非洲投建营一体化水力发电项目财务风险管理

2020-01-08刘玢璐高震晓田雨浩

水力发电 2020年1期

刘玢璐，高震晓，黄颖，田雨浩

(中国水利电力对外有限公司，北京 100120)

1 项目背景

2015年在凯乐塔水电站发电庆典仪式上，由几内亚时任总统孔戴和中国长江三峡集团有限公司(以下简称“三峡集团”)领导的共同见证，中国水利电力对外有限公司(以下简称“中水电”)与几内亚能源水利部签署了苏阿皮蒂水利枢纽项目(孔库雷河流域的第二级水电站)合作框架协议，确定组建合资公司，以PPP模式进行苏阿皮蒂水利枢纽项目的建设、运行和管理。为解决苏阿皮蒂水利枢纽项目的配套资本金，并盘活存量资产，考虑到中水电是凯乐塔水利枢纽工程的建设者和运营商，几方愿意出让一部分已投产的凯乐塔水电站运营权给中方，以换取苏阿皮蒂项目开发所需的配套资本金。此种模式完成后，中水电公司将拥有凯乐塔水利枢纽工程(51%)的运营权以及苏阿皮蒂水利枢纽项目49%的运营权。

2 几内亚电力投资环境现状

2.1 宏观经济形势概况

2.1.1几内亚经济概况

2016年几内亚埃博拉疫情结束；同时，几内亚时任政府实行改革并扩大在矿产、农业和基础设施方面的投资。2016年，几内亚经济出现复苏，其国内生产总值(GDP)实现了6.6%的增长。其中，农业、矿业和能源产业的表现抢眼，分别增长5.8%、33.5%和34%。2017年，几内亚GDP实际增长率约为6.4%。当时预计2018年和2019年能够实现平均6.2%的增长。矿业、农业和建筑业的出色表现，使几内亚预计在未来几年内实现经济持续增长。

几内亚时任政府实施谨慎的货币政策，计划将2017年～2018年通胀率维持在8.4%。而由于进口商品、尤其是成品油价格的攀升，其通胀率预计在2019年将达到10.6%。在几内亚政府的努力下，2016年时任政府预算赤字约占国内生产总值的0.3%，2017年约占0.4%。而由于旨在增加财政预算和促进市场化的改革，财政赤字占国内生产总值比重将在2018年达到1.6%，在2019年达到1.8%。

由于矿业、能源基础设施和交通运输等项目发展需大量进口相关商品设备，几政府流动赤字占GDP比重在2016年为34.2%。2017年～2019年，这一数字将达到43%的年平均水平；同时，在几政府的努力下，外汇回流国内，2015年外汇储备足够支撑1.7个月的进口。2016年为2.2个月，当时预计2017年～2019年达到平均2.5个月。2016年，几内亚外债占GDP的比重为21%，2017年～2019年预计不超过50%。

依据国际货币基金组织的报告，2016年几内亚实际GDP增长率为6.6%，通胀率8.1%；2017年几内亚实际GDP增长率为6.7%，通胀率为7.9%，财政收入和支出基本平衡，财政状况不断改善，几郎汇率平稳。需要特别指出的是：几郎对美元的汇率由2016年年初的1美元兑换9 300几郎左右，一度升值到8 900几郎左右，这是多年来罕见的。

2.1.2经济发展优势

几内亚不仅有丰富的矿产资源和自然资源这一明显优势，几内亚政府实施的改革也为几经济发展增加了动能。截至目前，几政府已制定“几内亚远景2040”和“2016～2020国家经济社会发展规划”两个重要发展规划。

几内亚与其传统友好国家的关系进一步加深，与非传统友好国家的交往也更加积极。几政府预算管理能力不断提高，使负债率保持在50%以下。

2.1.3经济发展的短板

除去基础设施严重落后之外，几内亚经济发展的另一大挑战在于其政府治理能力弱。几政府部门效率低，政令实施难度较大、落实难。公职人员低工资与较高生活成本之间的差距，使得行政体制改革势在必行。另外，农业在吸纳就业人口和创造经济增长上所发挥的作用也远低于其应有的潜力。

2.2 电力行业发展概况

电力行业方面，几内亚的电力系统现状总装机容量679 MW，包括：①科纳克里电网(RIC)，总装机容量525 MW，其连接凯乐塔水电站；②中部互联互通电网，总装机容量3 MW；③由几内亚国家电力公司(EDG)管理的独立中心，总装机容量11 MW；④分散的农村电气化项目1 MW；⑤私人运营商管理的自发电设备，总装机容量139 MW。

几内亚为“厂网一体”的电力市场体系，公共服务领域内的电价由国家相关部门决定。就EDG运营的电站而言，由于电站电网是一家，发电量多少只有统计报表，没有电价结算环节，无上网电价概念。几内亚也没有输配电价机制，目前只有用户侧电价(终端用户电价)的规定。

