解读：股利政策的相关理论

2020-01-01王散激广西民族师范学院广西崇左

营销界 2019年30期

关键词：追随者股息股利

文/王散激（广西民族师范学院广西崇左）

股利分配政策是上市企业日常经营活动中的重要组成部分，一套科学合理的股利政策能够有效的促进企业的长期发展，本文就相关理论进行综述。

股利政策相关理论

（一）传统股利理论

根据笔者的调研了解到，传统型的股利理论主要是包含了“一鸟在手”理论、税差理论、MM理论等等。

1.MM股利无关论

MM理论是自20世纪60年代由Miller、Modigliani所提出来的一种学来说，该理论的形成是基于三个假设条件而成立的：一是，理想化的金融市场；二是，市场中的投资者保持理性的投资状态；三是，能够对市场未来的发展进行合理的预测；四是，上市企业所获得的信息充足。按照这种观点来看，企业的实际价值会随着其自身的盈利水平而逐渐发生相应的变化，并非是由股利分配政策所决定，而企业的收益能力是主要原因。在他们看来，影响企业股票价格的因素是企业的盈利能力，而非是否分红及选择何种分配方式。

2.“一鸟在手”理论

投资者会认为现金股利(确定性收入)要比留存收益再投资(期望值相同的风险收入)带来的资本收益更靠谱，于是都会选择前者。资本利得就好比树林中飞翔的鸟儿，望上去多而美好，但是却不一定能够将它们打下来作为笼中之鸟。然而现金股息就像是可以在手中把玩的一只鸟儿一样，是投资中看得见、有把握按时、按量得到的可靠报酬。投资者的态度是愿意要手掌中的一只鸟，也不要树林中两只鸟。

3.税差理论

该理论是基于MM理论所形成的一种新型学说，其是对各种假设条件进行扩展，添加税收以后形成的理论。该理论对比了持股规模存在差异性的股东的股息收益，最终得出股东所获得的税后股息往往会低于税后资本利得。所以，大部分的股东更希望获得资本利得，而这就是鼓励无关论学说。

（二）现代股利理论

随着学术界不断的研究分析，各种新颖的理论学说应运而生，例如，信号理论、追随者效应理论、交易成本理论等等。下面笔者对其中较具代表性的理论作以简单的介绍：

1.追随者效应理论

追随者效应理论所强调的核心思想是：由于股东所持有的股权存在一定的差异，导致他们所获得的收益存在一定的差异性，有的税收等级高，有的税收等级低。这使得他们对分红水平的偏好不同，税收等级高的倾向于更低的支付率，所以，上市企业必须要对自身的股息政策进行合理的优化，确保各股东的利益都能够得到满足。一种类型的追随者会抓住机会投资分红率高的股票，由低边际税率的投资者持有；另一种类型的追随者会被分红率低的股票吸引，由高边际税率的投资者所持有。

2.信号传递理论理论

这种理论所强调的内容是股息分配政策带有一定的信息传递效果。假设投资者与管理人员所持有的信息是对等的，那么上市企业内部的管理人员与市场中的投资者相互之间可能会存在一定的信息不对称现象。即企业领导层具备比外部投资者更多的企业发展前景方面的内部信息。

3.代理成本理论

代理成本是指委托人担心代理人暗箱操作侵犯自己的权益，于是便选择通过严密的合同关系，以及对经纪人的严格监察来限制经济人的行为。根据这一理论，用合同将代理关系相互联系起来，在这种契约关系下，单一或多个人员（客户）会从外部平请另一个人（代理者）来代替自身完成特定的事物。但是由于在实际实践的过程中，由于双方所掌握的信息存在一定的差异，促使道德风险形成。

4.股利信息不对称理论、交易成本理论、成长机会理论

这种理论是指一家企业的管理层与投资者就其获取企业内外部的信息而言，信息不是相同的，有偏差的。不对称信息理论认为，挂牌企业的管理层比外来投资者有优势，拥有更多的内部信息，时效性相对于市场中的投资者而言更强。结合该理论来看，虽然股东完全能力通过自身的能力来改变股息，但是这个过程中必然会形成一种高额的交易成本。而成长机会理论则是指在上市企业发展成熟以后，企业需要开始支付股息，并逐渐提高股利占净利润的比重，而通过进一步的调研得出，当股息政策出现波动以后，股票的平均价格也会发生重大变化。