社会责任、高管薪酬激励与财务绩效的关系研究

■ 彭蕊 史璇（西安工业大学）

近年来，层出穷的社会事件的发生紧紧牵动社会公众的神经，严重暴露出我国企业在社会责任方面的缺失和监管不力，长此以往会严重危害公众的利益和安全。企业社会责任逐渐走进公众视野，政府也大力支持上市公司对外披露社会责任报告。社会责任（CSR）是公司的一种战略决策行为，是对客户、供应商、雇员、政府、环境等利益相关者承担的涉及法律、经济、伦理、慈善等多方面的责任，社会责任是如何影响、在多大程度上影响企业的财务绩效一直是企业高管考虑的问题，但各学派众说纷纭始终未有一致定论，因此探讨二者之间的关系也是本文研究的重点。企业若想要在经济新常态下的激烈竞争中脱颖而出，不断增加企业财富，就必须要充分利用人才资源，特别是企业高管。高管是企业内部真正的决策管理者，其战略决策行为直接影响着企业未来的盈利水平和发展前景，能充分优化公司各项配置实现企业目标，对履行社会责任也发挥着重大影响。所以为了增加公司透明度以吸引投资者，减少高管道德风险和逆向选择，提升企业盈利能力，高管薪酬激励已成为大多数上市公司缓解代理问题和提高财务绩效的重要手段。文中从会计核算分类角度分析的高管薪酬激励仅指货币薪酬。

一、理论分析与研究假设

（一）社会责任与财务绩效

Cohen D A（2008）[1]发现企业在生产经营过程中努力降低污染排放，树立环保的优秀形象会形成消费者偏好，从而增加企业的财务业绩。余慧敏（2015）[2]在对电商企业进行因子分析时发现履行社会责任较好的企业财务绩效比其他企业要好，但在使用股利分配率作为替代指标时，发现对股东这一利益相关者承担社会责任会导致企业业绩的下滑。尹开国（2014）[3]发现企业履行社会责任不仅会提高当期的财务绩效，而且会对以后多期的财务状况有明显的正向促进作用，这表明社会责任对财务绩效的影响是持续的且有一定时滞性。朱乃平（2014）[4]在对高新技术企业进行实证研究时，先将企业从会计层面和市场层面将财务绩效划分为短期和长期，发现履行社会责任对短期财务绩效影响微弱，但长期财务绩效却有所改善。在利益相关者看来，公司本质上是为了服务于所有利益相关者，达成一系列社会契约而形成的组织。在信号传递理论下，主动承担社会责任会向外界传递一种企业经营状况良好且值得信赖的暗示，解决了因信息不对称等造成代理成本较高等问题，赢得来自各方的资源投入，缓解融资约束、降低资本成本，从而实现财务业绩的节节提高。据此提出第一个假设：

H1：良好的社会责任表现有助于提高企业的财务绩效。

（二）高管薪酬激励与财务绩效

早期Taussing(1925)的研究发现高管货币薪酬与财务绩效并没有显著的关系，一度引发了学术各界的热议。宋德舜（2006[5]研究发现在对国企高管的薪酬激励并未明显影响企业的财务绩效。焦怀东（2015）[6]研究发现高管薪酬与公司财务业绩是倒U型关系，说明公司对高管的薪酬激励并非越多越好，而是有一定的适当性。肖坤（2014）[7]在实证研究时把企业的财务绩效区分为长短期，然后实证发现货币薪酬激励均能显著提高企业的长期和短期财务绩效。王云清（2015）[8]按照产权性质将民营制造业企业分为国企民营化和非国企民营化，研究发现在国企民营化企业中对总经理薪酬激励时，对财务绩效的促进作用比在非国企民营化中更显著。由最优契约理论和激励理论可知，高管薪酬契约的核心是高管薪酬随企业的财务业绩增减变动，为激发高管的潜能，构建二者的命运共同体，企业会利用薪酬激励来实现企业财务目标，由此引发的第二个假设：

