二级市场证券投资经验与方法论探讨

王天飞

价值投资是被实践检验了的二级市场股票投资的有效方法。价值投资就是选择伟大的企业及伟大的企业家陪伴他们一起成长，在发现和创造价值的过程中分享其发展的红利。

价值投资的核心是发现价值，而发现价值就有一个“眼光”和“标准”的问题。判断一个企业是否具有投资价值，至少应当考虑四个方面：一是企业的创始人和核心创业团队具备企业家精神，具有“狼性”。讲规则团结协作，有韧性能持之以恒。投资就是投人，所以首先要看创始人。二是看企业的商业模式。看商业模式是否独特，是否有核心内涵，是否符合逻辑，能否持久。三是看企业所处的行业是否有成长性，是否是朝阳产业，以及在产业中是否处于核心环节，是否具备广阔的市场空间等。四是这个企业在资本市场上的表现如何，是否愿意与股东分享收益，分红派息的频率如何，能否为投资者创造超额回报等。

只有伟大的企业家才能造就伟大的企业，只有伟大的企业才能创造无限的财富，使投资者在陪伴成长中分享其红利。

中长期持有，即投资3-5年，甚至更长时间，才退出。成长的價值需要时间培育，像巴菲特那样坚持几十年持有可口可乐。好公司会创造你意想不到的持续高回报，所以一定要有耐心。

二级市场股票长期投资的盈利模式

约翰·博格 跟据奥卡姆剃刀原则推导出的二级市场长期投资三个变量：初始投资的股息率;随后的企业盈利增长率;投资期内的市盈率变化，是股票长期投资的基本盈利模式，所有做中长期投资的都必须研究分析判断这三个变量。

初始投资的股息率，即企业分红派息率，是投资者无风险收益的来源，一般会与同期的国债收益率或定期存款率进行比较。这也是看上市公司是否回报股东的重要标志。随后的企业盈利增长率，主要看企业的主营业务和净利润等经营财务数据的变化情况，是企业成长性的重要标志。投资期内的市盈率变化，就是市场给定上市公司的估值溢价。

这三个变量的内在关系、变化逻辑、演变趋势，是决定中长期投资回报的根本。

二级市场证券投资的思考维度

在明确了价值投资的战略和股票市场长期投资盈利模式之后，我们进入思考的第三层次，即股票投资的思考维度。博格先生强调的风险、回报、成本、时间是股票投资应有的四个思考维度，我推崇备至，多年的股票实操经验证明它是正确的：第一维度是风险，分析资本市场的风险在哪里，如何规避。第二维度是回报，明确资本市场的回报模式和确定投资的回报率。第三维度是成本，二级市场证券投资的成本如交易成本、管理成本、税收成本等，如何做到让自己的成本最小化。风险、回报、成本是股票投资永恒的三个维度。第四个维度是时间，时间会改变所有的一切，投资时点把握至关重要，好的企业投资在时点上把握不对也可能失败。

按照上述四个维度思考，从股票资产配置和行业选择上来规划风险和收益。选择三个投资行业：一是高科技创新型企业。高科技创新型企业是顺应国家发展战略，代表未来生产力发展方向的战略性新兴产业;在这一大的产业领域下，精选5G及信息通信、集成电路、人工智能、生物医药等子领域中掌握核心技术的企业，如亿联网络、健帆生物、阿里巴巴、拼多多等;该类企业往往具有较高的成长性，市场给予的估值溢价也较大，同时伴随着风险。二是大众消费类企业。该类企业是所有行业和企业中最终面向市场和客户的，是终极产品的供应商和终极服务的提供者，消费者和客户可直接感知。世界上多数伟大的企业都出自此类行业，如苹果手机、贵州茅台等。三是公共事业类企业，该类企业是所有行业里最稳定的，不管处在什么样的经济情况下，经济周期如何波动，消费者还是要用水、电、煤、气、通信等。我们在配置资产上要配置一定的上述稳定且兼具成长性的资产。

风险、回报、成本与行业选择和资产配置是有一定内在逻辑的，在科学设定风险回报率后，就基本确定了行业选择和资产配置的比例，如为兼顾高回报与资产相对稳健我们选择高科技及创新型企业配置40%，大众消费类和公共事业类两个行业各配置30%。

怎么降低成本则要在操作上加以考虑，如在操作上尽量采取长期投资，不做频繁的买卖，减少交易次数会减少交易的成本，同时也可以规避税收等。

对于具体股票的选择，按行业的不同有严格的经营和财务指标的设定，以确保获选企业的成长性、内生价值等符合设定的标准要求。

独特的操作方法

1、低中高位价格区间划分

任何一只股票在给定的一段时间内（如一季度、半年、一年等）都会有低中高价格区间，买入股票最好是在低价位区间而避免高价位区间;这是因为即使是价值投资中长期持有，当你“买贵”了也可能在相当长的时间里赚不到钱，甚至被套牢。这是所有投资者都应该避免的。

如何判断低中高价格区间？比如一年区间，一个股票的振幅（低高位区间），用振幅除以3就得出一个价格，原始低位价格加上1/3、2/3、3/3振幅就是低中高位价格。

如果我们在低位区间买入这只股票并持有，是相对安全的，在中间区位买入也可以，但在高位区间买入风险就相当大了。那有人会说如果在未来该股票继续不断创新高呢？这种可能也有，但要依据其经营财务数据来判断继续创新高的概率有多大，以及其持续的时间会有多久。按股票一年时间为周期，我们选取3年来分析其低中高价格区间，看其低部价格与高位价格是抬高还是下降，振幅是扩大还是收窄，并与企业经营财务数据对照分析，探索其关联性和变化规律。坚持长期这样的分析判断，就会获得有价值的操作经验。

2、当下股价的把握

判断企业股票在某一个时点上是向上还是向下是很难的，但是趋势是可以判断的，可以用经营财务指标反推其走势，如果指标出现恶化，就可以知道股价可能在高位，如企业主营业务收入、毛利率、净利润下降了，股价就可能从高位跌到中位或者是低位区间。反之亦然。

3、价格终将回归价值

市场永远是有效的，价格围绕价值波动。出现价格偏离价值的情况也有，但是偏差最终会得到修复，市场出错的时候也是我们买入或卖出的绝佳机会。对于股票的价值，在给定的经营指标下，一定会在二级市场上对应一个价格，根据不同时点上的经营财务数据所对应的价格连线，就形成了股票在一定时间段的价格曲线，通过价格曲线的斜率判断趋势。选取时点上两个对应价格的中间连线，构成价值中间线。价值中间线是关键，是市场在某个时点上给股票的估值。市场价格与中间线相比是在上区间还是下区间，高估了价格会下跌，低估了价格会上涨，最终会回归价值中间线。

4、科学建仓

在划分了低中高价格区间后应该怎样建仓。一般情况下应分次建仓，如最好分3-5次建仓。每次建仓间隔或几天、几十天、几个月不等，建仓后持续观察股票的价格变化，判断趋势确定操作。每次建仓价差可根据特定股票低中高位区间价格具体进行判断，大致为前一次买入或卖出价格的1/7-1/5差额。建仓一定要有耐心，学会等待，好价格是等出来的。

价值投资中长期持有关键是价值发现和价值再造，持续关注股票长期投资回报的三个变量的变化规律，从风险、回报、成本、时间四个维度思考，进行行业选择和资产配置，严格选股标准，确保选择优秀的企业陪伴成长，分享收益。严格按照科学独特的操作方法，进行买入卖出操作，修炼身心，战胜自我，支持企业，分享红利。