电网接入率现状为科纳克里82%左右，几内亚乡村仅1%，大部分乡村未接入网络，极小一部分通过小规模的孤网电站接入电网。科纳克里以外的城市区域，接入率估计为45%。现有电力用户中政府、企业、国际机构及商业用户的用电比例占75%～80%，居民用电比例20%～25%。

2.3 项目实施主体概况

凯乐塔水电站建设及股权并购项目的实施主体均为三峡集团所属子企业中水电公司，该公司在几内亚有着良好的市场认知度，一直以来受到几内亚政府及人民的高度赞誉。

中水电进入几内亚市场时间可追溯到20世纪60年代。1963年，作为中国对外援助窗口参与到援建几内亚的金康水电站项目中；1972年，承建了中国援建几内亚丁基索水电站，负责两个项目的建造、后期运营管理及技术支持等工作；时至今日，中水电依旧坚守在金康与丁基索水电站，与几内亚保持着良好的技术合作关系。2011年和2013年，中水电同几内亚政府分别签署凯乐塔水电站项目EPC总承包合同及其附属合同科纳克里城网改造项目；两个项目在中几法三国通力合作下取得良好进展，并于2015年9月1日成功投产发电。目前，中水电正在参与苏阿皮蒂水利枢纽工程的建设。投资项目方面，中水电公司正在大力推动对凯乐塔和苏阿皮蒂项目的股权收购工作。中水电在几内亚的成功发展，符合国家“一带一路”的发展战略，建营一体化模式、PPP投资模式等创新实践也为非洲其他项目的开展提供了重要借鉴价值。

3 几内亚开展投建营一体化项目面临的财务风险

3.1 汇率风险

投建营一体化项目面临的汇率风险分为项目建设期汇率风险与项目运营期汇率风险。

几内亚物资匮乏，项目建设期主要机电设备物资采购等依赖于国内，国内结算大部分采用人民币结算，若出现人民币大幅升值，极易导致机电设备物资成本上升的风险。项目运营期内，若购电协议中规定的结算货币汇率发生重大调整，结售汇受汇率波动影响，导致汇兑损失影响投资收益；几内亚当地币贬值问题突出，面临凯乐塔与苏阿皮蒂投资项目因币值贬值遭受经济损失的风险。

3.2 电费回收风险

电费回收风险即在项目运营期内购电方未能履行电费支付义务。由于几内亚外汇储备不足或经济增长缓慢，电费无法按时回收，或只能收回当地币，造成应收电费长期无法收回，给项目运营带来困难，对于投资者来说面临着无法收回投资的风险。

3.3 税务风险

税务风险贯穿着项目建设、运营全过程，主要体现以下三点：几内亚未与中国签订税收双边协议，在项目建设运营期间面临着国际双重征税的风险，加重税收负担，影响项目效益；几内亚税制设计与我国有较大差异，代扣税种类也有所不同，在发生税收争议时我国在外企业可能处于被动地位；由于几内亚税收环境的变化，税务检查往往带着特定目的，尤其是对于职能管理及法律不太健全的几内亚来说，税法适用、纳税调整解释的空间很大，对于项目经营很不利。

4 几内亚开展投建营一体化项目的财务风险应对措施

4.1 签署强势货币相关协议

项目建设期间，我国在外企业应签署以美元结算的EPC建设合同，与供应商或分包商签署固定总价合同，防范在项目建设期间因通货膨胀导致的汇率风险；项目运营期间，可在购电协议中明确电费收入币种支付比例，使用强势货币如美元结算为主，当地币结算为辅的支付方式，避免因当地货币汇率波动造成的经济损失。

4.2 通过监管、担保等措施保障电费回收率

我国在外企业在前期各项投资协议谈判中，一应要求在特许权期提供各种不同担保，包括购电方提供的一定电费收入财务担保以及由几内亚政府提供的连带责任担保等；二应设立托管账户，受购售电双方共同监管，防止购电方电费收入不正当使用；三应设立延迟支付规定，若未按时支付电费，可以LIBOR为基准利率上浮一定比例征收罚息。

4.3 做好税收筹划，降低税务风险

我国在外企业在项目投资开发时，首先应寻求专业支持，聘请专业财务顾问团队为项目全程提供税务咨询、协议起草以及协议谈判的服务，进行合理的税收筹划，协助处理涉税业务，规避相关税务风险；其次，应加强项目财务团队对几内亚当地对投资项目的税务条款，了解和熟悉投资人相关的权利和义务，增强税务风险意识；最后，应加大与当地税务局的协调力度，积极沟通，降低税务风险。