H2：对高管实施薪酬激励可以有效提高企业的财务绩效。

（三）社会责任、高管薪酬激励与财务绩效

根据利益趋同和激励理论，当社会责任能够为企业带来更多的经济利益时，企业高管获得的报酬也会有所增加，所以在对高管实施激励时，高管会努力提升盈利水平，进而会考虑影响财务业绩的各种因素，而当不履行社会责任被认为对未来财务状况有负面影响时，高管会极力避免社会责任欠缺造成的潜在风险。因此笔者认为高管薪酬激励在社会责任和财务绩效当中发挥着非常重要的正向调节作用，所以做出如下假设：

H3：高管薪酬激励会强化社会责任对企业财务绩效的促进作用。

二、研究设计与方法

（一）样本选择与数据来源

文中从CSMAR数据库选取2013-2017年A股上市公司的数据，剔除期间内被ST、PT的和属于金融保险的公司，同时利用stata13.0在1%分位点进行缩尾处理并做相关数据分析。

（二）变量定义

（1）被解释变量：财务绩效。本文选取会计基础的净资产收益率（roe)反映公司的状况财务绩效。（2）解释变量：用中国证监会颁布的每股社会责任贡献值和高管前三名薪酬总和的自然对数分别表示社会责任和高管薪酬激励。（3）控制变量。本文参考杨金磊（2019）[9]等人的研究结果拟定控制变量，具体结果如表1。

（三）模型构建

本文构建如下3个模型分别检验假设1、假设2 和假设3。

三、实证结果与分析

（一）描述性统计

（表略）描述性统计表中代表财务绩效的净资产收益率标准差是0.1035，表明上市公司中盈亏参杂，差异很大。社会责任CSR高达6.1802的标准差说明上市公司之间的社会责任表现良莠不齐，中位数4.013894 小于平均值6.0875，说明大部分公司的社会责任表现水平处于整体水平之下，社会责任表现整体情况不佳，亟须有进一步改善。高管薪酬标准差接近0.70，这说明上市公司高管之间薪酬水平差距较为悬殊。

表1 变量定义表

表2 社会责任、高管薪酬激励与财务绩效之间关系的回归结果

（二）相关性分析

（表略）相关性分析表中各变量都有显著的相关性关系且不存在严重的多重共线性问题。

（三）回归分析

观察表2，模型（1）通过了整体检验，模型解释力度较佳。社会责任回归系数0.0024677显著性水平很高，说明社会责任每增加1个单位，财务绩效会随之增加0.0024677个单位，验证了假设H1。

分析表2中模型（2）是有意义的。薪酬激励的显著性水平符合预期，回归系数0.0399868意味高管薪酬激励每增加一个单位，净资产收益率随之增加近0.04个单位，说明高管薪酬激励能有效改善企业的财务业绩，验证了假设H2。模型(3)模型整体检验符合预期。社会责任与薪酬激励的回归系数分别为0.0168133和0.0384813，仍都在1%水平下显著，前两个假设再次得到验证。交互项系数在1%的显著性水平下显著为正，说明高管薪酬激励能够正向调节社会责任对财务绩效的促进作用，证明了假设H3。

四、结论与建议

为研究社会责任、高管薪酬激励和财务绩效三者之间的关系，文中选取用2013-2017年A股上市公司作为样本，实证研究结果如下：（1）履行社会责任较好的企业，盈利能力相比其他企业会有进一步拓展，社会责任能正向促进企业财务绩效；（2）企业对高管进行恰当的薪酬激励有助于企业拓展自身盈利能力，所以为更好实现可持续发展，高管激励作用功不可没；（3）适当的薪酬激励能够有效强化社会责任与企业财务绩效之间的正相关关系，因此企业可以合理利用薪酬激励更好地发挥社会责任的促进效果。

综上所述，上市公司积极承担、披露社会责任能够使企业的盈利水平更上一层楼，优化企业财务状况。因此上市公司应端正社会责任态度，让社会责任理念成为企业文化中的特色，让企业明白兼顾利益相关方的利益也是在维护企业自身。同时，为充分发挥高管的人力资本优势，消除代理问题造成的不利影响，企业仍需不断完善发展高管激励制度，充分发挥薪酬激励的调节作用，实现企业的可持续发展。