路运力尚未恢复正常，每日运量在110万t 左右，较正常运量下降了约15%。由于运力受限，港口调入量小于调出量，从而加剧了港口库存的下降。另外，大秦线秋检即将启动，可以预计9月份运力都将维持偏低水平。

需求或淡季不淡。第二产业用电或扭转弱势。1-7 月份全社会用电量累计4.04 亿kWh，同比下降0.7%。其中，第二产业用电量同比下降2.2%，城乡居民用电量同比增长8%。7 月份全社会用电量6824亿kWh，同比增长2.3%。其中，城乡居民用电量作出主要贡献，同比增长13.8%，第二产业用电量同比下降0.7%。

在扩大内循环的政策主导下，2020 年全年专项债发行规模是3.75 万亿元，1-8 月份已经发行2.9 万亿元，后期剩余额度8537 亿元，财政部要求在10 月底前全部发行，那么9-10 月份月均发行规模为4268 亿元，明显高于1-8 月份月均发行力度。大规模的专项债投放将明显支撑新基建、新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设，从而带动第二产业用电量回升。除基建大发力外，9 月份房地产市场也将保持较强韧性，下半年的赶工需求依然强劲。可以预计后期第二产业用电量同比增速将较为强劲。

水电替代边际转弱。进入三季度，全国大范围迎来持续降雨天气，南方经历了超长梅雨季节，降雨量创历史高位水平，近期降雨北移，北方地区连续降雨降温。整体来看，7、8 月份高温天气不及往年，降雨量明显增多，水电对火电的替代非常明显。7 月份火电发电量同比下降0.7%，水电发电量同比增长6.1%，预计8 月份依然是水电强于火电。进入9月份，降水出现季节性回落，三峡入库出库流量均明显下降，水电依然强于往年，但对火电的替代边际转弱。

电厂补库即将启动。9月中下旬电厂迎来季节性补库周期，从而提振动力煤价格。8 月份以来重点电厂动力煤库存快速下降，截至9月2日当周，全国重点电厂库存7643 万t，环比下降375 万t，同比下降554万t，降幅为6.8%。

港口库存偏低。由于运力受到影响，近期港口库存大幅下行。截至9月7日当周，北方四港（秦皇岛港、曹妃甸港、黄骅港、京唐港）煤炭库存1160万t，环比下降72万t，降幅为5.8%，同比下降229.3万t，降幅为16.5%。近期港口库存已经降至往年同期低位水平，偏低库存将增大价格的向上弹性。

总之，动力煤供应将进一步趋紧。加之电厂补库即将启动，所以9月份动力煤价格仍将保持强势，波动区间570～600元/t。